據(jù)新華社報(bào)道，中共中央政治局9月26日召開會(huì)議。我們認(rèn)為，本次會(huì)議體現(xiàn)了政策穩(wěn)增長的決心：分子端，有望助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，期待后續(xù)政策效果顯現(xiàn)；貼現(xiàn)率端，降準(zhǔn)和“有力度的”降息指向貨幣政策空間進(jìn)一步打開；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)端，會(huì)議對(duì)多項(xiàng)重點(diǎn)領(lǐng)域的表述優(yōu)化有望提振AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。參考盈利預(yù)期、海外流動(dòng)性環(huán)境和政策環(huán)境三大因素，港股綜合環(huán)境或優(yōu)于5月，A股亦處于政策窗口期。節(jié)奏上，10月中旬前或是紅包行情較好的發(fā)酵期，此后關(guān)注三季報(bào)業(yè)績、重要會(huì)議對(duì)財(cái)政政策的部署、海外大選及后續(xù)政策進(jìn)展和成效。

核心觀點(diǎn)：

924“政策組合拳”后穩(wěn)增長再加力，多方位回應(yīng)市場(chǎng)主體關(guān)切

政治局會(huì)議通常在4月/7月/10月/12月重點(diǎn)討論經(jīng)濟(jì)話題，本次9月會(huì)議內(nèi)容體現(xiàn)了穩(wěn)增長的迫切性和政策決心，并回應(yīng)了市場(chǎng)主體的多項(xiàng)關(guān)切：1）在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析上，首次明確提出“正視困難”；2）對(duì)比7月會(huì)議，增量政策表述從“及時(shí)儲(chǔ)備并適時(shí)推出”升級(jí)為“加力推出”；3）繼續(xù)推動(dòng)財(cái)政發(fā)力，貨幣政策重心從“保持人民幣匯率…基本穩(wěn)定”到“降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”；4）在消費(fèi)/地產(chǎn)/就業(yè)/民營經(jīng)濟(jì)/資本市場(chǎng)等方面回應(yīng)市場(chǎng)主體關(guān)切，包括促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、做好重點(diǎn)人群就業(yè)工作、出臺(tái)民營經(jīng)濟(jì)法、引導(dǎo)中長期資金入市等重要表述。

對(duì)大勢(shì)：分子端助力復(fù)蘇預(yù)期，分母端有望提振AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

分子端，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析更加“全面客觀冷靜”，同時(shí)明確“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，有望助力復(fù)蘇預(yù)期，期待后續(xù)政策效果顯現(xiàn)。貼現(xiàn)率端，本次會(huì)議指出降準(zhǔn)和“有力度的”降息的必要性，在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期之際，國內(nèi)貨幣政策空間有望進(jìn)一步打開。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)端，會(huì)議在地產(chǎn)/就業(yè)/民營經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域表述較4月/7月政治局會(huì)議有明顯優(yōu)化，在9.24金融政策的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出“引導(dǎo)中長期資金入市”“支持上市公司并購重組”“穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革”，對(duì)AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響偏正面。

空間：港股綜合環(huán)境或優(yōu)于5月

分別考量盈利預(yù)期、海外流動(dòng)性環(huán)境、政策環(huán)境三大變量的邊際變化。對(duì)于港股，當(dāng)前綜合環(huán)境或優(yōu)于5月：①港股盈利預(yù)期較5月上修；②海外聯(lián)儲(chǔ)降息50bp，聯(lián)系匯率制下，港股流動(dòng)性環(huán)境優(yōu)于彼時(shí)；③政策環(huán)境好于5月，正向邊際變化集中在地產(chǎn)、居民收入。對(duì)于A股：①海外聯(lián)儲(chǔ)降息→國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境寬松，924“政策組合拳”創(chuàng)設(shè)新工具；②政策力度加碼，后續(xù)需進(jìn)一步觀察財(cái)政力度及有效性；③結(jié)合中觀高頻景氣和彭博一致預(yù)測(cè)，A股盈利預(yù)期仍待進(jìn)一步改善，期待政策效果向分子端的傳導(dǎo)。

配置：A50和港股彈性或更大

政策加碼有助于AH市場(chǎng)升溫，趨勢(shì)性行情或需要信用周期（M1M2同比剪刀差）回升確認(rèn)，當(dāng)前A50和恒生科技彈性或更大。節(jié)奏上，10月中旬前或是紅包行情較好的發(fā)酵期，此后關(guān)注三季報(bào)業(yè)績、重要會(huì)議對(duì)財(cái)政政策的部署、海外大選及后續(xù)政策進(jìn)展和成效。維持前期提示的四條配置線索：①AH溢價(jià)收斂——增配港股；②市場(chǎng)沿ROE周期下行定價(jià)——憑借龍頭Alpha優(yōu)勢(shì)保持ROE穩(wěn)健的非金融A50；③基本面供需格局改善能見度尚且不高——短周期主動(dòng)補(bǔ)庫且或可持續(xù)的通用自動(dòng)化/船舶/通信設(shè)備/包裝印刷鏈等；④聯(lián)儲(chǔ)降息落地——降息強(qiáng)受益的港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地及執(zhí)行力度不及預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期下行。

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