每經(jīng)記者 張宏  宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘    

9月27日午盤，國(guó)債期貨集體大跌。30年期主力合約一度跌幅達(dá)3.24%，10年期主力合約跌幅最大1.43%，5年期主力合約跌幅最大0.94%，2年期主力合約跌幅最大0.27%，各期限均創(chuàng)下單日最大跌幅。

午盤后，國(guó)債期貨一度止跌回彈后再次下跌，截至收盤，30年期主力合約跌2.56%，10年期主力合約跌0.96%，5年期主力合約跌0.50，2年期主力合約跌0.11%。各期限主力合約資金凈流出分別為1.59億元、5.23億元、2.87億元、3488萬(wàn)元。

消息面上，近日監(jiān)管部門連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)利好政策。今天A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)進(jìn)一步上行，其中A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴力拉升，盤中漲幅一度超12%，多只龍頭股集體暴漲。早盤，上交所股票競(jìng)價(jià)交易一度出現(xiàn)成交確認(rèn)緩慢的異常。

針對(duì)債市大跌原因、下跌趨勢(shì)后續(xù)是否可能持續(xù)、債市下跌對(duì)理財(cái)市場(chǎng)可能造成什么影響、理財(cái)公司如何做好凈值管理等問題，每經(jīng)記者采訪了中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平、東方金誠(chéng)研究發(fā)展部部門總監(jiān)馮琳、廣發(fā)期貨國(guó)債期貨研究員熊睿健、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬。

國(guó)債期貨今日行情 圖片來(lái)源：Wind

股債蹺蹺板效應(yīng)在發(fā)揮作用，導(dǎo)致債市下跌

馮琳表示，今日國(guó)債期貨大跌，主要原因是昨日政治局會(huì)議表態(tài)超預(yù)期，強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)，有力提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶動(dòng)股市大漲，債市則承壓下跌。

婁飛鵬分析，債市下跌主要原因是在各項(xiàng)政策快速出臺(tái)落地的情況下，市場(chǎng)主體預(yù)期改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高。

楊海平告訴每經(jīng)記者，“債市大跌的原因現(xiàn)在看起來(lái)較為清晰，主要是股債蹺蹺板效應(yīng)在發(fā)揮作用。9月24日，金融管理部門出臺(tái)了一系列政策，股市隨之開始反彈。9月26日，政治局會(huì)議進(jìn)一步展示了高層拼經(jīng)濟(jì)的決心與信心。由此導(dǎo)致股市的向好勢(shì)頭更加明顯，各路資金普遍嗅到了牛市的氣息。因此，一部分資金，特別是避險(xiǎn)資金，應(yīng)該已經(jīng)從債市撤出，轉(zhuǎn)而投向股市。此外，按照一般規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好時(shí)，往往利好股市，對(duì)債市偏利空。這些因素共同作用，形成了股債蹺蹺板效應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致了債市的下跌。”

熊睿健認(rèn)為，今日債市下跌應(yīng)包含了兩個(gè)驅(qū)動(dòng)，一是政治局會(huì)議后對(duì)增量政策的預(yù)期，二是股市快速拉漲對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升。首先，昨日公布的政治局會(huì)議通稿部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，9月是分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的政治局會(huì)議召開的非常規(guī)時(shí)點(diǎn)，體現(xiàn)出了政策態(tài)度和緊迫性。整體政策基調(diào)是加大逆周期調(diào)節(jié)力度，有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策。

熊睿健補(bǔ)充道，除9月24日新聞發(fā)布會(huì)已經(jīng)公布的政策以外，市場(chǎng)期待較高的是財(cái)政和地產(chǎn)的增量政策，財(cái)政方面關(guān)注財(cái)政工具落地的具體規(guī)模，地產(chǎn)方面會(huì)議提及要“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，信號(hào)意義更加明確，后續(xù)對(duì)地產(chǎn)供給的調(diào)控細(xì)節(jié)值得關(guān)注，因此潛在增量政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)回升和債市供給預(yù)期利空債市，實(shí)際已經(jīng)在昨日期貨收盤后部分反映在了現(xiàn)券利率的上行中，今日一并反映在了期貨價(jià)格里。其次會(huì)議提及提振資本市場(chǎng)政策推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)修復(fù)，一定程度上從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度或傳導(dǎo)到了債市。

預(yù)計(jì)債市短期風(fēng)向?qū)⑵骘L(fēng)

債市下跌趨勢(shì)后續(xù)是否可能持續(xù)？

楊海平表示，債市的下跌是否會(huì)持續(xù)，主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及股市后續(xù)行情的發(fā)展。根據(jù)目前的觀察，政策層面，還有一批利好經(jīng)濟(jì)的政策正在醞釀。特別是財(cái)政政策方面，一波力度較大的財(cái)政政策應(yīng)該還在路上。并且股市的上升勢(shì)頭沒有減弱的跡象，牛市絕不是曇花一現(xiàn)的。這意味著債市面臨的壓力可能仍將持續(xù)存在，債市下跌的趨勢(shì)大概率還將持續(xù)。

對(duì)于后續(xù)走勢(shì)，馮琳表示，考慮到接下來(lái)財(cái)政政策等一批增量政策還將陸續(xù)出臺(tái)，加之政策呵護(hù)下股市上漲動(dòng)力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)債市短期風(fēng)向?qū)⑵骘L(fēng)，市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)比較大且整體仍將偏弱整理；中長(zhǎng)期走勢(shì)還需觀察政策效果，在政策效果顯現(xiàn)并帶動(dòng)基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)前，債市趨勢(shì)難以根本性逆轉(zhuǎn)，這也將約束短期市場(chǎng)下跌空間。

熊睿健則指出，“短期情緒釋放，后續(xù)實(shí)際上還是要回歸到逆周期政策實(shí)際推行的力度和對(duì)經(jīng)濟(jì)的效用，例如財(cái)政政策力度將有多大？地產(chǎn)是否能得到修復(fù)？短期來(lái)看在政策落地前，債市還是存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步需要觀察增量政策落地和傳導(dǎo)情況，尤其是經(jīng)濟(jì)和通脹指標(biāo)。”

格林大華期貨研究所研究員劉洋認(rèn)為，這是短期市場(chǎng)情緒的急劇宣泄，并非基本面發(fā)生急劇的變化。短時(shí)快速下跌之后，很可能大幅反彈，市場(chǎng)波動(dòng)幅度急劇放大。

劉洋指出，10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率已回到2.15%之上。保持貨幣寬松和市場(chǎng)低利率水平是央行目前的貨幣政策，今天央行宣布公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%，同時(shí)宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。雖然因?yàn)楣墒械拇鬂q，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)，但是從收益利差的角度，10年期國(guó)債收益率如繼續(xù)上行則配置價(jià)值顯著提升。

專家提示理財(cái)公司做好投資者引導(dǎo)教育

記者注意到，由于此前資本市場(chǎng)低迷，理財(cái)市場(chǎng)中，固定收益類產(chǎn)品占比較高，該類產(chǎn)品受債市影響較大。債市下跌對(duì)理財(cái)市場(chǎng)可能造成什么影響？理財(cái)公司如何做好凈值管理？

婁飛鵬認(rèn)為，“債市下跌對(duì)理財(cái)凈值影響偏負(fù)面，理財(cái)公司需要加強(qiáng)市場(chǎng)研判，做好資產(chǎn)配置，同時(shí)做好投資者引導(dǎo)教育。”

楊海平表示，第一個(gè)方面，在既有產(chǎn)品框架內(nèi)優(yōu)化交易策略和投資組合。例如，對(duì)于已經(jīng)成立的固定收益類產(chǎn)品，可以在20%的范圍內(nèi)配置其他資產(chǎn)，可以進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

第二個(gè)方面，從中期視角來(lái)看，銀行或理財(cái)子公司應(yīng)該根據(jù)金融市場(chǎng)的變化適度地調(diào)整產(chǎn)品策略，增加一些低波動(dòng)產(chǎn)品的上市和供應(yīng)，并且可以考慮權(quán)益類產(chǎn)品占比的提升。

第三個(gè)方面，需要和廣大理財(cái)投資者做好深度溝通，以防止形成形成贖回—凈值回撤的循環(huán)。

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