每經(jīng)記者 李蕾  袁園    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

《每日經(jīng)濟新聞》獲悉，為貫徹落實黨的二十屆三中全會和中央金融工作會議精神，落實9月26日中共中央政治局會議部署，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，努力提振資本市場，近日，經(jīng)中央金融委員會同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。

《指導意見》提及的主要舉措包括三個方面：一是建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)；二是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展；三是著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。

記者注意到，在完善各類中長期資金入市配套政策制度方面，《指導意見》提出了多項切實可行的措施，例如建立健全保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，打通影響保險資金長期投資的制度障礙等，為加快推進中長期資金入市、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能提供了明確的“行動綱領”。

受限于多重因素，保險資金權(quán)益投資面臨現(xiàn)實困難

一直以來，保險資金因其來源穩(wěn)定、負債期限長，都被認為具有發(fā)展長期權(quán)益投資的天然優(yōu)勢，與資本市場具有較好的適配性。與此同時，隨著長期利率中樞持續(xù)下行，保險公司利差損風險逐步提升，積極發(fā)展權(quán)益投資是保險資金覆蓋成本、保值增值的重要途徑之一。

近年來，保險公司投資于境內(nèi)外未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司股票等權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)?？傮w有所增長，但整體權(quán)益投資比例呈下降態(tài)勢，還有較大挖潛空間。

究其原因，主要還是受限于會計核算、績效考核、償付能力等方面要求，保險資金在權(quán)益投資方面還面臨一定現(xiàn)實困難，難以實現(xiàn)“長錢長投”。

舉個例子，有業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在會計核算標準方面，根據(jù)現(xiàn)行會計核算標準，除長期股權(quán)投資外，保險公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對權(quán)益類資產(chǎn)進行核算，權(quán)益類資產(chǎn)的價格變動會直接體現(xiàn)在保險公司當期利潤表中，導致保險公司權(quán)益投資行為趨于保守和短期化。

2023年11月，經(jīng)國務院批準，證監(jiān)會會同財政部、金融監(jiān)管總局推動保險資金長期股票投資試點落地，具體由中國人壽、新華保險共同出資500億元設立私募基金投資二級市場股票，并試點權(quán)益法核算。在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價格變動不直接影響保險公司當期利潤，有利于保險資金堅持長期投資，但該試點目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問題。

再比如，績效考核機制方面，目前保險資金在未上市企業(yè)股權(quán)、股票投資方面普遍存在短期考核問題，抑制了保險公司權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性，難以發(fā)揮其長期資金的屬性。

此外，保險公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。2021年3月償付能力新規(guī)要求全面穿透計量風險后，保險行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%降至2024年6月底的196%，各保險公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度地降檔。此外，償付能力新規(guī)對權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴格的限制業(yè)務措施，致使保險公司在實際投資中不得不預留較大空間，進一步影響保險公司權(quán)益投資積極性。

打通影響保險資金長期投資制度障礙，釋放與資本市場的適配性

中金公司研究部保險行業(yè)負責人毛晴晴對記者分析稱，對于保險資金入市的技術性障礙，主要還是在于保險需要保證自身的財務穩(wěn)定和償付能力穩(wěn)定，考核方式的障礙很大程度上也是出于財務和償付能力穩(wěn)定的考慮。

“財務穩(wěn)定性可以分為會計報表穩(wěn)定性和長期財務穩(wěn)定性兩方面，由于各類報表有定期披露要求，為保證公司的財務報表具備一定穩(wěn)定性，險資在決策中必須考慮相應的短期波動風險，特別是新會計準則更加突出了公允價值計量原則，這也使得險資在自上而下制定考核方式時不得不兼顧短期波動風險。資本充足度的障礙也同理，為了改善這些技術性障礙，我們認為可能根本上還是需要改善財務會計、償付能力計量的短期性和長期投資可能產(chǎn)生的短期波動之間的矛盾。”

就在8月30日，國務院常務會議明確提出，要培育壯大保險資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評估機制，為資本市場和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長期投資。

最新公布的《指導意見》也明確提出，要打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，督促指導國有保險公司優(yōu)化長周期考核機制。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這有利于解決保險資金權(quán)益投資面臨的制度障礙，促進保險公司做堅定的價值投資者，為資本市場和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長期投資。保險資金也能因此分享經(jīng)濟發(fā)展和科技創(chuàng)新的紅利，更好實現(xiàn)保值增值，增強保險公司償付能力，夯實保險行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基礎，形成良性循環(huán)。

減少短期市場波動影響，建立健全中長期資金長周期考核機制

長周期考核是提升投資運作穩(wěn)定性的關鍵舉措之一，從實踐情況看，中長期資金中，除全國社?；鸱e極踐行長周期考核外，年金基金、保險資金等均存在短期考核問題，影響投資穩(wěn)定性和獲取長期投資回報。其中，年金基金短期考頻問題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導，投資管理人求穩(wěn)心態(tài)突出，投資組合難以承受市場短期大幅波動。

近年來，在證監(jiān)會和相關部委大力推動下，中長期資金長周期考核取得積極進展。2023年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布通知，明確保險公司應加強長周期投資收益考核，按季度公開披露近三年平均投資收益率和綜合投資收益率；2023年10月，財政部發(fā)布通知，明確對國有保險公司凈資產(chǎn)收益率實施三年期考核機制。

《指導意見》明確提出“建立健全保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制”。通過構(gòu)建投資管理機構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長周期考核相適配的管理制度，有利于減少短期市場波動對中長期資金投資業(yè)績的影響，促進各類中長期資金更好踐行長期投資、價值投資理念，更好發(fā)揮資本市場的“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用。

泰康保險集團執(zhí)行副總裁、首席投資官兼泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國圣指出，9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》，其中與保險資管相關的地方包括：建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業(yè)績導向；完善全國社?；?、基本養(yǎng)老保險基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業(yè)年金個人投資選擇，鼓勵企業(yè)年金基金管理人探索開展差異化投資等。

“作為保險資管機構(gòu)，我們非常認同《指導意見》，這些政策方向切實針對了保險、年金、社保等資金在實際投資過程中所經(jīng)常面對的問題，《指導意見》對這些方面問題的解決都有所提及。期待相關政策細則盡快到位，進一步實現(xiàn)保險資金作為耐心資本的屬性，為提振資本市場信心做出更大貢獻。”

另外，近日長城人壽在二級市場通過集中競價方式舉牌贛粵高速也引發(fā)市場關注。對此，長城人壽表示，贛粵高速在高速公路類上市公司中質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績穩(wěn)定、治理規(guī)范，行業(yè)地位被高度認可，但是上市公司價值被市場嚴重低估?；趯M粵高速長期穩(wěn)定經(jīng)營業(yè)績以及未來發(fā)展的堅定信心，長城人壽通過二級市場持續(xù)增持，成為上市公司重要股東之一。

“長城人壽在為上市公司提供長期穩(wěn)定的資金支持，推進上市公司價值發(fā)現(xiàn)的同時，也有效緩解自身資產(chǎn)配置壓力，提高自身收益水平，實現(xiàn)雙方互利共贏，體現(xiàn)金融服務實體的重要功能。作為一家國資控股的全國性人壽保險公司，長城人壽在政策引導下，堅定長期投資理念，落實耐心資本實踐，充分發(fā)揮保險資金‘長錢長投’優(yōu)勢，服務實體經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”

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