中國(guó)中免（SH601888）的中小股東們已經(jīng)很久沒(méi)經(jīng)歷如此令人激動(dòng)的場(chǎng)景了：節(jié)前最后一個(gè)交易日（9月30日），中國(guó)中免開(kāi)盤(pán)不久后漲停，收盤(pán)價(jià)為77.20元/股，市值1597.2億元，連續(xù)第三個(gè)交易日漲停。9月27日下午，中國(guó)中免召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，提到自10月1日起，公司在北京、上海、青島、廈門(mén)、大連、三亞開(kāi)設(shè)的6家市內(nèi)免稅店將按照新政策運(yùn)營(yíng)。不過(guò)，面對(duì)中小股東對(duì)如何提振股價(jià)的連環(huán)發(fā)問(wèn)，中國(guó)中免沒(méi)能給出更多新的“定心丸”。 今年上半年，中國(guó)中免凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入同比雙雙下降，免稅商品銷售營(yíng)業(yè)收入也不及上年同期。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，眼下的中國(guó)中免幾乎是站在了蹺蹺板中間——一頭是日漸復(fù)蘇的機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)，另一頭則是難回新冠疫情期間“輝煌數(shù)據(jù)”的海南離島免稅業(yè)務(wù)。在出境游復(fù)蘇的支撐下，機(jī)場(chǎng)免稅無(wú)疑會(huì)分流海南離島免稅，要保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，除了線上業(yè)務(wù)，中國(guó)中免還需拿出更多的砝碼。 首都機(jī)場(chǎng)內(nèi)國(guó)際旅客在等待中國(guó)中免線下免稅店開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè) 出境游復(fù)蘇帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)免稅回溫 上半年?duì)I收、凈利同比雙雙下降 “來(lái)都來(lái)了，等會(huì)兒去看看?！? 9月7日凌晨5點(diǎn)左右，剛剛?cè)⊥晷欣畹膰?guó)際旅客們?nèi)齼蓛傻厥卦谑锥紮C(jī)場(chǎng)內(nèi)的中國(guó)中免線下免稅店門(mén)口，欲在出關(guān)前再消費(fèi)一次。工作人員說(shuō)，免稅店的開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)時(shí)間為早上5點(diǎn)半。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者逛遍該免稅店后發(fā)現(xiàn)，盡管時(shí)間尚早，旅客的消費(fèi)意愿卻不低，香化、茶葉、酒水類的產(chǎn)品前圍了不少顧客，一些熱門(mén)產(chǎn)品出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。早上6點(diǎn)左右，持貨待結(jié)賬的旅客們排起了隊(duì)。 消費(fèi)者在中國(guó)中免機(jī)場(chǎng)免稅店內(nèi)排隊(duì)結(jié)賬 記者在該機(jī)場(chǎng)免稅店注意到，店內(nèi)有部分優(yōu)惠活動(dòng)，如單筆實(shí)付滿1000元減60元。與線上渠道相比，9月周年慶期間，中免日上（中國(guó)免稅品集團(tuán)與日上免稅行創(chuàng)立的零售電商平臺(tái)）的基礎(chǔ)折扣為滿600元減60元。 左圖為中國(guó)中免旗下機(jī)場(chǎng)免稅店促銷宣傳；右圖為中免日上小程序 逐步復(fù)蘇的機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)，為今年上半年中國(guó)中免的業(yè)績(jī)鑲上了一層“花邊”。2024年上半年，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.65億元，同比下降12.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為32.83億元，同比下降15.07%。 再看機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，今年上半年，隨著出境游的復(fù)蘇，中國(guó)中免境內(nèi)出入境免稅門(mén)店收入同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，其中北京機(jī)場(chǎng)（含首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)、大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)）免稅門(mén)店收入同比增長(zhǎng)超過(guò)200%，上海機(jī)場(chǎng)（含浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)）免稅門(mén)店收入增長(zhǎng)將近1倍。 此外，根據(jù)中國(guó)中免在財(cái)報(bào)中的說(shuō)法，公司還中標(biāo)了廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)T1航站樓出境免稅店、昆明長(zhǎng)水國(guó)際機(jī)場(chǎng)出境免稅店及山東港口青島郵輪母港客運(yùn)中心及煙臺(tái)港客運(yùn)站口岸出境免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。不過(guò)，中國(guó)中免并未給出機(jī)場(chǎng)免稅的具體營(yíng)收數(shù)據(jù)。 除了機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇，另一個(gè)好消息是，去年年底，中國(guó)中免與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)簽訂了補(bǔ)充協(xié)議。新協(xié)議下，上海機(jī)場(chǎng)（浦東+虹橋）年保底金額為7.07億元，首都機(jī)場(chǎng)年保底金額5.58億元，遠(yuǎn)低于新冠疫情前（上海機(jī)場(chǎng)約60億元，首都機(jī)場(chǎng)約30億元），也低于新冠疫情期間新協(xié)議（上海機(jī)場(chǎng)按每個(gè)國(guó)際客流135元收費(fèi)，2023年Q3月均客流80%的月租金約為2億元）。 不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，機(jī)場(chǎng)免稅，尤其是出入境免稅門(mén)店，與出境游尚未復(fù)蘇的2023年同期相比其實(shí)意義不大，與2019年同期對(duì)比才能看出該板塊的恢復(fù)情況。 產(chǎn)業(yè)研究咨詢機(jī)構(gòu)景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從景鑒智庫(kù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，一方面，上海、廣州等一線城市的出入境旅客吞吐量還未恢復(fù)至新冠疫情前；另一方面，多重因素限制下，出境游客消費(fèi)意愿及購(gòu)買(mǎi)力也不如從前，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)該板塊業(yè)務(wù)很難回到2019年水平。 海南免稅整體降溫 中免卻還在加碼 今年上半年，中國(guó)中免免稅商品銷售營(yíng)業(yè)收入為216.7億元，營(yíng)業(yè)成本為131.08億元。2023年同期，中國(guó)中免免稅商品銷售營(yíng)業(yè)收入為239.56億元。毛利率方面，上半年中國(guó)中免主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為32.94%，同比提升了2.62個(gè)百分點(diǎn)。 除了機(jī)場(chǎng)免稅，中國(guó)中免還有一張“王牌”——曾經(jīng)備受矚目的海南離島免稅業(yè)務(wù)。 不過(guò)，今年上半年，海南離島免稅的“吸金能力”在以肉眼可見(jiàn)的速度減弱。根據(jù)?？诤ｊP(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年1月至6月，離島免稅購(gòu)物金額為184.6億元，同比下降29.9%；免稅購(gòu)物人數(shù)為336.1萬(wàn)人次，同比下降10%。 而中國(guó)中免，目前在海南共擁有6家離島免稅店，占有相當(dāng)大的市場(chǎng)份額。 以今年旅游旺季“五一”假期為例，周鳴岐分析指出，從海關(guān)公布的離島免稅數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年海南離島免稅品銷售下滑較大，“五一”假期也未能有明顯提升。從2024年至今的具體指標(biāo)來(lái)看，購(gòu)物人次下跌幅度遠(yuǎn)小于購(gòu)物金額，說(shuō)明（海南離島）人均免稅消費(fèi)在下跌?！翱梢哉J(rèn)為，在出境游放開(kāi)的當(dāng)下，（游客）購(gòu)買(mǎi)海外奢侈品的選擇更多了，國(guó)內(nèi)免稅店如果只抱著牌照壟斷的高利潤(rùn)不放，銷售額和股價(jià)將進(jìn)一步下挫?！敝茗Q岐稱。 在此背景下，中國(guó)中免還在加碼的海南離島免稅業(yè)務(wù)成了業(yè)內(nèi)熱議的焦點(diǎn)話題。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年中國(guó)中免宣布斥資128.6億元用于?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目建設(shè)，自項(xiàng)目建設(shè)以來(lái)，累計(jì)投入資金73.99億元，目前該項(xiàng)目處于中期階段。截至今年6月末，該項(xiàng)目累計(jì)產(chǎn)生的收益為13.18億元。今年2月，中國(guó)中免宣布對(duì)三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目追加10.7億元投資。 談起中免在海南的項(xiàng)目，有業(yè)內(nèi)人士直言，新冠疫情期間大批出境游客在海南扎堆，確實(shí)創(chuàng)下了“輝煌業(yè)績(jī)”和熱度，但企業(yè)在考慮戰(zhàn)略投資時(shí)更應(yīng)放長(zhǎng)時(shí)間看，一旦全球范圍內(nèi)的旅游恢復(fù)，海南免稅熱度下降是必然。 除了海南免稅，向國(guó)際市場(chǎng)邁進(jìn)也是中國(guó)中免上半年較大的動(dòng)作之一。根據(jù)中國(guó)中免的說(shuō)法，公司已在柬埔寨的金邊、西港、吳哥設(shè)有市內(nèi)免稅店和機(jī)場(chǎng)店，7月還獲得了斯里蘭卡科倫坡港口城的市內(nèi)免稅牌照，未來(lái)將以亞太等國(guó)人海外旅游目的地為主要布局方向擴(kuò)展。 在周鳴岐看來(lái)，對(duì)中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，最好的出海時(shí)機(jī)應(yīng)是2020年下半年至2022年上半年將近兩年的時(shí)間?！斑@兩年中免股價(jià)‘一飛沖天’，業(yè)績(jī)激增、股價(jià)高企、資金充裕，而國(guó)外相關(guān)業(yè)務(wù)受新冠疫情影響比較慘淡，那時(shí)去接手國(guó)外的免稅店才有可能。現(xiàn)在全球（免稅業(yè)務(wù)）早已恢復(fù)了，再走出去較難拿到好的市場(chǎng)，尤其是一些國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)?！敝茗Q岐說(shuō)。 值得強(qiáng)調(diào)的是，雖然離島免稅銷售情況不及此前，在大體量的支持下，中國(guó)中免的品牌營(yíng)銷力似乎并未受到影響。今年上半年，中國(guó)中免在海南區(qū)域引進(jìn)約50個(gè)新品牌，如海口國(guó)際免稅城的Prada（普拉達(dá)）、Gucci（古馳）、Lacoste（拉科斯特）；三亞國(guó)際免稅城的Glashutte（格拉蘇蒂）、Coachtopia（蔻馳之城）等。 股價(jià)跌回從前 市內(nèi)免稅店“十一”開(kāi)業(yè) 截至9月30日收盤(pán)，中國(guó)中免股價(jià)為77.2元/股，而2021年最高時(shí)一度超過(guò)400元/股。 9月27日下午，中國(guó)中免召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，被股價(jià)牽扯神經(jīng)的投資者的提問(wèn)集中在股價(jià)提振上。 圖片來(lái)源：上證路演中心截圖 對(duì)此，中國(guó)中免回應(yīng)：“會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，維持高毛利產(chǎn)品占比，加強(qiáng)引流獲客和銷售激勵(lì)，持續(xù)運(yùn)用價(jià)格彈性模型，優(yōu)化商品定價(jià)和折扣策略，強(qiáng)化降本控費(fèi)，同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系。” 談及股價(jià)，周鳴岐告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在他看來(lái)，中國(guó)中免的股價(jià)并不存在被低估的情況，只能算回到從前：“（中免的）股價(jià)不能跟最高去比，要和新冠疫情前去比，因?yàn)楝F(xiàn)在的狀態(tài)就是和新冠疫情前差不多，還是要回到原來(lái)的水平，回到基本面?！? 股價(jià)風(fēng)波里的中國(guó)中免，還有什么“王牌”可打？從眼下情況來(lái)看，市內(nèi)免稅是投資者們寄望最大的賽道之一。 根據(jù)中國(guó)中免9月27日在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上的說(shuō)法，自10月1日起，該公司在北京、上海、青島、廈門(mén)、大連、三亞開(kāi)設(shè)的6家市內(nèi)免稅店可以按照新的政策運(yùn)營(yíng)；公司全資子公司運(yùn)營(yíng)的哈爾濱外匯商品免稅店，以及參股49%的中出服經(jīng)營(yíng)的12家外匯商品免稅店，將在政策實(shí)施后3個(gè)月內(nèi)，按照政策要求轉(zhuǎn)型為市內(nèi)免稅店進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。 談到市內(nèi)免稅店具體運(yùn)營(yíng)情況，9月29日中午，中國(guó)中免投關(guān)部工作人員通過(guò)電話告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，按照相關(guān)規(guī)定，中國(guó)中免在北京、上海等地的市內(nèi)免稅店按照計(jì)劃會(huì)于“十一”期間開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)，但具體時(shí)間尚不能確定。 今年8月，財(cái)政部、商務(wù)部、文化和旅游部、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局印發(fā)《關(guān)于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》，明確自2024年10月1日起，按照《市內(nèi)免稅店管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）規(guī)范市內(nèi)免稅店管理工作。所謂市內(nèi)免稅店，就是設(shè)立在城市中心區(qū)域，允許有出境計(jì)劃的游客在市區(qū)內(nèi)提前購(gòu)買(mǎi)免稅品的商店。從消費(fèi)群體看，此前外匯商品免稅店主要面向中國(guó)籍旅客，持有180天內(nèi)入境記錄的可以購(gòu)物；市內(nèi)免稅店則主要面向外籍及港澳臺(tái)的消費(fèi)者。 更為關(guān)鍵的是，與目前部分市內(nèi)免稅店和外匯商品免稅店設(shè)有明確消費(fèi)額度不同，《辦法》提出，旅客在市內(nèi)免稅店購(gòu)買(mǎi)免稅商品不設(shè)購(gòu)物額度，但應(yīng)當(dāng)符合海關(guān)關(guān)于旅客攜帶行李物品進(jìn)出境應(yīng)當(dāng)以自用、合理數(shù)量為限的規(guī)定。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，市內(nèi)免稅的客群仍偏窄，加之海外折扣店力度較大，整體影響有待觀察。 在周鳴岐看來(lái)，眼下中國(guó)中免的戰(zhàn)略目標(biāo)還需進(jìn)一步優(yōu)化，是繼續(xù)在國(guó)內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)“獨(dú)大”，還是積極應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)？“如果是積極應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)，需要做到：一是品類多，二是價(jià)格便宜，才更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我覺(jué)得大幅讓利是有空間的，因?yàn)椋ㄖ忻猓┑拿€是很高，且這么大的量，其與品牌商的議價(jià)空間也比較大?！? 9月29日、30日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就機(jī)場(chǎng)免稅運(yùn)營(yíng)情況、機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)是否會(huì)沖擊海南免稅業(yè)務(wù)、公司是否有持續(xù)提振股價(jià)措施等內(nèi)容通過(guò)郵件及電話的形式多次聯(lián)系中國(guó)中免方面，但截至發(fā)稿未有更多回應(yīng)。 （本文現(xiàn)場(chǎng)圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 楊卉 攝）