每經(jīng)編輯 趙云    

隨著9月24日政策的超預(yù)期出臺(tái)，股市開(kāi)啟了三根陽(yáng)線改變信仰的征程。大盤(pán)成交量暴漲，指數(shù)點(diǎn)位上升，這些對(duì)證券公司的經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)本就是利好，超預(yù)期政策中還有一條證券、基金、保險(xiǎn)可以去央行那里進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)押，換高流動(dòng)性資產(chǎn)，賣(mài)錢(qián)繼續(xù)買(mǎi)股票，并且只能買(mǎi)股票，5000億不夠還有。這大大刺激了市場(chǎng)的做多積極性，其中的證券板塊代表指數(shù)證券公司指數(shù)24至27日4交易日大漲24.55%，而證券ETF（512880）也大漲23.3%，我們要提醒大家的是，除了兇殘的上漲之外，證券ETF這個(gè)產(chǎn)品中還隱藏著一塊潛在釋放的收益，存在可能的“套利”空間。

Q1：套利空間來(lái)自何方？

答： 此前政策鼓勵(lì)證券公司合并，國(guó)泰君安于9月5日晚間公告因吸收合并海通證券停牌。9月24日至9月27日股市暴漲，證券板塊大漲，在大多數(shù)ETF中國(guó)泰君安和海通證券依然按照停牌時(shí)的收盤(pán)價(jià)估值。因此存在復(fù)牌后的補(bǔ)漲空間，出現(xiàn)了股市大漲帶來(lái)的“套利”機(jī)會(huì)。

Q2：投資者不是可以通過(guò)買(mǎi)入ETF再贖回ETF獲得這兩個(gè)股票嗎？

答： 基金公司當(dāng)然要防止投資者通過(guò)買(mǎi)入ETF再贖回ETF獲得一籃子股票，賣(mài)掉其它股票，留下這兩只股票的方式進(jìn)行套利，這樣會(huì)傷害其他持有人的利益。所以在每天披露的申贖清單中，基金公司會(huì)將這兩個(gè)股票的現(xiàn)金替代標(biāo)志設(shè)為必須，也就是說(shuō)投資者申購(gòu)的時(shí)候拿現(xiàn)金來(lái)代替這兩個(gè)股票申購(gòu)，贖回的時(shí)候得到的也是現(xiàn)金。套利攻防戰(zhàn)，基金公司也是很聰明的，要保護(hù)其他持有人的利益。

來(lái)源：國(guó)泰基金官網(wǎng)

這一段涉及的ETF申購(gòu)贖回一般由做市商和套利投資者操作，比較復(fù)雜，個(gè)人投資者和大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都是進(jìn)行的ETF的買(mǎi)賣(mài)交易。

Q3：為什么ETF不用指數(shù)收益法估值，場(chǎng)外指數(shù)基金大多都用指數(shù)收益法估值了??？

答：場(chǎng)外指數(shù)基金使用指數(shù)收益法估值，可以比較合理地反應(yīng)市場(chǎng)狀況，避免投資者大幅涌入進(jìn)行套利，傷害原有持有人的權(quán)益。ETF使用收盤(pán)價(jià)估值的原因有：（1）ETF跟蹤誤差要求比場(chǎng)外指數(shù)基金更低，一般場(chǎng)外指數(shù)基金跟蹤誤差要求為4%的話，ETF只有2%。指數(shù)公司未進(jìn)行估值調(diào)整的情況下，基金公司自行調(diào)整估值會(huì)造成ETF的跟蹤誤差擴(kuò)大，難以滿足更嚴(yán)格的跟蹤誤差要求。（2）ETF每天要公布IOPV，由于指數(shù)公司未進(jìn)行估值調(diào)整，IOPV仍使用兩個(gè)停牌公司的收盤(pán)價(jià)，如果基金公司使用指數(shù)收益法調(diào)整了估值，指數(shù)估值法無(wú)法實(shí)時(shí)體現(xiàn)在IOPV中，執(zhí)行ETF申贖操作的做市商和套利投資者更容易受到干擾，影響流動(dòng)性。（3）ETF可以通過(guò)設(shè)置現(xiàn)金替代標(biāo)志位必須的方式防止投資者獲取這兩只股票，因此沒(méi)有特別地調(diào)整估值。

來(lái)源：WIND

不是所有ETF都使用收盤(pán)價(jià)估值，也有個(gè)別使用指數(shù)收益法估值的。

Q4：那如果投資者大量買(mǎi)入證券ETF，豈不是就攤薄了其中國(guó)泰君安和海通證券復(fù)牌后可能貢獻(xiàn)的收益？

答：這就是證券ETF（512880）的優(yōu)勢(shì)之一了，全市場(chǎng)規(guī)模最大的證券ETF，規(guī)模超300億元，增量資金盤(pán)買(mǎi)入巨無(wú)霸，邊際的規(guī)模增幅會(huì)比其它的證券ETF小很多，攤薄有限。

來(lái)源：WIND

Q5：這個(gè)“套利”空間到底有多大？

答：通過(guò)對(duì)證券ETF最新PCF清單的計(jì)算，兩個(gè)股票合計(jì)權(quán)重接近9%，乘以大漲期間指數(shù)的漲幅24.55%，可計(jì)算得到2.2%的空間。

Q6：如何獲得這個(gè)“套利”空間？

答：買(mǎi)入證券ETF（512880）并持有到這兩只股票復(fù)牌，理論上即可享受該“套利”空間。已經(jīng)持有的投資者，在賣(mài)出前請(qǐng)將這塊還未兌現(xiàn)的收益納入考慮后再做決策，決策過(guò)程可能更完善。截至9月27日收盤(pán)，證券ETF的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于IOPV，還是折價(jià)的。根據(jù)觀察，最近這幾天證券ETF盤(pán)中折價(jià)為主，買(mǎi)入的話還可以享受盤(pán)中的折價(jià)。

來(lái)源：WIND

Q7：沒(méi)有股票賬戶(hù)，證券ETF的聯(lián)接基金是否可以享受這個(gè)“套利”空間？

答：可以的，證券ETF的聯(lián)接基金由于ETF沒(méi)有調(diào)整估值，也跟著享受這個(gè)套利空間。聯(lián)接AC代碼分別為012362和012363。

Q8：是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利嗎？有什么風(fēng)險(xiǎn)？

答：不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。風(fēng)險(xiǎn)一在于，建議投資者以是否看好證券板塊機(jī)會(huì)作為投資證券ETF或其聯(lián)接基金的前提條件。為了這塊“套利”收益去買(mǎi)入證券ETF或申購(gòu)聯(lián)接基金，會(huì)面臨持有證券ETF或其聯(lián)接基金本身的波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)二在于，萬(wàn)一兩個(gè)公司合并的進(jìn)程低于預(yù)期，則可能復(fù)牌后不能跟上證券公司指數(shù)的整體漲幅，“套利”失敗。

本文提及的套利空間為理論可能性，不構(gòu)成投資建議或承諾，投資者須根據(jù)市場(chǎng)情況和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎投資。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。