深交所上市公司中核鈦白在9月27日發(fā)布了關(guān)于回購公司股份方案實(shí)施結(jié)果暨股份變動(dòng)的公告。每經(jīng)投研院研究員發(fā)現(xiàn)，中核鈦白在市值管理方面動(dòng)作頻頻，最近三年，公司累計(jì)回購金額超過12億元，堪稱目前化工板塊的市值管理“第一股”。

公司頻頻回購，到底底氣何在？每經(jīng)投研院研究員發(fā)現(xiàn)，公司基本面有三方面值得注意：首先是中核鈦白的業(yè)績與股價(jià)波動(dòng)，和鈦白粉價(jià)格波動(dòng)有較大相關(guān)性，而目前鈦白粉價(jià)格的弱勢(shì)格局，正面臨一些積極因素；其次除了鈦白粉業(yè)務(wù)之外，中核鈦白還在大力發(fā)展磷化工板塊，有望形成第二增長曲線；第三點(diǎn)則是隨著中國鈦白粉產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的逐步凸顯，國內(nèi)鈦白粉出口持續(xù)增長，而中核鈦白在同行之中出海能力保持領(lǐng)先。

那么上述三方面具體詳情如何？每經(jīng)投研院研究員進(jìn)行了更為深入的研究。

成本優(yōu)勢(shì)顯著 基本面有望轉(zhuǎn)強(qiáng)

鈦白粉產(chǎn)品銷售是中核鈦白主要營業(yè)收入來源，2024年上半年占比為84.70%。公司鈦白粉產(chǎn)能位居行業(yè)前列，現(xiàn)有產(chǎn)能近55萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能70萬噸/年。中核鈦白的業(yè)績與股價(jià)波動(dòng)，和鈦白粉價(jià)格波動(dòng)有較大相關(guān)性。由于鈦白粉價(jià)格漲勢(shì)迅猛，2021年中核鈦白的凈利潤高達(dá)12.17億元，同比增長156.03%！公司股價(jià)最高漲幅更是超過280%！

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，鈦白粉價(jià)格從2021年年中的高點(diǎn)2.16萬元/噸，一度下跌至2022年底的1.59萬元/噸。隨著鈦白粉價(jià)格的回落，中核鈦白的股價(jià)和業(yè)績也明顯回落。經(jīng)過兩年多的調(diào)整之后，目前鈦白粉價(jià)格的弱勢(shì)格局，正面臨一些積極因素。2023年以來，鈦白粉價(jià)格便結(jié)束了此前的下跌態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)出“磨底”的特征。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，鈦白粉價(jià)格總體在1.59萬元-1.73萬元區(qū)間波動(dòng)。

（數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD）

浙商證券指出，我國約有58%的鈦白粉被用于涂料，而涂料中又有41%用于建筑涂料，因此鈦白粉與房地產(chǎn)竣工面積息息相關(guān)。今年以來，財(cái)政部、住建部、央行、金融監(jiān)管總局等已出臺(tái)多項(xiàng)房地產(chǎn)利好政策。

9月26日，中央政治局召開會(huì)議，會(huì)議指出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

房地產(chǎn)利好政策的頻繁出臺(tái)，對(duì)鈦白粉的需求有望形成利好。浙商證券指出，隨著國家房地產(chǎn)政策推進(jìn)，房地產(chǎn)竣工景氣度有望迎來修復(fù)，預(yù)計(jì)未來兩年涂料需求將上升，從而帶動(dòng)鈦白粉需求上行。申萬宏源證券也認(rèn)為，未來鈦白粉價(jià)格存在上行空間。由此可見，中核鈦白主導(dǎo)產(chǎn)品鈦白粉的價(jià)格周期底部有望形成。

而鈦白粉行業(yè)經(jīng)歷過去兩年多的下行，已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)普遍虧損的周期底部。隨著國內(nèi)鈦白粉行業(yè)加速新舊產(chǎn)能出清，行業(yè)盈利水平有望進(jìn)一步修復(fù)，龍頭企業(yè)仍有望持續(xù)受益。憑借成本優(yōu)勢(shì)，中核鈦白仍然保持行業(yè)領(lǐng)先的利潤水平。

中核鈦白主營產(chǎn)品金紅石型鈦白粉的主要原材料為鈦精礦及硫酸，合計(jì)占生產(chǎn)成本60%以上。鈦精礦方面，公司依托特有的生產(chǎn)工藝技術(shù)，與西北地區(qū)鈦精礦生產(chǎn)商達(dá)成了長期獨(dú)供的合作關(guān)系。2024年上半年，該生產(chǎn)商為公司提供近16萬噸的鈦精礦供應(yīng)，其價(jià)格較外購國內(nèi)主流鈦精礦有近500元/噸（含稅）的成本優(yōu)勢(shì)。硫酸方面，公司主要生產(chǎn)基地東方鈦業(yè)硫酸來源為其園區(qū)內(nèi)企業(yè)冶煉產(chǎn)品副產(chǎn)物，實(shí)現(xiàn)園區(qū)?；肪偷叵娃D(zhuǎn)化的同時(shí)，大幅降低了硫酸原材料的外購成本。

2024年上半年，中核鈦白的業(yè)績也出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，營業(yè)收入為31.51億元，同比增長42.29%；歸母凈利潤為3.04億元，同比增長42.09%，公司的業(yè)績底部也初步顯現(xiàn)。

觀察最近一年市場(chǎng)表現(xiàn)，由于資本市場(chǎng)行情低迷，中核鈦白的股價(jià)也殺出了估值底。截至9月27日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數(shù)。

在中核鈦白基本面已悄然出現(xiàn)“三重底”的同時(shí)，而隨著磷化工業(yè)務(wù)以及出海業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入了“下有支撐，上有突破”的反擊時(shí)刻。

磷化工業(yè)務(wù)打造第二增長曲線

除了鈦白粉業(yè)務(wù)之外，中核鈦白還在大力發(fā)展磷化工板塊，這可能是公司未來的亮點(diǎn)。

中核鈦白2024年半年報(bào)顯示，公司磷礦石現(xiàn)有產(chǎn)能50萬噸/年；黃磷現(xiàn)有產(chǎn)能3萬噸/年，9萬噸/年黃磷技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)；磷酸鐵現(xiàn)有產(chǎn)能10萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能50萬噸/年。

磷化工產(chǎn)業(yè)資源屬性強(qiáng)，上游主要依托磷礦，黃磷、磷酸是重要中間體，下游產(chǎn)品主要用于農(nóng)業(yè)和工業(yè)兩大領(lǐng)域。開源證券指出，隨著國內(nèi)磷礦資源市場(chǎng)配置和礦業(yè)權(quán)出讓制度逐步完善、磷礦礦業(yè)權(quán)投放更為嚴(yán)格有序，磷礦采選行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準(zhǔn)入壁壘高的基本特征。

2018年以來國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量呈現(xiàn)縮減趨勢(shì)，開源證券看好磷礦石行業(yè)進(jìn)一步整合，隨著供需格局持續(xù)優(yōu)化，磷礦石價(jià)格中樞有望出現(xiàn)抬升。

磷化工是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)，一旦行業(yè)景氣度進(jìn)入上行期，那么上市公司的業(yè)績就有望出現(xiàn)“戴維斯雙擊”，即業(yè)績和估值同時(shí)出現(xiàn)暴增的情形。

從已有案例分析，湖北宜化作為典型的磷化工企業(yè)，2021年磷化工景氣度持續(xù)提升，公司當(dāng)年凈利潤為15.69億，同比暴增1076.26%；股價(jià)從2021年年初的3元左右，持續(xù)上漲到2021年11月最高接近35元。

華福證券近期研報(bào)顯示，中國磷礦石價(jià)格維持高位，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度形成支撐。相較于去年同期，今年8月份磷礦石、黃磷等產(chǎn)品的價(jià)格，都出現(xiàn)一定的漲幅。

由于中核鈦白2023年下半年才完成磷礦石開采加工企業(yè)和黃磷生產(chǎn)企業(yè)的整合收購，因此磷化工業(yè)務(wù)目前規(guī)模仍較小，2024年上半年，公司磷化工業(yè)務(wù)營收為2.38億元，占總營收的比重僅7.54%。隨著產(chǎn)能利用率的提升，中核鈦白磷化工業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將越來越顯著，有望形成公司的第二增長曲線。

鈦白粉行業(yè)“黃埔軍校”，出海能力保持領(lǐng)先

由于外部環(huán)境變化，海外鈦白粉廠家生存艱難，部分公司面臨破產(chǎn)，部分公司選擇關(guān)閉高成本產(chǎn)能。由于海外鈦白粉產(chǎn)能退出較多，國內(nèi)鈦白粉得以尋求出海機(jī)會(huì)。隨著中國鈦白粉產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的逐步凸顯，國內(nèi)鈦白粉出口持續(xù)增長。

華福證券認(rèn)為，諸如印度、巴西以及東南亞等發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的需求增長，將持續(xù)拉動(dòng)中國鈦白粉出口量。據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，2024年8月鈦白粉出口量為16.1萬噸，同比上升9%，1-8月累計(jì)同比上升16.5%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟后，美國地產(chǎn)后周期品種的需求有望修復(fù)，也會(huì)帶動(dòng)鈦白粉等化工產(chǎn)品的需求。

不過，出海之路并非一帆風(fēng)順。今年6月13日，歐盟委員會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了去年針對(duì)我國鈦白粉企業(yè)開展的反傾銷調(diào)查最新進(jìn)展，龍佰集團(tuán)及旗下公司將被加征39.7%關(guān)稅，中核鈦白全資子公司金星鈦業(yè)將加征14.4%關(guān)稅，安納達(dá)、惠云鈦業(yè)以及南京鈦白等23家合作公司加征35%關(guān)稅，其他公司將加征39.7%關(guān)稅。

不難發(fā)現(xiàn)，中核鈦白的征收比例最低。對(duì)此，中核鈦白董秘辦工作人員表示，歐盟這塊占公司海外比例和銷售比例來說，都不是特別高?，F(xiàn)在只是初裁，終裁結(jié)果大概要明年一月份出，公司會(huì)做應(yīng)對(duì)措施，一個(gè)是積極應(yīng)訴，再一個(gè)就是開拓其他市場(chǎng)，“我們還是把重心放在東南亞，因?yàn)楝F(xiàn)在發(fā)展中國家在大力發(fā)展基建，對(duì)于涂料的需求比較大。”

作為較早從國外引進(jìn)全套生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng)新能力，被譽(yù)為鈦白粉行業(yè)的“黃埔軍校”。與其他國內(nèi)同行相比，公司主力產(chǎn)品較早進(jìn)入國內(nèi)、國際市場(chǎng)，具有十分明顯的市場(chǎng)先行優(yōu)勢(shì)。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續(xù)保供及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，與多家海外大型客戶達(dá)成了長期合作的意向。

目前A股共5家鈦白粉上市公司，在五家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領(lǐng)先地位，2021年至今，海外營收占比始終保持在40%以上。

（數(shù)據(jù)來源：同花順，每經(jīng)投研院制表）

具備出海概念的龍頭公司，在資本市場(chǎng)上也更受青睞。截至9月27日，同花順出海概念股指數(shù)，年內(nèi)漲幅16.91%，明顯好于市場(chǎng)平均水平。

總體而言，經(jīng)過兩年時(shí)間的調(diào)整，中核鈦白有望迎來三重底：周期底、業(yè)績底和估值底。隨著磷化工板塊和出海業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，公司很可能打開中長期的成長空間。

（聲明：本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）