每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 盧祥勇 彭水萍    

在A股近期暴漲的背景下，9月30日，知名頭部量化私募機(jī)構(gòu)盛泉恒元發(fā)布致歉客戶信，其表示，上周市場(chǎng)極度活躍，對(duì)公司中性產(chǎn)品的影響明顯，首先是上周回撤估計(jì)2%左右，當(dāng)前的大幅正基差損失是暫時(shí)的，主要是因?yàn)樯辖凰尾粫硨?dǎo)致的。

早在上周五，在私募圈就流傳出某量化私募的alpha對(duì)沖策略的出現(xiàn)爆倉(cāng)了，部分期指空單面臨強(qiáng)平，期指巨虧。業(yè)內(nèi)人士指出，目前的逼空行情對(duì)量化中性策略的影響比較明顯。

知名頭部量化私募因回撤緊急致歉

9月30日，A股市場(chǎng)延續(xù)瘋狂表現(xiàn)，市場(chǎng)放量暴漲，滬指漲8.06%，創(chuàng)業(yè)板指更是猛漲15.36%，滬深兩市成交額達(dá)到25930億元。從整個(gè)9月份來(lái)看，滬指9月漲17.39%，深證成指9月漲26.13%，創(chuàng)業(yè)板指9月漲37.62%。在這樣的逼空行情下，私募主觀多頭策略和量化多頭策略可謂是賺得盆滿缽滿。不過(guò)，如此行情對(duì)于中性策略的私募而言無(wú)疑是最痛苦的，大牛市行情下自己卻在虧錢。 

有媒體爆出，知名頭部量化私募機(jī)構(gòu)盛泉恒元因?yàn)槠煜庐a(chǎn)品大幅回撤而發(fā)布致歉客戶信，之后記者在私募圈發(fā)現(xiàn)了盛泉恒元發(fā)布的致歉客戶信，盛泉恒元認(rèn)為，上周市場(chǎng)極度活躍，對(duì)公司中性產(chǎn)品產(chǎn)生了影響，首先是上周回撤估計(jì)2%左右，各個(gè)產(chǎn)品有些差異。全部是由于期貨基差收斂以及所有期貨合約轉(zhuǎn)變?yōu)檎顚?dǎo)致的虧損，負(fù)基差的收斂損失是我們需要承擔(dān)的一次性損失。而當(dāng)前的大幅正基差損失是暫時(shí)的，主要是因?yàn)樯辖凰尾粫硨?dǎo)致的，本周如果市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制修復(fù)，這部分損失會(huì)彌補(bǔ)回來(lái)的，所以上周的真實(shí)回撤在1%附近。

盛泉恒元成立于2014年7月，2015年登記為私募基金管理人并發(fā)行首只產(chǎn)品，2020年成為百億量化私募管理人。官網(wǎng)介紹稱，團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自清華大學(xué)、上海交通大學(xué)、南京大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、UCLA、UCL、杜倫大學(xué)等知名高校。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，公司旗下共備案有123只產(chǎn)品，其中有7只為今年以來(lái)新備案的產(chǎn)品。

據(jù)記者了解，在目前這種逼空行情下，近期確實(shí)有私募機(jī)構(gòu)的中性策略產(chǎn)品出現(xiàn)了一定的回撤，甚至個(gè)別公司產(chǎn)品出現(xiàn)被期貨公司強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。9月27日，A股市場(chǎng)暴漲，當(dāng)時(shí)在私募圈就傳出一則勁爆新聞，某私募的alpha對(duì)沖策略產(chǎn)品出現(xiàn)爆倉(cāng)了，期指巨虧，來(lái)不及調(diào)撥資金或者現(xiàn)金頭寸不夠，有的運(yùn)氣好的配置了固收能賣，有的就是頭寸管理出了問(wèn)題，部分期指空單面臨強(qiáng)平。 

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在當(dāng)前逼空行情下，確實(shí)會(huì)對(duì)量化私募策略產(chǎn)品產(chǎn)生較大的影響。首先是市場(chǎng)普漲，股票收益的離散度可能減小，導(dǎo)致Alpha環(huán)境惡化，股票量化策略獲得超額收益的難度提升；其次是股指期貨的基差在逼空行情中可能發(fā)生變化，如果基差走闊，那么空頭端的對(duì)沖成本將增加，進(jìn)一步壓縮中性策略的收益空間。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，盛泉恒元旗下的盛泉恒元量化套利27號(hào)截至9月20日的單位凈值為1.311元，今年以來(lái)虧損1.97%，成立以來(lái)收益31.1%。

中性策略大跌源于股指期貨的突變升水

2024年9月27日，受多重利好影響，A股市場(chǎng)大漲。華泰期貨在股指期貨專題報(bào)告中指出，9月27日，中性對(duì)沖型公募基金普遍出現(xiàn)大幅下跌，其中跌幅最大的為3.2%，平均跌幅達(dá)到2%。中性對(duì)沖產(chǎn)品大幅暴跌的主要原因是股指期貨的突變升水帶來(lái)了股指期貨對(duì)沖端IH（2%）、IF（2.5%）、IC（3%）、IM（3%）左右的超額損失。同時(shí)，股票端在一天內(nèi)不太可能做出以上水平的超額收益，因此呈現(xiàn)出了中性對(duì)沖產(chǎn)品平均2%的單日跌幅。

華泰期貨指出，期貨端的溢價(jià)并不完全由于期貨端的定價(jià)所導(dǎo)致，更是因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格異常。除現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格異常的原因外，股指期貨升水還受到中性對(duì)沖產(chǎn)品被迫平倉(cāng)的影響。由于上交所的交易擁堵，中性產(chǎn)品的股票端漲幅不足，產(chǎn)品實(shí)時(shí)凈值出現(xiàn)大幅回撤，觸發(fā)了產(chǎn)品下調(diào)倉(cāng)位的指令，股指期貨對(duì)沖端的集中平倉(cāng)，進(jìn)一步推動(dòng)了股指期貨的升水。

排排網(wǎng)財(cái)富研究員卜益力告訴記者，逼空行情對(duì)股票市場(chǎng)中性策略確實(shí)帶來(lái)了顯著的影響，所謂股票市場(chǎng)中性策略通常通過(guò)構(gòu)建多頭股票組合并同時(shí)建立相應(yīng)的空頭頭寸來(lái)獲取Alpha收益，該策略主要風(fēng)險(xiǎn)在于Alpha策略失效和基差變化，在市場(chǎng)暴漲的情況下，如果股指期貨的漲幅超過(guò)了股指現(xiàn)貨，負(fù)基差會(huì)迅速收窄，甚至變成正基差，這時(shí)市場(chǎng)中性策略就會(huì)遭受虧損，即使多頭端有超額表現(xiàn)，也無(wú)法覆蓋基差大幅變動(dòng)帶來(lái)的損失。 

銓景基金FOF基金經(jīng)理鄭彥欣告訴記者，目前的逼空行情對(duì)量化中性策略的影響還是比較明顯的。量化中性策略是利用量化模型選股，構(gòu)建一籃子股票組合。同時(shí)，通過(guò)做空股指期貨來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。近日行情上漲趨勢(shì)明顯，漲幅大，速度快，股指期貨漲幅大于股票現(xiàn)貨，就存在空頭端虧損大于多頭端盈利的情況。同時(shí)，股指期貨漲幅過(guò)大，容易導(dǎo)致于中性策略的空頭端因資金規(guī)模不足而被強(qiáng)平，而空頭端資金補(bǔ)充需要時(shí)間，這就使得中性策略可能存在一定時(shí)間的裸多情況，萬(wàn)一在這期間行情下跌，就會(huì)造成沒(méi)有對(duì)沖保護(hù)的下跌，影響較大。

記者|楊建 編輯|盧祥勇 彭水萍 杜波

校對(duì)|湯亞文

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