每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

“十一”長假A股雖然休市，但境外上市的中國資產(chǎn)依然“漲勢如虹”。上周，恒生指數(shù)大漲10.2%，創(chuàng)出兩年半新高；納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)則大漲近12%。此外，日本上市的南方中證500指數(shù)ETF等境外中國資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品也錄得連續(xù)大漲。中國資產(chǎn)的大漲也提升了A股投資者情緒，證券營業(yè)部假期也忙著開戶。

還沒等A股開市，中國政策制定者提前官宣新聞發(fā)布會，回應(yīng)市場關(guān)切。據(jù)國新網(wǎng)10月6日下午消息，國務(wù)院新聞辦公室將于8日（星期二）上午10時舉行新聞發(fā)布會，請國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備介紹“系統(tǒng)落實一攬子增量政策扎實推動經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”有關(guān)情況，并答記者問。

中國資產(chǎn)的大漲，讓不少華爾街大行迅速調(diào)整了對中國股市的策略。

以高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）為首的分析師團(tuán)隊在10月5日的研報中，將中國股市評級上調(diào)至“超配（Overweight）”，預(yù)計還有15%~20%的漲幅，并將滬深300指數(shù)目標(biāo)點位從4000點上調(diào)至4600點。

高盛認(rèn)為，一系列協(xié)調(diào)有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的跡象），將支持中國股票估值進(jìn)一步回升的預(yù)期，同時也證明了更高的估值的合理性。該行還指出，推動本輪股票大幅上升的因素主要有兩點：首先是中國果斷的政策措施，其次是超賣、低估值和倉位不足的市場背景等條件所推動的。

圖片來源：視覺中國

高盛：上調(diào)中國股市評級至“超配”，還能再漲15%~20%

高盛慕天輝團(tuán)隊認(rèn)為，盡管中國股市已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但仍有進(jìn)一步上漲的潛力：該行估計還會有15%~20%的漲幅。首先，在從8.4倍的極低水平反彈后，中國股票的估值仍低于中值區(qū)間，目前為預(yù)期市盈率的11.3倍，比12.5倍的5年平均水平還低0.4個標(biāo)準(zhǔn)差。其次，市場反彈可視為對“左尾風(fēng)險”的定價。

高盛的DDM模型顯示，中國股票市場的隱含股票成本（ICOE）近期處于較高水平。一系列協(xié)調(diào)有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的跡象）將支持中國股票估值進(jìn)一步回升的預(yù)期。

考慮到上述這些因素，高盛將MSCI中國指數(shù)的目標(biāo)點位從66大幅上調(diào)至84，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)點位從4000點上調(diào)至4600點，遠(yuǎn)期估值分別為12.0倍和14.2（之前分別為10.5 和12.8）。這意味著總回報率較當(dāng)前水平有大約15%~18%的上升空間。

滬深300指數(shù)年初至今已累計上漲18.65%（圖片來源：東方財富）

高盛指出，中國協(xié)調(diào)一致且有力的政策證明了更高估值是合理的。該行同時將MSCI中國的目標(biāo)市盈率從10.5倍提高至了12.0倍，暗示MSCI中國指數(shù)將比當(dāng)前的11.3倍水平進(jìn)一步上漲。

對于港股市場，高盛將港股2024年和2025年的盈利增長預(yù)期上調(diào)2個百分點至12%和10%，主要是由于港股市場對中國資產(chǎn)和需求的巨大敞口，加上美聯(lián)儲降息周期的開始和資本市場活動的強(qiáng)勁。此外，高盛還將2024年和2025年的MSCI亞太指數(shù)（除日本外）盈利增長預(yù)測上調(diào)1個百分點，至20%和14%。

與此同時，高盛將MSCI中國指數(shù)2024年和2025年的預(yù)期盈利增長預(yù)測從之前的8%和10%上調(diào)至12%，并將2024年和2025年滬深300指數(shù)成分股盈利增長預(yù)測從6%和10%上調(diào)至8%和12%，主要原因包括，(1) 消費品和房地產(chǎn)行業(yè)在政策重啟后迎來利好；(2) 下半年基數(shù)效應(yīng)較低，而第二季度中國離岸公司盈利（尤其是互聯(lián)網(wǎng)和消費行業(yè)）超出預(yù)期；(3) 人民幣走強(qiáng)帶來的貨幣效應(yīng)轉(zhuǎn)化為港元盈利增長。慕天輝團(tuán)隊補(bǔ)充稱，“然而，由于賣方的共識預(yù)期更為樂觀，我們對這兩年的預(yù)期仍比共識預(yù)期低約2個百分點。”

在行業(yè)配置方面，鑒于資本市場活動增加和資產(chǎn)表現(xiàn)改善，高盛將保險和其他金融類股（如經(jīng)紀(jì)、交易所、投資公司）上高至超配（Overweight）。此外，受中國房地產(chǎn)市場措施和潛在財政刺激政策的推動，該行將金屬和礦業(yè)的評級上調(diào)至“同大市（Marketweight）”，從而增加對周期性資產(chǎn)的敞口，并以此對沖地緣政治風(fēng)險。高盛維持對中國互聯(lián)網(wǎng)與娛樂、科技硬件與半成品、消費零售與服務(wù)以及日常消費品的 “超配 ”評級，稱這些行業(yè)有望受益于中國的寬松政策，提供結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會（如人工智能和中國獨特的消費趨勢），對利率下調(diào)更為敏感，估值水平從合理到有吸引力不等。不過，由于電信服務(wù)行業(yè)的防御性、高估值和對利率較低的敏感性，高盛將該行業(yè)下調(diào)至“低配（Underweight）”。

“基于我們對中國政策反應(yīng)的評估、其可能對股市的持續(xù)影響，以及相對于其他地區(qū)性投資選擇的進(jìn)一步表現(xiàn)前景，我們將中國股市的評級上調(diào)至超配。我們的上調(diào)是一種戰(zhàn)術(shù)性的上調(diào)，承認(rèn)政策及其對市場情緒和信心的反射性影響有進(jìn)一步上漲的潛力，但需要持續(xù)的證據(jù)，以及在應(yīng)對宏觀挑戰(zhàn)方面取得進(jìn)展，以采取更有信心的長期立場。”慕天輝團(tuán)隊補(bǔ)充道。

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大摩等唱多中國股市，匯豐：A股估值仍被低估15%

展望后市，除高盛外，摩根士丹利等華爾街巨頭們也對中國股市給出了積極預(yù)測。

摩根士丹利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，中國股市可能進(jìn)一步上漲10%~15%。“進(jìn)一步加大財政擴(kuò)張力度的預(yù)期又回到了桌面上，這使得投資者很長一段時間以來首次從通貨再膨脹的角度來看待中國，”該行首席中國股票策略師Laura Wang在接受采訪時表示。“上一次投資者通過這個鏡頭來看待中國，實際上是在去年年初之后。當(dāng)時全球投資者給出的估值是MSCI中國指數(shù)預(yù)期市盈率的12倍左右。”

此外，匯豐將A股市場評級由中性升至“增持”，該行認(rèn)為，目前已推出一系列刺激措施，標(biāo)志著市場轉(zhuǎn)折點，并可能提供跑贏大市的窗口，而目前A股市場估值仍有吸引力，入場未算遲。匯豐估值模型顯示，基于基本面因素，A股市場估值仍被低估15%。投資者目前對A股市場的配置比例偏低230個基點，與歷史相比偏低10%，顯示市場有流入的潛力。從行業(yè)及因素的角度來看，匯豐偏好增長行業(yè)，如電訊及高股息收益股票。

美銀首席策略師Michael Hartnett表示，目前最常被問到的問題是“（中國股市）還有多少空間？”他指出，假設(shè)中國在 MSCI ACWI 市值中所占比例回升到2018年高點的4.0%，那么上漲空間為30%；假設(shè) MSCI 中國市盈率從當(dāng)前11倍~12倍升至15~16 倍，那么意味著40%的上漲空間；假設(shè)中國股市類似在過去20年的五次重大全球刺激措施（2008 年中國、2009 年美國、2012 年日本、2012 年歐洲、2020 年美國）之后的大幅上漲，則將較當(dāng)前水平上漲 20%~25%。

全球最大資管公司貝萊德近期將對中國資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)配置從“中性”上調(diào)至“適度超配”，并表示看好科技和消費領(lǐng)域的增長潛力。景順投資有限公司中國香港和內(nèi)地首席投資官Raymond Ma則預(yù)測今年中國股市將實現(xiàn)兩位數(shù)的回報。過去兩個月，Raymond Ma一直在穩(wěn)步增持房地產(chǎn)和金融公司的股票。

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