每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 楊夏    

手機(jī)回收服務(wù)商閃回科技有限公司（以下簡稱閃回科技）正在沖刺港股上市。這是自今年2月份失效之后，閃回科技第二次沖刺港股上市。根據(jù)上市文件，公司自稱是“中國第三大手機(jī)回收服務(wù)商”，并引來了小米等知名企業(yè)的投資，甚至股東名單背后還有競(jìng)爭對(duì)手轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的身影。

雖然股東名單星光熠熠，但卻難以掩蓋公司連續(xù)虧損的窘境。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2021~2023年，閃回科技毛利率長期保持在個(gè)位數(shù)水平，遠(yuǎn)低于同行萬物新生（愛回收）20%以上的毛利率水平。

股東名單現(xiàn)小米等身影

前有萬物新生（愛回收）成功登陸紐交所，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)以1億美元收購二手奢侈品平臺(tái)頭部公司紅布林，近期閃回科技也吸引了資本市場(chǎng)的關(guān)注。

閃回科技于2016年成立，旗下平臺(tái)主要包括閃回收和閃回有品，前者為閃回科技的線下回收業(yè)務(wù)品牌，后者則是二手電子產(chǎn)品銷售平臺(tái)，銷售的產(chǎn)品大部分為手機(jī)。

根據(jù)閃回科技援引弗若斯特沙利文的資料，按照2023年自消費(fèi)者端回收交易總額計(jì)算，公司是中國最大的提供線下以舊換新服務(wù)的手機(jī)回收服務(wù)提供商，同時(shí)也是中國第三大手機(jī)回收服務(wù)商，市場(chǎng)份額分別約為7.4%和1.4%。

作為行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)，僅僅成立數(shù)年，閃回科技便吸引來了眾多知名資本的投資。就在2018年，即閃回科技剛剛成立兩年之際，公司即引入杭州順贏、順為科技及金米投資作為公司的A輪投資者。

最新上市文件顯示，小米集團(tuán)通過上海驕锃持有閃回科技6.83%的股份；同時(shí)，雷軍間接持股的上海聞微也持有閃回科技3.9%的股權(quán)。兩者合計(jì)持有閃回科技10.73%的股權(quán)。

此外，閃回科技還獲得了同行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的投資。World Circulation BVI持有閃回科技4.42%的股份，該公司由Zhuan Spirit Holdings Limited 最終控制，其背后正是二手電子消費(fèi)平臺(tái)企業(yè)——轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

兩方面股東即小米和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之間也有淵源。2021年6月，小米和順為資本以及尚珹投資完成對(duì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的1億美元融資。如此看來，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和閃回科技同為小米方面投資企業(yè)，加上轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)同為閃回科技的股東和競(jìng)爭對(duì)手，這對(duì)閃回科技的上市影響如何？

9月26日，香頌資本董事沈萌接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析，上市主體與股東存在業(yè)務(wù)重疊、具有直接或潛在競(jìng)爭的關(guān)系，那么交易所會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)是否能夠獨(dú)立進(jìn)行、是否存在可能損害其他股東的利益沖突進(jìn)行問詢，如果沒有能夠消除相關(guān)疑慮，上市獲批的可能性就不大。

三年半虧損超2.8億元

根據(jù)閃回科技上市文件，手機(jī)回收市場(chǎng)的交易額包括從個(gè)人消費(fèi)者或商戶用戶回收的二手手機(jī)的交易額。就以舊換新的回收手機(jī)交易額而言，中國市場(chǎng)規(guī)模由2019年的人民幣40億元迅速增至2023年的人民幣142億元，復(fù)合年增長率約37.3%，且預(yù)計(jì)進(jìn)一步增至2028年約人民幣565億元。

在巨大的市場(chǎng)需求推動(dòng)下，相關(guān)支持政策也相繼出臺(tái)。今年，國家發(fā)改委聯(lián)合有關(guān)部門共同研究制定了《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，該方案將重點(diǎn)實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用以及標(biāo)準(zhǔn)提升等四大行動(dòng)。

不過閃回科技卻并沒有賺到錢。根據(jù)公司上市文件，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)），閃回科技營業(yè)收入分別約7.50億元、9.19億元、11.58億元、5.77億元，對(duì)應(yīng)的凈虧損分別約0.49億元、0.99億元、0.98億元、0.4億元，三年半時(shí)間累計(jì)虧損超過2.8億元。

虧損的背后，是極低的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，閃回科技毛利率分別約為8.2%、6.1%、6.8%及4.5%，公司毛利率在波動(dòng)中下降，今年上半年毛利率水平甚至只有4.5%。 對(duì)于今年上半年毛利率的下滑，閃回科技解釋稱，這主要是因?yàn)楣镜亩质謾C(jī)采購成本及支付予上游采購合作伙伴門店前臺(tái)銷售人員的傭金成本增加；此外，2024年上半年中國競(jìng)爭日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境及充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況（對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)造成壓力）。

那么，同行賺到錢了嗎？行業(yè)龍頭企業(yè)即萬物新生（愛回收）2022年和2023年度的總收入分別為98.7億元、129.7億元，是同期閃回科技收入的十倍以上。

此外，近三年來，萬物新生毛利率均保持在20%以上，這遠(yuǎn)高于閃回科技個(gè)位數(shù)的毛利率水平。不過，從盈利能力來看，今年第二季度，萬物新生經(jīng)營利潤仍然虧損。當(dāng)然，公司今年第二季度non-GAAP（非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）凈利潤則為8049萬元。

近年經(jīng)營現(xiàn)金凈額為負(fù)

看似前景廣闊，但二手手機(jī)生意其實(shí)并不好做。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，閃回科技的上游較為強(qiáng)勢(shì)，在以舊換新業(yè)務(wù)中，閃回科技需向上游的手機(jī)廠商預(yù)先支付保證金和向個(gè)人消費(fèi)者提供促銷折扣；此外，閃回科技還需要向門店銷售人員支付傭金等。

根據(jù)上市文件，2021年至2023年及2024年上半年，閃回科技替上游手機(jī)廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.35億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元；向上游手機(jī)廠商支付促銷服務(wù)費(fèi)分別為0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向線下門店前臺(tái)銷售人員支付的傭金總額分別為0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

向上游支付的種種費(fèi)用和墊付資金，既拖累了公司利潤，也占用了公司的現(xiàn)金流。2021年至2023年，閃回科技經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。

“我們倚賴我們的上游采購合作伙伴獲得二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)，倘我們與該等上游采購合作伙伴的關(guān)系惡化，可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。”在上市文件中，閃回科技提示風(fēng)險(xiǎn)道。

在銷售端，同樣面臨各種問題?；ヂ?lián)網(wǎng)分析師張書樂表示，二手手機(jī)折舊程度、性能保有量等很難量化，這使得其定價(jià)上具有一定的隨意性，消費(fèi)體驗(yàn)上也可能隨時(shí)有“坑”。

張書樂分析稱，當(dāng)前二手手機(jī)交易市場(chǎng)缺少行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，且客戶以中小散戶為主。如果愛回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和閃回科技等企業(yè)不能有效地確立二手手機(jī)性能、價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)，來形成公信力，其用戶黏性將難以保障。加上當(dāng)前抖音、快手等平臺(tái)也已經(jīng)進(jìn)擊二手手機(jī)市場(chǎng)，這些企業(yè)將難以在以算法推薦實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化的流量大戰(zhàn)中有效競(jìng)爭。

就閃回科技此次港股上市事項(xiàng)，9月26日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過電話和郵件方式聯(lián)系公司，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。