每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

近日，央行發(fā)布國債買賣業(yè)務(wù)公告顯示，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，9月，中國人民銀行開展公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。相比8月央行凈買入1000億元國債，9月央行的凈買入力度驟然“翻倍”。

一位農(nóng)商行債券交易員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，9月央行基本延續(xù)“買短拋長”的操作。一方面，讓中短期國債價(jià)格在9月上中旬顯著回升，對沖8月以來債市回調(diào)所帶來的理財(cái)產(chǎn)品凈值下滑與贖回壓力，確保金融市場平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，引導(dǎo)長短期國債收益率曲線“趨陡”，進(jìn)一步優(yōu)化資金配置效率。

不過，9月24日相關(guān)部門出臺(tái)一系列政策引發(fā)長期國債收益率顯著回升，未來央行是否繼續(xù)加大公開市場國債買賣操作力度，受到金融市場關(guān)注。9月底，央行貨幣政策委員會(huì)舉行2024年第三季度例會(huì)提出，充實(shí)貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化。

中郵證券固定收益團(tuán)隊(duì)指出，央行強(qiáng)調(diào)“關(guān)注長期收益率的變化”，長債收益率過快上行或下行，都不是央行想要看到的狀況。不排除在長債連續(xù)快速上調(diào)期間，央行會(huì)提示風(fēng)險(xiǎn)并通過引導(dǎo)大行買入長債，或在公開市場操作過程直接買入長債以調(diào)節(jié)市場風(fēng)險(xiǎn)。

“翻倍”背后有何考量？

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行9月凈買入國債面值較8月“翻倍”，不排除是基于確保債券市場平穩(wěn)運(yùn)行的考量。

8月以來，債券價(jià)格普遍回調(diào)，2年期國債收益率一度從1.515%回升至1.75%（債券價(jià)格下跌），導(dǎo)致重倉相關(guān)中短期國債的理財(cái)產(chǎn)品凈值紛紛應(yīng)聲下跌。9月19日，普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布報(bào)告顯示，在8月債市回撤的影響下，固收類理財(cái)產(chǎn)品收益率有所下降，全國銀行理財(cái)市場固收類產(chǎn)品過去三個(gè)月投資收益為0.57%，較7月下降17個(gè)基點(diǎn)；過去6個(gè)月投資收益為1.34%，較7月下降23個(gè)基點(diǎn)。

受此影響，市場一度擔(dān)心理財(cái)產(chǎn)品遭遇較高的贖回壓力，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模一度跌破30萬億元整數(shù)關(guān)口。

“當(dāng)時(shí)，市場一度擔(dān)心2022年四季度的債券價(jià)格下跌、理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌、理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力激增、理財(cái)機(jī)構(gòu)不得不配售債券籌資應(yīng)對贖回、債券價(jià)格進(jìn)一步下跌、理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌與贖回壓力持續(xù)增加的惡性循環(huán)卷土重來。”上述農(nóng)商行債券交易員告訴記者。所幸的是，9月以來中短期國債價(jià)格迅速企穩(wěn)反彈，并在9月18日觸及年內(nèi)低點(diǎn)1.333%，一舉收復(fù)8月以來的價(jià)格跌幅。理財(cái)產(chǎn)品凈值悉數(shù)收復(fù)凈值失地，平穩(wěn)度過了潛在的贖回風(fēng)波。

在他看來，除了保險(xiǎn)資金與理財(cái)產(chǎn)品增量資金紛紛抄底中短期國債，央行在公開市場凈買入中短期國債同樣“功不可沒”。

他指出，9月上中旬央行凈買入中短期國債的力度或許相對較大。一方面，央行需快速行動(dòng)，扭轉(zhuǎn)中短期國債價(jià)格下跌壓力與“力挺”理財(cái)產(chǎn)品平穩(wěn)度過贖回風(fēng)波，確保債券市場平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，9月上中旬長期國債收益率繼續(xù)下滑。例如，10年期國債收益率在9月19日前后一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)2.035%，若央行不加大中短期國債買入力度“引導(dǎo)”長短期國債收益率曲線趨陡，可能會(huì)影響市場資金配置效率。

值得注意的是，央行也在持續(xù)優(yōu)化公開市場國債買賣操作的“透明度”。9月24日，央行行長潘功勝表示，近年來，隨著中國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度也逐步提升，央行通過二級市場買賣國債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟。目前，央行已將國債買賣納入貨幣政策工具箱，并開始了嘗試操作。且央行的操作很透明，人民銀行網(wǎng)站都是公開的。央行也在會(huì)同財(cái)政部，共同研究優(yōu)化國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等。央行在二級市場開展國債買賣的整個(gè)過程將會(huì)是漸進(jìn)式的。

上述農(nóng)商行債券交易員表示，隨著央行的公開市場國債買賣操作日益“透明化”，投資機(jī)構(gòu)對債券市場平穩(wěn)波動(dòng)的信心明顯增加。他表示，“此前，我們一度擔(dān)心債券價(jià)格回調(diào)與理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力激增，或給債券市場帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。隨著9月央行根據(jù)市場狀況加大公開市場國債買賣操作力度，我們對上述風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯降低。”

此外，為避免國債價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其所在的農(nóng)商行還增加了公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）、高信用評級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABS等資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置，并根據(jù)債券市場最新狀況加大買賣交易操作，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

央行還會(huì)繼續(xù)買嗎？

9月24日，相關(guān)部門出臺(tái)一系列政策引發(fā)長期國債收益率顯著回升，未來央行是否繼續(xù)加大公開市場國債買賣操作力度，同樣受到金融市場高度關(guān)注。截至10月8日收盤，10年期與30年期國債收益率分別收在2.145%與2.277%，較9月24日的2.061%與2.152%均有不小幅度的回升。

上述農(nóng)商行債券交易員向記者指出，若長期國債收益率持續(xù)回升至“合意區(qū)間”，央行可能減少公開市場國債買賣操作力度。其認(rèn)為，央行是否繼續(xù)加大公開市場國債買賣操作力度，主要取決于三大因素：是否有必要防范債券價(jià)格異常大幅下跌導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌與贖回壓力激增，影響金融市場平穩(wěn)運(yùn)行；是否有必要加大力度引導(dǎo)長短期國債收益率曲線“趨陡”，進(jìn)一步優(yōu)化市場資產(chǎn)配置效率；是否需要加大力度引導(dǎo)長期國債收益率回歸“合意區(qū)間”。

他認(rèn)為，6月初市場普遍認(rèn)為央行設(shè)定的長期國債收益率合意區(qū)間在2.5%至3%，如今隨著央行降準(zhǔn)與調(diào)降7天期逆回購利率20個(gè)基點(diǎn)，金融市場開始認(rèn)為長期國債收益率的合意區(qū)間或在2.3%上方。如今，若30年期國債收益率持續(xù)“逼近”2.3%，加之10年期國債收益率趨于回升，不排除央行未來的公開市場國債買賣操作力度會(huì)根據(jù)市場環(huán)境變化而有所減弱。

不過，記者多方了解到，隨著近期長期國債收益率快速回升，當(dāng)前部分金融機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)央行可能增加長期國債的買入操作，以此防范長期國債價(jià)格超預(yù)期下跌所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。

光大證券分析師張旭指出，當(dāng)前長期國債收益率如此快速上行，在歷史上是不多見的。因此，他建議央行靈活開展在公開市場的國債買賣操作，在長期國債收益率過快上行時(shí)，考慮買入（超）長期品種。央行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，也兼具維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行的功能。

他指出，“在過去兩個(gè)月收益率快速下行期間，人民銀行進(jìn)行‘買短賣長’操作。在收益率曲線長端快速上行的階段，人民銀行買入相應(yīng)期限的品種既可以維護(hù)債券市場的平穩(wěn)運(yùn)行，也可以支持積極的財(cái)政政策更好發(fā)力見效。”

此外，有專家認(rèn)為央行需靈活調(diào)整公開市場國債買賣操作力度，為新增特別國債發(fā)行創(chuàng)造良好環(huán)境。中歐國際工商學(xué)院教授盛松成建議，增加特別國債發(fā)行以支持消費(fèi)領(lǐng)域增長，需貨幣政策積極配合；增加國債供給有助于相關(guān)部門將國債買賣作為貨幣政策常用工具，加速我國貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變。

封面圖片來源：視覺中國