每經(jīng)記者 袁園    每經(jīng)編輯 張益銘

作為資本市場稀缺的長期穩(wěn)定資金來源，保險(xiǎn)資金因其自身的長期本質(zhì)屬性和風(fēng)險(xiǎn)偏好特性，在低利率環(huán)境下更有成為“耐心資本”的天然優(yōu)勢和必要性。

日前，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，提出要發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢，培育真正的耐心資本，推動(dòng)資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)。近期，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)又聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），明確提出培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，努力提振資本市場。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，保險(xiǎn)資管行業(yè)對于長線長投有著共同的認(rèn)知，也認(rèn)為險(xiǎn)資需要堅(jiān)持長期配置策略，但是低利率的市場環(huán)境、高波動(dòng)的股票市場卻給保險(xiǎn)資金長期配置帶來了不小的壓力。可以這么說，如何應(yīng)對低利率時(shí)代已成為保險(xiǎn)行業(yè)當(dāng)前共同關(guān)注的課題。

如何在低利率時(shí)代下尋找確定性？帶著這樣的疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了安聯(lián)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理兼首席投資官張光。其認(rèn)為，好資產(chǎn)稀缺是一種常態(tài)，資管機(jī)構(gòu)能做的就是解決好收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，而安聯(lián)資管的應(yīng)對策略就是堅(jiān)持傳統(tǒng)投資精品化。

受訪者供圖

低利率環(huán)境下的長期投資

當(dāng)前，利率下行給保險(xiǎn)資金配置帶來了極大的壓力，按照險(xiǎn)資的配置策略來看，固收的票息和一定的久期策略原則上是可以覆蓋負(fù)債成本的。但現(xiàn)在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環(huán)境中，險(xiǎn)資傳統(tǒng)的配置策略面臨一定挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，中國壽險(xiǎn)平均資產(chǎn)久期約6年、負(fù)債久期超過12年，較大的久期缺口放大了利差損風(fēng)險(xiǎn)，也成為很多壽險(xiǎn)公司背負(fù)經(jīng)營壓力的源頭。“堅(jiān)持長期投資符合險(xiǎn)資的配置方向”，張光表示，監(jiān)管的思路和政策方向也在推動(dòng)險(xiǎn)資往長線長投的方向發(fā)展。

作為從業(yè)者，張光認(rèn)為險(xiǎn)資需要有長線長投的意識(shí)和策略，但是實(shí)踐過程中，也會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。“長久期資產(chǎn)，尤其是長期限高收益資產(chǎn)稀缺是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理中的一個(gè)突出問題。在當(dāng)前市場環(huán)境下，長期限的國債供給相對稀缺，且不能覆蓋負(fù)債成本；而傳統(tǒng)的較高收益資產(chǎn)如公司債券、銀行存款、非標(biāo)等的收益率普遍下降，期限又較短，這無疑增加了資負(fù)匹配難度。為應(yīng)付此種挑戰(zhàn)，需要采取多元化策略，例如，通過配置長期限國債等拉長組合久期，通過配置二級(jí)市場股票、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、長期股權(quán)等高收益彈性資產(chǎn)增厚組合收益。按最新人身險(xiǎn)二季度資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)，27.7萬億的險(xiǎn)資資金運(yùn)用中，8.3%的資金配置了長期股權(quán)，一定程度平衡了期限與收益的險(xiǎn)資配置訴求。”張光介紹道，隨著外部大環(huán)境的變化，持續(xù)探索優(yōu)質(zhì)的長期股權(quán)投資仍是險(xiǎn)資考慮的重要課題。

據(jù)張光介紹，實(shí)踐中，投資項(xiàng)目需要跟險(xiǎn)資的屬性進(jìn)行匹配，項(xiàng)目收益需要階段性體現(xiàn)在損益表中，滿足保險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)債端的收益訴求。“保司開發(fā)的分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)產(chǎn)品有結(jié)算利率，需要投資端投資收益的體現(xiàn)。”張光認(rèn)為，總體而言，長期投資需要多方努力，包括多元資產(chǎn)供給，長短期考核基準(zhǔn)的平衡以及外部的整體宏觀環(huán)境等。

資負(fù)聯(lián)動(dòng)是健全利率傳導(dǎo)機(jī)制的手段

除了倡導(dǎo)和呼吁險(xiǎn)資做耐心資本外，監(jiān)管在加強(qiáng)資負(fù)聯(lián)動(dòng)方面也下足了功夫。作為負(fù)債經(jīng)營主體，保險(xiǎn)公司天然就對投資有要求，可是在當(dāng)前的利率環(huán)境下，符合保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的高收益資產(chǎn)越來越少，在收益降低的情況下，保險(xiǎn)公司若要繼續(xù)保持利差，更需要加強(qiáng)對資產(chǎn)端和負(fù)債端匹配的管理。

去年以來，為了降低壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管從產(chǎn)品端、渠道端、投資端多方發(fā)力，希望通過加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，降低壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營壓力。例如在渠道端實(shí)行“報(bào)行合一”的方式，降低壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)；在產(chǎn)品端下調(diào)預(yù)定利率，降低壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債成本；在投資端，鼓勵(lì)長期投資、試點(diǎn)私募股權(quán)基金，試圖通過拉長久期、加配另類的方式讓保司在投資端獲得更穩(wěn)健、更長期的收益。

張光認(rèn)為，資負(fù)聯(lián)動(dòng)本身就是健全利率傳導(dǎo)機(jī)制的手段之一。一方面資負(fù)聯(lián)動(dòng)可以打通投資端和負(fù)債端，讓投資端和負(fù)債端的目標(biāo)更統(tǒng)一；另一方面，加強(qiáng)資負(fù)聯(lián)動(dòng)可以解決期限、成本和風(fēng)險(xiǎn)的匹配問題。“保險(xiǎn)資管公司大部分都脫胎于財(cái)壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，這也決定了保險(xiǎn)資管公司的資金基本來源于內(nèi)部委托，也正是這一特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)資管公司需要培養(yǎng)資負(fù)管理能力。”張光表示，作為委托方，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要考慮償付能力、現(xiàn)金流、產(chǎn)品策略、利潤目標(biāo)等因素；作為受托方，資管公司需要去考慮資產(chǎn)配置、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)管理等問題，雙方需要不斷強(qiáng)化溝通機(jī)制。

為加強(qiáng)資負(fù)聯(lián)動(dòng)，安聯(lián)建立了完善的資產(chǎn)負(fù)債溝通機(jī)制，確保資產(chǎn)和負(fù)債兩端信息透明，緊密配合。公司成立了專門的資產(chǎn)負(fù)債工作組，涵蓋資管公司和投資部、精算部、產(chǎn)品管理部、風(fēng)險(xiǎn)管理部、財(cái)務(wù)部等核心部門，業(yè)務(wù)流程貫穿產(chǎn)品開發(fā)、資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)銷售等全流程資產(chǎn)負(fù)債管理決策機(jī)制，同時(shí)邀請安聯(lián)集團(tuán)海外專家團(tuán)隊(duì)提供發(fā)達(dá)國家長周期資負(fù)管理先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)支持。通過定期會(huì)議及專項(xiàng)討論，工作組持續(xù)評估資產(chǎn)負(fù)債管理狀況和風(fēng)險(xiǎn)，通過溝通協(xié)商，充分聽取各方意見，從而全面平衡公司各項(xiàng)核心指標(biāo)。這種機(jī)制不僅提高了風(fēng)險(xiǎn)管控能力，還明確了各部門在資產(chǎn)負(fù)債管理中的職責(zé)，有效提升了整體工作效率。張光強(qiáng)調(diào)，這種全面且靈活的資負(fù)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，使安聯(lián)能更好地應(yīng)對市場變化，在保障資金安全的同時(shí)，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)。

堅(jiān)持投資精品化、精細(xì)化

回歸到機(jī)構(gòu)本身，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資管需更關(guān)注在既有的投資范圍內(nèi)如何獲得更多的超額收益。

“從全球大的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展規(guī)律，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來看，未來較低的利率環(huán)境大概率會(huì)維持相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，此種情形下，應(yīng)對策略之一就是打造傳統(tǒng)投資的精品化并輔之以精細(xì)化操作提高收益。”張光介紹，在固收方面，對于負(fù)債驅(qū)動(dòng)的配置策略，應(yīng)酌情超配長久期資產(chǎn)，鎖定較高利率；對于交易策略，針對利率波動(dòng)，把握配置節(jié)奏，靈活調(diào)整久期，加強(qiáng)持有期收益。信用債高收益策略是安聯(lián)資管精品化策略之一，安聯(lián)資管秉承自上而下的產(chǎn)業(yè)鏈研究與自下而上的個(gè)體研究相結(jié)合的方式，在主體調(diào)研過程中嵌入ESG因子考量，根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，合理信用下沉，挖掘超額收益。參考國際經(jīng)驗(yàn)，各國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對于高收益類固收資產(chǎn)均有穩(wěn)定的配置比例。針對國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，可參考國際經(jīng)驗(yàn)，逐步開展，從“防踩雷”提升至更有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，提升信用管理能力，提高收益。

權(quán)益類投資方面，在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，平衡好紅利類資產(chǎn)、成長類資產(chǎn)和周期類資產(chǎn)的投資比例，在操作上進(jìn)行精細(xì)化管理。

比較而言，張光對于紅利資產(chǎn)較為看好。利率下行階段，從市場化角度看，是整體經(jīng)濟(jì)增速降檔后，再投資回報(bào)率下行的必然結(jié)果，其本質(zhì)是資本回報(bào)率下降后，以降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率的形式達(dá)到維持資產(chǎn)價(jià)格的再平衡。以當(dāng)年日本市場為例，2000年至2012年低利率時(shí)期，日本高股息資產(chǎn)既有相對又有絕對收益。再看中國市場，上市公司也向著提升現(xiàn)金流，增加股東回報(bào)的方向演繹。在宏觀及產(chǎn)業(yè)暫時(shí)缺乏彈性的背景下，公司通過分紅及回購降低凈資產(chǎn)，熨平利潤下滑對于ROE的沖擊，使得ROE的穩(wěn)定性得以上升。當(dāng)然從穿越周期的角度看，紅利資產(chǎn)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，2009年至今年上半年，中證紅利指數(shù)持續(xù)跑贏偏股混合型基金指數(shù)，滬深300等寬基指數(shù)。

張光對于未來投資環(huán)境持樂觀態(tài)度，尤其是在近期財(cái)政部、央行、證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局等多個(gè)部門頻繁釋放積極信號(hào)后。9月24日以來，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在陸續(xù)發(fā)布降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率、降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等一系列重磅政策，為市場注入了強(qiáng)大的信心和活力。

展望未來，張光表示，安聯(lián)資管將繼續(xù)優(yōu)化投資策略，在固收、權(quán)益和另類投資等方面尋求突破。同時(shí)，公司將密切關(guān)注政策動(dòng)向，積極把握市場機(jī)遇，為保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)健增值貢獻(xiàn)力量。