每經(jīng)編輯 方奕奕

10月25日，中核鈦白發(fā)布三季報，2024年前三季度，公司業(yè)績增長喜人，其中扣非凈利潤增速超過50%。經(jīng)過2年多時間的調(diào)整，中核鈦白的業(yè)績底部初步顯現(xiàn)。

今年以來，房地產(chǎn)利好政策的頻繁出臺，對鈦白粉的需求有望形成利好。在中核鈦白基本面已悄然迎來反轉的同時，隨著磷化工業(yè)務以及出海業(yè)務的持續(xù)推進，公司的業(yè)務進入了“下有支撐，上有突破”的反擊時刻。

截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數(shù)。

成本優(yōu)勢顯著 基本面有望轉強

2024年前三季度，中核鈦白實現(xiàn)營業(yè)收入51.49億元，同比增長43.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.48億元，同比增長33.98%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.83億元，同比增長51.63%。中核鈦白業(yè)績表現(xiàn)亮眼，背后有何玄機？

鈦白粉產(chǎn)品銷售是中核鈦白主要營業(yè)收入來源，2024年上半年占比為84.70%。公司鈦白粉產(chǎn)能位居行業(yè)前列，現(xiàn)有產(chǎn)能近55萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能70萬噸/年。

鈦白粉行業(yè)經(jīng)歷過去兩年多的下行，已經(jīng)進入行業(yè)普遍虧損的周期底部。隨著國內(nèi)鈦白粉行業(yè)加速新舊產(chǎn)能出清，行業(yè)盈利水平有望進一步修復，龍頭企業(yè)仍有望持續(xù)受益。憑借成本優(yōu)勢，中核鈦白仍然保持行業(yè)領先的利潤水平。

中核鈦白主營產(chǎn)品金紅石型鈦白粉的主要原材料為鈦精礦及硫酸，合計占生產(chǎn)成本60%以上。

鈦精礦方面，公司依托特有的生產(chǎn)工藝技術，與西北地區(qū)鈦精礦生產(chǎn)商達成了長期獨供的合作關系。2024年上半年，該生產(chǎn)商為公司提供近16萬噸的鈦精礦供應，其價格較外購國內(nèi)主流鈦精礦有近500元/噸（含稅）的成本優(yōu)勢。

硫酸方面，公司主要生產(chǎn)基地東方鈦業(yè)硫酸來源為其園區(qū)內(nèi)企業(yè)冶煉產(chǎn)品副產(chǎn)物，實現(xiàn)園區(qū)?；肪偷叵娃D化的同時，大幅降低了硫酸原材料的外購成本。

鈦白粉作為一種重要的無機化工顏料，廣泛應用于涂料、塑料、造紙等行業(yè)。券商研報顯示，涂料用量占鈦白粉總用量的58%，其中占比最大的是建筑涂料，占涂料用鈦白粉總量的60%；其次是汽車、船舶、家具的工業(yè)涂料，約占25%；最后是特種涂料，占15%。不難發(fā)現(xiàn)，鈦白粉的需求受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響較大。

今年以來，財政部、住建部、央行、金融監(jiān)管總局等已出臺多項房地產(chǎn)利好政策。9月26日，中央政治局召開會議，會議指出，要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，推動構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。10月17日，住建部部長倪虹在國新辦新聞發(fā)布會上表示，將通過貨幣化安置房方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造。

房地產(chǎn)利好政策的頻繁出臺，對鈦白粉的需求有望形成利好。浙商證券指出，隨著國家房地產(chǎn)政策推進，房地產(chǎn)竣工景氣度有望迎來修復，預計未來兩年涂料需求將上升，從而帶動鈦白粉需求上行。申萬宏源證券也認為，未來鈦白粉價格存在上行空間。由此可見，中核鈦白主導產(chǎn)品鈦白粉的價格周期底部有望形成。

磷化工業(yè)務打造第二增長曲線

在中核鈦白基本面已悄然迎來反轉的同時，隨著磷化工業(yè)務以及出海業(yè)務的持續(xù)推進，公司的業(yè)務進入了“下有支撐，上有突破”的反擊時刻。除鈦白粉業(yè)務之外，中核鈦白正聚力、重金發(fā)展磷化工板塊，這可能是公司未來的亮點。

中核鈦白2024年半年報顯示，公司磷礦石現(xiàn)有產(chǎn)能50萬噸/年；黃磷現(xiàn)有產(chǎn)能3萬噸/年，9萬噸/年黃磷技改項目預計于2024年投產(chǎn)；磷酸鐵現(xiàn)有產(chǎn)能10萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能50萬噸/年。

磷化工產(chǎn)業(yè)資源屬性強，上游主要依托磷礦，黃磷、磷酸是重要中間體，下游產(chǎn)品主要用于農(nóng)業(yè)和工業(yè)兩大領域。開源證券指出，隨著國內(nèi)磷礦資源市場配置和礦業(yè)權出讓制度逐步完善、磷礦礦業(yè)權投放更為嚴格有序，磷礦采選行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準入壁壘高的基本特征。

2018年以來的6年時間，國內(nèi)市場的磷礦石產(chǎn)量呈現(xiàn)縮減趨勢，開源證券看好磷礦石行業(yè)進一步整合，隨著供需格局持續(xù)優(yōu)化，磷礦石價格中樞有望出現(xiàn)抬升。

磷化工是典型的強周期性行業(yè)，一旦行業(yè)景氣度進入上行期，那么上市公司的業(yè)績就有望出現(xiàn)“戴維斯雙擊”，即業(yè)績和估值同時出現(xiàn)暴增的情形。

從已有案例分析，湖北宜化作為典型的磷化工企業(yè)，2021年磷化工景氣度持續(xù)提升，公司當年凈利潤為15.69億，同比暴增1076.26%；股價從2021年年初的3元左右，持續(xù)上漲到2021年11月最高接近35元。

華福證券近期研報顯示，中國磷礦石價格維持高位，對整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度形成支撐。相較于去年同期，今年8月份磷礦石、黃磷等產(chǎn)品的價格，都出現(xiàn)一定的漲幅。

由于中核鈦白2023年下半年才完成磷礦石開采加工企業(yè)和黃磷生產(chǎn)企業(yè)的整合收購，因此磷化工業(yè)務目前規(guī)模仍較小，2024年上半年，公司磷化工業(yè)務營收為2.38億元，占總營收的比重僅7.54%。隨著產(chǎn)能利用率的提升，中核鈦白磷化工業(yè)務的規(guī)模效應將越來越顯著，有望形成公司的第二增長曲線。據(jù)行業(yè)專業(yè)人士分析認為：“中核鈦白的磷礦、黃磷及其衍生品的生產(chǎn)銷售，其未來利潤空間非常好，目前市場的價格已經(jīng)上漲不少。待這些生產(chǎn)力和高質(zhì)量的下游產(chǎn)品進入市場，一定可以為企業(yè)帶來較為豐厚的回報。”

鈦白粉行業(yè)“黃埔軍校”，出海能力保持領先

由于外部環(huán)境變化，海外鈦白粉廠家生存艱難，部分公司面臨破產(chǎn)，部分公司選擇關閉高成本產(chǎn)能。由于海外鈦白粉產(chǎn)能退出較多，國內(nèi)鈦白粉得以尋求出海機會。隨著中國鈦白粉產(chǎn)品性價比優(yōu)勢的逐步凸顯，國內(nèi)鈦白粉出口持續(xù)增長。

華福證券認為，諸如印度、巴西以及東南亞等發(fā)展中國家經(jīng)濟高速發(fā)展帶來的需求增長，將持續(xù)拉動中國鈦白粉出口量。據(jù)華福證券統(tǒng)計，2024年8月鈦白粉出口量為16.1萬噸，同比上升9%，1-8月累計同比上升16.5%。此外，美聯(lián)儲降息周期開啟后，美國地產(chǎn)后周期品種的需求有望修復，也會帶動鈦白粉等化工產(chǎn)品的需求。

不過，出海之路并非一帆風順。今年6月13日，歐盟委員會官網(wǎng)發(fā)布了去年針對我國鈦白粉企業(yè)開展的反傾銷調(diào)查最新進展，龍佰集團及旗下公司將被加征39.7%關稅，中核鈦白全資子公司金星鈦業(yè)將加征14.4%關稅，安納達、惠云鈦業(yè)以及南京鈦白等23家合作公司加征35%關稅，其他公司將加征39.7%關稅。

不難發(fā)現(xiàn)，中核鈦白旗下子公司金星鈦業(yè)的征收比例相對較低。對此，據(jù)行業(yè)資深專家了解，目前歐盟這塊，占中核鈦白海外比例和銷售比例都不是特別高，同時，海外客戶普遍對中核鈦白的產(chǎn)品認可度高，企業(yè)的誠信度強，在海外市場有良好的口碑。并且，東南亞等海外發(fā)展中國家，正在大力發(fā)展基礎設施建設，對涂料需求量大。從該結果及海外市場情況來看，未來將有利于中核鈦白海外市場的銷售拓展。

10月10日，巴西公布了對中國鈦白粉的反傾銷初裁結果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對此，國泰君安證券分析認為，即使加征關稅，龍佰集團與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷稅稅額帶來的價格優(yōu)勢，但其他中小企業(yè)的出口難度或將大幅增加?？紤]到未來售價或在3000-3400美元/噸，龍頭或受益于加征更低的反傾銷稅稅額。

作為較早從國外引進全套生產(chǎn)設備和技術的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術積累和技術創(chuàng)新能力，被譽為鈦白粉行業(yè)的“黃埔軍校”。與其他國內(nèi)同行相比，公司主力產(chǎn)品較早進入國內(nèi)、國際市場，具有十分明顯的市場先行優(yōu)勢。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續(xù)保供及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的優(yōu)勢，與多家海外大型客戶達成了長期合作的意向。

目前A股共5家鈦白粉上市公司，在五家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領先地位，2021年至今，海外營收占比始終保持在40%以上。

（數(shù)據(jù)來源：同花順，每經(jīng)投研院制表）

具備出海概念的龍頭公司，在資本市場上也更受青睞。截至10月21日，同花順出海概念股指數(shù)，年內(nèi)漲幅21.46%，明顯好于市場平均水平。截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數(shù)。

總體而言，經(jīng)過兩年時間的調(diào)整，中核鈦白有望迎來三重底：周期底、業(yè)績底和估值底。隨著磷化工板塊和出海業(yè)務的持續(xù)推進，公司很可能打開中長期的成長空間。文/研君、壹路
（聲明：本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）