每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 陳柯名 馬子卿    

今年的投資市場(chǎng)什么最火？是近期“火爆”的股票，還是一路長(zhǎng)虹的債券？當(dāng)然，還有貴金屬??坐上“火箭”的黃金不斷刷出新高，不少投資者捶胸頓足為何年初沒(méi)有及時(shí)進(jìn)場(chǎng)。

除了黃金，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到白銀近期也創(chuàng)下了近12年來(lái)的新高。截至10月25日9時(shí)，紐約白銀期貨交易價(jià)格徘徊在33.92美元/盎司附近，而10月23日盤(pán)中一度創(chuàng)下2012年底以來(lái)的新高35.07美元/盎司。

圖片來(lái)源：同花順iFinD

上周早些時(shí)候，花旗銀行策略分析師Maximilian J Layton發(fā)布最新報(bào)告指出，當(dāng)前白銀的上漲前景是過(guò)去數(shù)十年以來(lái)最強(qiáng)的。歷史上，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱時(shí)，白銀反而會(huì)迎來(lái)牛市。在這種情況下，美元貶值與市場(chǎng)對(duì)貴金屬的配置增加，推動(dòng)了白銀價(jià)格上漲。此外，太陽(yáng)能、電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)蓬勃發(fā)展對(duì)白銀的需求也相當(dāng)強(qiáng)勁。

一位華爾街對(duì)沖基金貴金屬交易員向記者指出，每逢白銀價(jià)格創(chuàng)新高期間，其價(jià)格波動(dòng)性往往也高于黃金，這是投資者必須高度關(guān)注的投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，白銀不像黃金具備儲(chǔ)備資產(chǎn)屬性，導(dǎo)致投機(jī)資本大進(jìn)大出，易引發(fā)其價(jià)格劇烈波動(dòng)；另一方面，白銀市值規(guī)模相比黃金更小，容易吸引更多投機(jī)資本炒作其價(jià)格，“火中取栗”。

白銀已“發(fā)狂”？未來(lái)何去何從？

華爾街“力挺”白銀價(jià)格破新高

當(dāng)前白銀市場(chǎng)能否“參考”12年前？

面對(duì)持續(xù)上漲的白銀價(jià)格，多家華爾街投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始“力挺”白銀價(jià)格有望在短期內(nèi)突破2012年10月創(chuàng)下的高點(diǎn)35.4美元/盎司的觀點(diǎn)。

例如，F(xiàn)XStreet分析師Christian Borjon Valencia表示，過(guò)去三天，紐約白銀期貨價(jià)格突破31-34美元/盎司區(qū)間，表明市場(chǎng)買(mǎi)家正在積聚動(dòng)力，多頭有足夠的空間繼續(xù)推高白銀價(jià)格。其認(rèn)為，一旦紐約白銀期貨價(jià)格突破35美元，下一個(gè)目標(biāo)就是2012年10月創(chuàng)下的高點(diǎn)35.4美元/盎司，若白銀繼續(xù)上漲，將沖擊2011年8月創(chuàng)下的高點(diǎn)44.22美元/盎司。

此外，高盛認(rèn)為，買(mǎi)漲白銀已成為當(dāng)前一項(xiàng)“最佳交易”。一方面，與黃金相比，白銀的持倉(cāng)量較低，有著明顯補(bǔ)漲空間；另一方面，作為人工智能（AI）發(fā)展的關(guān)鍵組成部分，其走勢(shì)將與AI龍頭企業(yè)高度“相關(guān)”。瑞銀貴金屬策略師Joni Teves則預(yù)估，白銀2024年底目標(biāo)價(jià)36美元/盎司，2025年將升至40美元/盎司；花旗也發(fā)布報(bào)告，將未來(lái)6—12個(gè)月白銀價(jià)格預(yù)測(cè)調(diào)高至40美元/盎司，高于此前的38美元/盎司。

上述華爾街對(duì)沖基金交易員告訴記者，“目前，驅(qū)動(dòng)白銀上漲的市場(chǎng)環(huán)境的確與2011—2012年白銀沖擊歷史高點(diǎn)期間很相似。”

首先，2011—2012年期間全球貨幣政策迎來(lái)寬松，與今年美聯(lián)儲(chǔ)等歐美國(guó)家央行相繼降息“類(lèi)似”，令白銀等貴金屬“受益”；其次，相比2011—2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致大量資金涌入貴金屬資產(chǎn)避險(xiǎn)，如今國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，也驅(qū)動(dòng)越來(lái)越多資金涌入貴金屬避險(xiǎn)；第三，相比2011—2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇相對(duì)乏力，如今全球資本也在討論高通脹壓力與貿(mào)易保護(hù)主義正導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)，正吸引更多資金投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，開(kāi)始加倉(cāng)黃金白銀等貴金屬資產(chǎn)。

此外，2012年美國(guó)總統(tǒng)選舉一度令白銀價(jià)格走高，如今美國(guó)總統(tǒng)選舉也成為白銀價(jià)格持續(xù)上漲的一大推手。Exinity Group市場(chǎng)分析師Han Tan就表示，若貴金屬漲勢(shì)保持不變，11月5日的美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果出爐前，白銀價(jià)格有望突破35美元/盎司。

上述華爾街對(duì)沖基金交易員直言，若照搬2011—2012年投資經(jīng)驗(yàn)而貿(mào)然加倉(cāng)“押注”白銀價(jià)格單邊上漲，可能會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?011—2012年白銀價(jià)格在上漲過(guò)程也出現(xiàn)較大的波動(dòng)性。以2012年為例，年初全球貨幣政策寬松浪潮令白銀價(jià)格一度上漲，但當(dāng)年3-8月期間全球資本又將目光放在國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗導(dǎo)致白銀工業(yè)需求下滑，令白銀價(jià)格回落；此后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松政策令白銀價(jià)格再度上漲收復(fù)35美元/盎司，但到了四季度，美國(guó)總統(tǒng)選舉塵埃落定與年底獲利了結(jié)盤(pán)涌現(xiàn)，又令白銀價(jià)格回落至30美元/盎司下方。

他直言，“華爾街投資機(jī)構(gòu)也在談?wù)摦?dāng)年白銀價(jià)格漲勢(shì)是否會(huì)復(fù)制2011—2012年行情，但沒(méi)人敢篤定白銀價(jià)格將單邊持續(xù)上漲?！睋?jù)悉，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)令白銀價(jià)格開(kāi)始快速上漲后，越來(lái)越多華爾街投資機(jī)構(gòu)反而開(kāi)始提前關(guān)注11月美國(guó)總統(tǒng)選舉“塵埃落定”與年底投機(jī)資金獲利了結(jié)因素，不敢貿(mào)然繼續(xù)追漲紐約白銀期貨。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的紐約白銀期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周增加394萬(wàn)盎司同時(shí)，其套保頭寸也相應(yīng)較前一周增加774萬(wàn)盎司，顯示他們一邊買(mǎi)漲白銀期貨，一邊增加套保頭寸應(yīng)對(duì)白銀價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，以投機(jī)資本為主的非報(bào)告頭寸持有的紐約白銀期貨期權(quán)凈空頭頭寸較前一周增加314萬(wàn)盎司，顯示他們已開(kāi)始押注紐約白銀期貨價(jià)格沖高回落。

據(jù)悉，華爾街投資機(jī)構(gòu)汲取了2011—2012年的白銀投資教訓(xùn)：2011年期間，白銀價(jià)格漲幅達(dá)到75%，遠(yuǎn)超同期黃金漲幅（28%），導(dǎo)致當(dāng)年金銀比跌至45；在2012年3-8月全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)酵導(dǎo)致機(jī)構(gòu)恐慌性出售資產(chǎn)期間，白銀價(jià)格跌幅明顯高于黃金，導(dǎo)致金銀比回升至當(dāng)時(shí)合理水準(zhǔn)58附近。

“當(dāng)今年以來(lái)白銀價(jià)格漲幅（約40%）再度超過(guò)黃金漲幅（約33%）時(shí)，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)心未來(lái)白銀價(jià)格回落幅度會(huì)高于黃金，所以提前選擇獲利了結(jié)離場(chǎng)?！边@位華爾街對(duì)沖基金貴金屬交易員指出。

金價(jià)創(chuàng)新高令“金銀比”持續(xù)擴(kuò)大

白銀是否將迎來(lái)“補(bǔ)漲”行情？

在上述華爾街對(duì)沖基金交易員看來(lái)，面對(duì)當(dāng)前漲勢(shì)不減的白銀價(jià)格，投資者除了密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息力度與進(jìn)程、美國(guó)總統(tǒng)選舉、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)等傳統(tǒng)因素，還需注意一些影響白銀價(jià)格劇烈波動(dòng)的隱性因素。

首先是“金銀比”的變化規(guī)律。通常情況下，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩且美聯(lián)儲(chǔ)放寬貨幣政策初期，黃金價(jià)格表現(xiàn)往往優(yōu)于白銀，導(dǎo)致金銀比上升；但隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策令美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始明顯好轉(zhuǎn)，白銀表現(xiàn)反而優(yōu)于黃金，令“金銀比”下降。

據(jù)悉，“金銀比”是指黃金與白銀之間的相對(duì)價(jià)值，由每盎司黃金價(jià)格除以每盎司白銀價(jià)格構(gòu)成。一直以來(lái)，金銀比在眾多金融機(jī)構(gòu)的貴金屬投資決策過(guò)程扮演重要角色。若金銀比快速上漲脫離正常的波動(dòng)區(qū)間，他們會(huì)認(rèn)為白銀補(bǔ)漲或黃金價(jià)格趨跌，押注金銀比回調(diào)；反之若金銀比跌破正常波動(dòng)區(qū)間，他們則認(rèn)為白銀下跌或黃金價(jià)格上漲，押注金銀比回升。

記者注意到，2011—2014年期間，金銀比的波動(dòng)區(qū)間主要在45-65之間，但2015年以來(lái)，金銀比“上了一個(gè)臺(tái)階”，整體波動(dòng)區(qū)間在60-80之間。而一位國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)貴金屬交易員向記者透露，之所以出現(xiàn)這種狀況，主要原因是2014年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)采取QE貨幣寬松舉措令資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大與全球美元流動(dòng)性增加，加之國(guó)內(nèi)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，導(dǎo)致黃金價(jià)格漲幅超過(guò)白銀，帶動(dòng)金銀比波動(dòng)區(qū)間“更上一層樓”。

數(shù)據(jù)顯示，2015年以來(lái)，黃金價(jià)格從1046美元/盎司上漲至2758美元/盎司，累計(jì)漲幅達(dá)到163.6%，同期白銀價(jià)格從15.58美元/盎司漲至33.92美元/盎司，累計(jì)漲幅僅有117.7%。

他表示，過(guò)去9年期間，在金銀比先后在2016年底、2020年底與2023年底期間多次逼近60一線(xiàn)后，全球投資機(jī)構(gòu)都因?yàn)槿蜇泿耪邔捤?、?guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)、全球央行購(gòu)買(mǎi)黃金力度增加等因素率先買(mǎi)漲黃金價(jià)格，帶動(dòng)金銀比上漲，但隨著金銀比突破80一線(xiàn)，金融市場(chǎng)又會(huì)押注白銀價(jià)格補(bǔ)漲或黃金價(jià)格沖高回落，導(dǎo)致金銀比回落，令大多數(shù)交易時(shí)間金銀比基本處于60-80波動(dòng)區(qū)間。

但是，2020年上半年，金銀比一度突然飆漲沖擊120，令金融市場(chǎng)頗感震驚。上述國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)交易員表示，彼時(shí)全球投資機(jī)構(gòu)驟然擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)因疫情停滯，紛紛恐慌性買(mǎi)入黃金避險(xiǎn)，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格在短短半年期間一度從1517美元/盎司漲至1780美元/盎司附近，而白銀價(jià)格受制于供應(yīng)過(guò)剩與投機(jī)資本風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲等因素，一度從19美元/盎司逆勢(shì)跌至11.6美元/盎司，導(dǎo)致金銀比驟然擴(kuò)大。但是，隨著當(dāng)年下半年白銀價(jià)格迅速補(bǔ)漲至最高29.86美元/盎司，金銀比迅速回落至80下方。

他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，通常情況下，較高的“金銀比”是投資機(jī)構(gòu)判斷白銀是否存在“補(bǔ)漲”行情，或黃金價(jià)格是否沖高回落的一項(xiàng)參考依據(jù)。但在實(shí)際交易操作環(huán)節(jié)，投資機(jī)構(gòu)還會(huì)參考其他因素，包括市場(chǎng)交易情緒變化、機(jī)構(gòu)資金進(jìn)出趨勢(shì)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)與國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)最新?tīng)顩r等。

而上述華爾街對(duì)沖基金交易員則認(rèn)為，“目前，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛開(kāi)始啟動(dòng)降息周期，有些投資機(jī)構(gòu)押注白銀價(jià)格補(bǔ)漲與金銀比下降，似乎有些‘超前’了?！睋?jù)悉，當(dāng)前“金銀比”達(dá)到約78，這意味著要么黃金價(jià)格下跌，“金銀比”回歸至60附近的合理區(qū)間；要么白銀迎來(lái)補(bǔ)漲行情，“金銀比”收窄。

投資機(jī)構(gòu)在CFTC白銀期貨期權(quán)凈多頭持倉(cāng)量變化，對(duì)白銀價(jià)格波動(dòng)有著較高的影響。而白銀ETF基金ishares的白銀持倉(cāng)量與銀價(jià)走勢(shì)也呈現(xiàn)較高相關(guān)性。

上述華爾街對(duì)沖基金交易員指出，尤其在白銀價(jià)格創(chuàng)新高期間，這些因素看似未必“起眼”，卻在某些交易時(shí)段成為影響白銀價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。尤其是在投機(jī)氛圍較濃的白銀市場(chǎng)，投資資金在CFTC白銀期貨期權(quán)多頭持倉(cāng)量變化，以及白銀ETF的資金進(jìn)出，往往對(duì)白銀價(jià)格異常劇烈波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生較大影響。

記者注意到，有研究機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)投資機(jī)構(gòu)在2006—2012年期間的CFTC白銀期貨期權(quán)持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，他們的白銀期貨凈多頭持倉(cāng)與現(xiàn)貨白銀價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。就2012年的情況而言，非商業(yè)凈多頭與白銀價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)0.78，由此可見(jiàn)投資機(jī)構(gòu)在CFTC白銀期貨的持倉(cāng)量能全面“把握”白銀價(jià)格走勢(shì)；而流入白銀ETF的資金越多，白銀ETF持有的白銀規(guī)模越高，更有利于白銀價(jià)格上漲。截至今年10月23日，全球最大白銀ETF（iShares Silver Trust）的白銀持倉(cāng)量達(dá)到14766.71噸，處于歷史較高水準(zhǔn)，成為推動(dòng)白銀價(jià)格上漲的“重要力量”。

此外，美元指數(shù)與白銀的相關(guān)性異動(dòng)也能影響白銀價(jià)格。一直以來(lái)，美元指數(shù)與白銀價(jià)格呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，但在某些特定時(shí)間點(diǎn)，白銀與美元“同漲同跌”狀況也會(huì)出現(xiàn)。例如，2012年10月以來(lái)，白銀與美元的相關(guān)性由-80%突然變成+80%，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)美元與白銀價(jià)格出現(xiàn)“同步下跌”的異常狀況，令當(dāng)時(shí)押注美國(guó)“財(cái)政懸崖”與美元大跌而買(mǎi)漲白銀的資本不得不“慘敗而歸”。

前9個(gè)月國(guó)內(nèi)白銀期貨成交金額同比“翻倍”

投資者要警惕這些“灰色地帶”

世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球白銀需求總量達(dá)到35551噸，供應(yīng)缺口約為4400噸。今年盡管白銀產(chǎn)量復(fù)蘇總供應(yīng)量預(yù)計(jì)增加2%～3%，但仍低于白銀需求增速，令供應(yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至約5000噸。

對(duì)此，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也對(duì)白銀的市場(chǎng)行情進(jìn)行了解讀。華泰證券發(fā)布研報(bào)顯示，光伏用銀的持續(xù)增加將導(dǎo)致白銀供需關(guān)系持續(xù)趨緊。2011—2019年期間，全球光伏用銀復(fù)合增速達(dá)到15%，2023年光伏應(yīng)用的白銀需求量達(dá)到6018.5噸，占白銀總需求的16.19%，隨著光伏耗銀的持續(xù)增長(zhǎng)，白銀供需缺口正被持續(xù)拉大。

華西證券認(rèn)為，近期白銀已開(kāi)啟補(bǔ)漲行情，由于白銀兼具工業(yè)與避險(xiǎn)屬性，且連續(xù)四年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，庫(kù)存不斷減少，補(bǔ)漲行情或?qū)⒊掷m(xù)。

記者了解到，隨著白銀價(jià)格上漲帶來(lái)較高的“賺錢(qián)效應(yīng)”，境內(nèi)投資者也開(kāi)始關(guān)注這個(gè)投資機(jī)會(huì)。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月期間，上海期貨交易所白銀期貨成交量達(dá)到27551.45萬(wàn)手，相比上年同期增長(zhǎng)9576.52萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)53.28%；而今年前9個(gè)月上海期貨交易所白銀期貨成交金額為30.55萬(wàn)億元，相比上年同期增長(zhǎng)15.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)107%。

對(duì)個(gè)人普通投資者而言，除了在具備一定期貨投資交易經(jīng)驗(yàn)與較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力情況下參與境內(nèi)白銀期貨投資，還可以認(rèn)購(gòu)境內(nèi)白銀ETF、購(gòu)買(mǎi)實(shí)物白銀、參與紙白銀投資等方式獲取白銀價(jià)格上漲收益。記者獲悉，目前國(guó)內(nèi)多家基金公司已發(fā)布掛鉤白銀的基金產(chǎn)品。

不過(guò)，上述華爾街交易員提醒，“盡管當(dāng)前白銀上漲有著諸多利好，但一個(gè)不容忽視的因素是，白銀市場(chǎng)的投機(jī)氛圍相當(dāng)濃厚，而投機(jī)資本的進(jìn)出，對(duì)白銀價(jià)格產(chǎn)生的影響往往高于白銀基本面。”

值得注意的是，受近年貴金屬價(jià)格波動(dòng)加大影響，為了更好保護(hù)投資者權(quán)益，一度活躍的銀行的“紙白銀”交易悄然“退場(chǎng)”。2021—2022年期間，多家銀行先后叫停個(gè)人紙貴金屬雙向交易業(yè)務(wù)、個(gè)人實(shí)盤(pán)紙黃金紙白銀買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)、賬戶(hù)白銀業(yè)務(wù)開(kāi)倉(cāng)交易、賬戶(hù)白銀定投計(jì)劃等業(yè)務(wù)。

但如今，部分境外外匯交易機(jī)構(gòu)、貴金屬電子盤(pán)交易商“悄悄”入場(chǎng)，向境內(nèi)投資者提供高杠桿的、掛鉤倫敦白銀期貨的“紙白銀”交易業(yè)務(wù)。不過(guò)，這些境外機(jī)構(gòu)的境內(nèi)業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管，這些灰色地帶也“魚(yú)龍混雜”：甚至部分境外機(jī)構(gòu)直接與境內(nèi)個(gè)人投資者進(jìn)行對(duì)手盤(pán)交易獲利，或通過(guò)延時(shí)發(fā)布倫敦白銀期貨交易價(jià)格信息獲取交易優(yōu)勢(shì)，并且存在極高的資金結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，不少境內(nèi)投資者損失慘重。

業(yè)內(nèi)人士指出，若境內(nèi)投資者打算投資白銀，一方面，在投資白銀前，需全面了解白銀的基本面狀況，包括供需關(guān)系、貨幣政策、地緣政治、市場(chǎng)行情、價(jià)格波動(dòng)與各類(lèi)資金進(jìn)出動(dòng)向；另一方面，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，由于白銀市場(chǎng)存在較高的投機(jī)性與價(jià)格劇烈波動(dòng)性，投資者需嚴(yán)格根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力與投資收益預(yù)期，做好白銀投資策略并控制倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)，盡量不要采取杠桿投資策略。此外，投資者務(wù)必選擇正規(guī)、合法經(jīng)營(yíng)，接受境內(nèi)金融監(jiān)管的交易平臺(tái)開(kāi)展白銀投資，遠(yuǎn)離那些非法的、不受境內(nèi)金融監(jiān)管的平臺(tái)與機(jī)構(gòu)，避免不必要的損失。

（本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

記者|陳植??

編輯|陳柯名?馬子卿?蓋源源校對(duì)|湯亞文

｜每日經(jīng)濟(jì)新聞 ?nbdnews??原創(chuàng)文章｜

未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及鏡像等使用