每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 彭水萍

當(dāng)三季度被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模超越同期主動(dòng)權(quán)益類基金，伴隨的是市場(chǎng)投資生態(tài)悄然生變。

券商財(cái)富管理同樣需要思路轉(zhuǎn)型，從過(guò)往側(cè)重于為客戶提供個(gè)股推薦、基金篩選和短期市場(chǎng)預(yù)測(cè)等服務(wù)，轉(zhuǎn)型至資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。ETF成為大類資產(chǎn)配置的底層工具，成為券商向買方投顧轉(zhuǎn)型的抓手。

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指數(shù)基金快速超越出乎意料

根據(jù)民生證券監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，2024年三季度末，被動(dòng)指數(shù)型基金（含指數(shù)增強(qiáng)型基金）持有A股市值達(dá)到了3.16萬(wàn)億元，首次超過(guò)了同期主動(dòng)權(quán)益類基金2.89萬(wàn)億元的總市值。

海通證券研究所基金與評(píng)價(jià)中心的數(shù)據(jù)也顯示，截至2024年三季度末，公募基金主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模為4.25億元，被動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模為4.18億元。剔除主動(dòng)權(quán)益基金重復(fù)部分和ETF聯(lián)接基金重復(fù)部分，二者的規(guī)模依次為4.23億元、3.74億元，已經(jīng)相差不大。

事實(shí)上，在不少投資人士看來(lái)，被動(dòng)指數(shù)基金超越主動(dòng)基金是趨勢(shì)，但是如此快速還是超出了預(yù)期。

某中型券商財(cái)富管理人士告訴記者：“被動(dòng)超過(guò)主動(dòng)甚至占據(jù)主要比例是長(zhǎng)期趨勢(shì)，無(wú)論是在歐美還是在國(guó)內(nèi)均是如此，只是國(guó)內(nèi)的進(jìn)度受到包括國(guó)家隊(duì)、保險(xiǎn)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)影響，疊加過(guò)去三年主動(dòng)基金業(yè)績(jī)不佳的因素，進(jìn)程更快。此外，在熊末牛初階段，指數(shù)相較主動(dòng)更受歡迎，規(guī)模最先增長(zhǎng)也是歷史慣例，2013年-2015年，2019年-2021年均是如此，基本要2-3個(gè)季度的時(shí)間，才能選出新一批的具有主動(dòng)管理能力的基金經(jīng)理，并形成大的爆點(diǎn)。”

在滬上某券商財(cái)富管理資深人士看來(lái)，被動(dòng)指數(shù)基金發(fā)展快速的原因是多方面的。首先，以匯金為首的戰(zhàn)略資金在股市底部持續(xù)增持ETF，僅僅今年三季度，中央?yún)R金大舉增持多只寬基ETF，僅4只滬深300ETF和華夏上證50ETF就耗資高達(dá)3000億元；其次，主動(dòng)基金難以持續(xù)超越市場(chǎng)。晨星的研究顯示，過(guò)去十年間（2014.7-2024.6），美國(guó)市場(chǎng)只有大約29%的主動(dòng)基金能夠跑贏被動(dòng)基金。如果聚焦到大盤股這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的細(xì)分賽道，這一比例進(jìn)一步縮小至20%；再有就是投資者對(duì)投資成本的關(guān)注，以及監(jiān)管層和政策推動(dòng)。

ETF成買方投顧的發(fā)力點(diǎn)

指數(shù)投資大時(shí)代，最重要的就是擁抱趨勢(shì)。

過(guò)去券商財(cái)富管理往往側(cè)重于為客戶提供個(gè)股推薦、基金篩選和短期市場(chǎng)預(yù)測(cè)等服務(wù)，依賴主動(dòng)管理策略來(lái)實(shí)現(xiàn)超額收益。這意味著，轉(zhuǎn)變思路則更為重要。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)下越來(lái)越多的券商投資顧問(wèn)更喜歡推薦ETF，而在客戶想要購(gòu)買個(gè)股時(shí)，推薦的也是相應(yīng)ETF的成分股。

前述券商財(cái)富管理資深人士認(rèn)為，在被動(dòng)基金日益崛起的背景下，財(cái)富管理的核心理念逐漸轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。這意味著財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將更多地關(guān)注如何在不同資產(chǎn)類別，如在股票、債券、房地產(chǎn)、商品等之間進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)客戶的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)。被動(dòng)基金費(fèi)用的透明度和長(zhǎng)期穩(wěn)定性將成為財(cái)富管理業(yè)務(wù)的一項(xiàng)重要特色，可以作為機(jī)構(gòu)買方投顧轉(zhuǎn)型的發(fā)力點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從多家券商了解到，推廣ETF產(chǎn)品、個(gè)性化定制以及加大科技智能投顧，已成為了行業(yè)共同的選擇。

華安證券相關(guān)人士告訴記者，“券商和基金公司加大了對(duì)ETF和指數(shù)產(chǎn)品的推廣力度，尤其是ETF產(chǎn)品。利用ETF產(chǎn)品的低成本和風(fēng)險(xiǎn)分散優(yōu)勢(shì)，助力券商持續(xù)提升買方投顧服務(wù)質(zhì)量，構(gòu)建基于被動(dòng)指數(shù)基金的資產(chǎn)配置建議。”

前述中型券商財(cái)富管理人士指出，財(cái)富管理目前要以ETF為抓手，作為基礎(chǔ)產(chǎn)品、大類資產(chǎn)配置的底層工具，可以從網(wǎng)格交易等利于交易且不易出風(fēng)險(xiǎn)的模式切入，首先把客戶的股票交易轉(zhuǎn)為ETF交易，在牛市的中后期再切入有超額的基金經(jīng)理，增加代銷尾隨的傭金收入，畢竟，ETF長(zhǎng)期費(fèi)率大幅下降是大趨勢(shì)，尾隨傭金有限。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，將被動(dòng)基金作為資產(chǎn)配置的一部分，尤其是對(duì)于長(zhǎng)期投資的客戶。這已然成為了必備品。

而在定制化方面，華安證券認(rèn)為，可以為高凈值或企業(yè)客戶提供基于ETF基金的定制化資產(chǎn)管理（如FOF產(chǎn)品）、研究咨詢與投行等多方面的服務(wù)能力?；鸸九c券商合作，推出更多與被動(dòng)指數(shù)基金相關(guān)的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，如smart beta策略ETF基金、跨境、港股、債券ETF等，以滿足不同投資者的需求。

也有券商人士指出，就客戶本身而言，未來(lái)ETF需要加強(qiáng)個(gè)性化定制，將被動(dòng)投資的策略與客戶的財(cái)務(wù)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限等多方面需求相結(jié)合。

在不少券商財(cái)富管理人士看來(lái)，未來(lái)的ETF也需要強(qiáng)調(diào)科技的含金量，用科技驅(qū)動(dòng)智能投顧。

在前述券商財(cái)富管理資深人士看來(lái)，借助大數(shù)據(jù)分析、人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，智能投顧能夠根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)目標(biāo)等信息，自動(dòng)化地進(jìn)行資產(chǎn)配置，并持續(xù)優(yōu)化投資組合。

指數(shù)基金的風(fēng)格特征非常清晰，在被動(dòng)投資策略的應(yīng)用上，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可以提供更加高效和個(gè)性化的服務(wù)，幫助客戶便捷地選擇合適的指數(shù)基金、ETF等工具，并自動(dòng)調(diào)整投資組合的配置。

同樣，對(duì)于券商而言，加大數(shù)字化和在線平臺(tái)的資本投入，從而更好地服務(wù)自我管理和低成本投資的客戶群體。

構(gòu)建ETF投顧組合

隨著ETF發(fā)行的提速，賽道變得擁擠，導(dǎo)致ETF的兩極分化日益嚴(yán)重。許多細(xì)分指數(shù)也出現(xiàn)了ETF產(chǎn)品撞車的現(xiàn)象，例如跟蹤滬深300的ETF有19只，其中規(guī)模不足5000萬(wàn)元的產(chǎn)品有2只；跟蹤中證500的有20只，規(guī)模不足5000萬(wàn)元的產(chǎn)品有5只。往往同類型ETF能夠持續(xù)壯大規(guī)模的也就只有3到4只。

如何找到合適的ETF為客戶提供更為精準(zhǔn)的服務(wù)？

對(duì)ETF產(chǎn)品進(jìn)行深入的研究已必不可少。華安證券指出，公司財(cái)富部門深入分析各類行業(yè)主題ETF基金、債券ETF基金、商品ETF基金、跨境ETF基金、策略ETF基金、寬基ETF基金的投資范圍、方向和策略。利用CRM系統(tǒng)對(duì)客戶進(jìn)行全面分析，刻畫出客戶的資產(chǎn)及投資行為特征，并提供高勝率的一攬子ETF配置組合，長(zhǎng)期陪伴客戶。

“首先還是對(duì)于市場(chǎng)的判斷，是屬于可以持有增配的階段，還是屬于需要謹(jǐn)慎的階段，要給出客戶合乎市場(chǎng)表現(xiàn)的建議。加強(qiáng)對(duì)于板塊的研究，雖然大部分的板塊輪動(dòng)策略不靠譜，但在部分行業(yè)上，還是可以找出有機(jī)會(huì)的時(shí)間段，從而增加在提升客戶體驗(yàn)條件下的可配置指數(shù)基金數(shù)量。做好指數(shù)基金的基礎(chǔ)客戶教育，可以在分支機(jī)構(gòu)投顧、客戶端都展開包括ETF在內(nèi)的培訓(xùn)。”前述中型券商財(cái)富管理人士告訴記者。

前述券商財(cái)富管理資深人士認(rèn)為，在理解客戶的需求與目標(biāo)后，對(duì)于有一定投資經(jīng)驗(yàn)的客戶，可以根據(jù)他們的資產(chǎn)配置目標(biāo)，設(shè)計(jì)一個(gè)多元化、平衡的投資組合，合理分配權(quán)益類指數(shù)基金與其他資產(chǎn)類別。根據(jù)客戶的長(zhǎng)期目標(biāo)，可以將核心部分投資于低波動(dòng)、寬基的權(quán)益類指數(shù)基金，如滬深300、標(biāo)普500等，這類指數(shù)具有較高的市場(chǎng)代表性，適合長(zhǎng)期持有。衛(wèi)星部分則可以選擇行業(yè)或主題型指數(shù)基金，例如TMT、消費(fèi)等，增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益潛力。

值得注意的是，自2023年起，越來(lái)越多的券商舉辦ETF大賽，超越了往年的規(guī)模和影響力。券商通過(guò)在App設(shè)立ETF專區(qū)、舉辦ETF大賽等方式提升在ETF市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力，整合公司多方資源共建ETF生態(tài)圈。

嚴(yán)選主動(dòng)權(quán)益基金

在擁抱被動(dòng)投資的大趨勢(shì)下，傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益基金未來(lái)又會(huì)走向何方呢？

深圳某券商財(cái)富管理人士告訴記者，“我們認(rèn)為，未來(lái)仍然會(huì)存在少數(shù)能夠創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理，但未來(lái)需要進(jìn)行嚴(yán)格篩選。選擇的范圍不僅僅局限于大公募基金公司，一些‘小而美’有自己風(fēng)格且過(guò)往有著歷史沉淀的基金公司也會(huì)同樣被覆蓋到。”

前述券商財(cái)富管理資深人士指出，指數(shù)基金和主動(dòng)基金都有發(fā)展的空間，兩者的投資風(fēng)格和方法不同，適應(yīng)的客戶群體、資金屬性也有差異。全球排名前20的資管公司中，既有貝萊德、先鋒集團(tuán)等以被動(dòng)基金為主的機(jī)構(gòu)，也有富達(dá)、瑞銀資產(chǎn)管理、摩根士丹利投資管理等機(jī)構(gòu)聚焦于主動(dòng)管理。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展來(lái)看，一方面，隨著養(yǎng)老金、機(jī)構(gòu)投資者等長(zhǎng)期資金入市，以及伴隨市場(chǎng)有效性的增加，被動(dòng)基金的需求是廣闊的。另一方面，當(dāng)A股處于震蕩行情時(shí)，從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)主動(dòng)基金還是具有一定的超額收益。

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