每經(jīng)編輯 畢陸名

歐洲證券和市場(chǎng)管理局（ESMA）當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日發(fā)布最終報(bào)告稱，轉(zhuǎn)向T+1結(jié)算將提高交易后流程的效率和彈性，這將有助于實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提高歐盟結(jié)算效率的目標(biāo)，促進(jìn)市場(chǎng)一體化和儲(chǔ)蓄與投資聯(lián)盟目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。ESMA建議所有相關(guān)工具同時(shí)遷移至T+1，并在2027年第4季度實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)報(bào)告，ESMA呼吁在2027年10月11日將結(jié)算周期從T+2轉(zhuǎn)向T+1。美國(guó)、加拿大在今年5月底做出了轉(zhuǎn)變，英國(guó)計(jì)劃在2027年最后一個(gè)季度做出轉(zhuǎn)變。

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該機(jī)構(gòu)補(bǔ)充說(shuō)，歐盟資本市場(chǎng)等交易和交易后環(huán)境的復(fù)雜性意味著該項(xiàng)目將需要實(shí)施具體的治理。ESMA現(xiàn)在將繼續(xù)其與修訂結(jié)算效率規(guī)則有關(guān)的監(jiān)管工作，并將與歐盟委員會(huì)和歐洲央行一起解決T+1治理問(wèn)題。ESMA補(bǔ)充說(shuō)“金融系統(tǒng)的所有參與者都需要努力實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)、標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化，以提高結(jié)算效率”。ESMA還建議與歐洲其他司法管轄區(qū)（即英國(guó)和瑞士）采取協(xié)調(diào)一致的方法。

關(guān)于成本和收益的量化方面，ESMA評(píng)估的要素表明，T+1在降低風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)省利潤(rùn)和降低因與全球其他主要司法管轄區(qū)不一致而產(chǎn)生的成本方面的影響，將為歐盟資本市場(chǎng)帶來(lái)重要利益。然而，ESMA指出，這一變化也將意味著一些挑戰(zhàn)，包括修訂《中央證券存管條例》（CSDR）和結(jié)算紀(jì)律框架，以獲得法律確定性，并促進(jìn)交易后流程的必要改進(jìn)，從而成功過(guò)渡到T+1。

此前10月中旬，歐洲各銀行和基金管理公司敦促布魯塞爾方面就縮短歐盟股票和債券交易的結(jié)算周期做出公開承諾。目前美國(guó)和英國(guó)都在推進(jìn)各自的市場(chǎng)現(xiàn)代化計(jì)劃。代表18個(gè)市場(chǎng)游說(shuō)團(tuán)體的一個(gè)工作組10月14日呼吁歐盟當(dāng)局就改革結(jié)算時(shí)間做出“正式承諾”。由歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（AFME）牽頭的該工作組還呼吁歐盟設(shè)定一個(gè)時(shí)間框架，以便行業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)備。

從當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日開始，美股交易結(jié)算周期將由T+2縮短至T+1，即投資者當(dāng)天賣出的股票，在交易后一個(gè)工作日就能收到結(jié)算的資金。

這也意味著股票將與債券、期權(quán)和ETF保持一致步伐，T+1在美國(guó)金融市場(chǎng)的應(yīng)用正在不斷擴(kuò)大。

什么是T+1結(jié)算？

T+1結(jié)算是指在一個(gè)工作日內(nèi)完成金融交易。例如，如果交易發(fā)生在周一，則將于周二結(jié)算，交易者將正式收到現(xiàn)金或證券，并可以自由兌換，而不會(huì)受到任何處罰。

美股從T+2向T+1結(jié)算過(guò)渡的導(dǎo)火索是2021年游戲驛站事件。

2021年初，以游戲驛站為代表的廉價(jià)“MEME股”在社交媒體的推動(dòng)下引發(fā)散戶狂熱，交易量和波動(dòng)性大增。這導(dǎo)致Robinhood等交易平臺(tái)面臨巨大的資金壓力，他們需要在T+2的結(jié)算期內(nèi)為大量交易提供擔(dān)保。

為了確保有足夠的資本金覆蓋擔(dān)保，Robinhood開始限制投資者買入這些股票。但這一行為引發(fā)了散戶的強(qiáng)烈不滿，也招致了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)會(huì)議員的審查和質(zhì)疑，從而促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始推行T+1的結(jié)算制度。

多年來(lái)，美國(guó)證券市場(chǎng)一直在加快結(jié)算流程。1993年，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)將標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算期從慣常的五天(T+5)縮短為三個(gè)工作日(T+3)。隨后，SEC在2017年再次將結(jié)算期縮短至兩天(T+2)，并于2024年引入T+1結(jié)算期。

T+1結(jié)算有哪些好處？

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，分析指出，隨著全球金融市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)算周期的有效性日益成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)的T+2結(jié)算周期雖然在過(guò)去幾十年內(nèi)為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定性，但現(xiàn)今不斷變化的環(huán)境要求更快捷的資金流動(dòng)和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)背景下，ESMA的提案不僅是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行效率的直接回應(yīng)，也是對(duì)全球主要市場(chǎng)（如美國(guó)）在這一領(lǐng)域?qū)嵺`的跟進(jìn)。

根據(jù)ESMA的評(píng)估，轉(zhuǎn)向T+1結(jié)算將進(jìn)一步提升交易后流程的效率和彈性，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一變革將促進(jìn)市場(chǎng)全過(guò)程的數(shù)字化，加快資金流動(dòng)，尤其在高頻交易和機(jī)構(gòu)投資方面更為明顯。這一點(diǎn)尤為重要，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理公司和交易所都迫切希望降低成本和提高凈回報(bào)。

有外媒稱，T+1意味著更高的效率、更大的流動(dòng)性和更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)緩解。隨著政策制定者專注于加強(qiáng)資本市場(chǎng)，采用T+1對(duì)所有主要金融中心都至關(guān)重要。

采用T+1將加強(qiáng)歐洲資本市場(chǎng)，降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)是其核心原因。目前，交易執(zhí)行和結(jié)算之間的兩天間隔造成了交易對(duì)手在交易完成之前違約的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)波動(dòng)期間，這種風(fēng)險(xiǎn)尤其顯著。轉(zhuǎn)移到T+1可以減少這種風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供更好的保護(hù)，并創(chuàng)造更穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

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