農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 陳富權(quán)

如何從靜態(tài)數(shù)據(jù)中了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真實(shí)狀態(tài)，甄別出業(yè)績(jī)及估值雙重修復(fù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？上市公司三季報(bào)披露完畢，A股整體的財(cái)務(wù)情況逐漸清晰，從ROE的角度看，A股整體盈利狀況的背后，三個(gè)分項(xiàng)的不同變動(dòng)意味著企業(yè)不同的舉措。

從靜態(tài)數(shù)據(jù)衡量，三季度企業(yè)整體ROE數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度下降，其中利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降稍多，杠桿率略降。如果從前幾季的報(bào)表分析來(lái)看，產(chǎn)能增長(zhǎng)快是A股本輪周期盈利持續(xù)走弱的重要因素之一。當(dāng)季上市企業(yè)ROE下降的一大原因是產(chǎn)能利用率的問(wèn)題，但好的跡象是產(chǎn)能擴(kuò)張的增速已經(jīng)明顯變慢，二者結(jié)合來(lái)看，由于當(dāng)季需求的收入增速下滑比產(chǎn)能擴(kuò)張的減速更快，導(dǎo)致產(chǎn)能周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率都出現(xiàn)邊際下滑。

結(jié)合本季杠桿率基本穩(wěn)定、在建工程增速情況看，企業(yè)的資本支出同比轉(zhuǎn)負(fù)，說(shuō)明后續(xù)產(chǎn)能的增長(zhǎng)將得到有效控制。我們認(rèn)為，一直困擾A股市場(chǎng)的產(chǎn)能問(wèn)題已較為明確地向良性方向發(fā)展，后續(xù)如果需求側(cè)或供給側(cè)政策進(jìn)一步加碼，諸如消費(fèi)品的以舊換新、部分產(chǎn)業(yè)的節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提升等措施的出臺(tái)，可以幫助企業(yè)盈利更快見(jiàn)底反彈。

當(dāng)前企業(yè)整體現(xiàn)金流情況偏弱，但從現(xiàn)金流與收入的對(duì)比角度衡量，投資現(xiàn)金流在產(chǎn)能擴(kuò)張速度收斂的背景下較去年同期出現(xiàn)收入占比收縮，顯示產(chǎn)能問(wèn)題有所好轉(zhuǎn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流則呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：首先，庫(kù)存增速下降比收入增速下降更快，體現(xiàn)出企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存的特點(diǎn)；其次，應(yīng)收賬款同比下降較多而合同負(fù)債亦同比下降，運(yùn)營(yíng)資本占用增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。我們認(rèn)為應(yīng)收賬款問(wèn)題是主要矛盾，但隨著地方政府化債的深化，將有助于疏通應(yīng)收賬款引發(fā)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)有望通過(guò)化債得以進(jìn)一步激活。

綜合A股企業(yè)三季報(bào)全貌來(lái)看，企業(yè)端存在一些問(wèn)題之余也出現(xiàn)積極跡象。由于行業(yè)之間轉(zhuǎn)暖過(guò)程并不同步，部分行業(yè)的ROE已出現(xiàn)一定程度的改善，如TMT中的電子和通信，三季報(bào)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的改善信號(hào)，其中電子行業(yè)ROE在利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率等方面均環(huán)比提升。新能源特別是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，其庫(kù)存分位數(shù)、在建工程分位數(shù)以及固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)都出現(xiàn)顯著的出清末期信號(hào)，雖然當(dāng)前收入同比下降仍然較快，但其周期所處位置已經(jīng)較優(yōu)。

此外，近期政策密集發(fā)布，包括以舊換新、行業(yè)自律、化債，都是有針對(duì)性較強(qiáng)的措施，我們認(rèn)為，通過(guò)行業(yè)的自發(fā)出清和政策的固本培元，企業(yè)端有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重修復(fù)。

（本文不提供任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）