每經(jīng)記者 張壽林 閆峰峰 章光日 石雨昕 張懷水    每經(jīng)編輯 易啟江 馬子卿 吳永久 陳星    

中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本次中央政治局會(huì)議的表述中，首次提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；同時(shí)，近14年來，中央首次定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策。

值得一提的是，9日會(huì)議通稿內(nèi)容發(fā)布之后，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨迅速拉升超4%，港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.3%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。而從10日A股市場的表現(xiàn)來看，三大指數(shù)悉數(shù)收漲，其中滬指漲0.59%，深成指漲0.75%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.69%。

加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)

會(huì)議指出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，被認(rèn)為是歷史上首次提出。

對(duì)此，東方金誠首席宏觀分析師王青接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者文字采訪時(shí)表示，關(guān)于明年的宏觀政策安排，本次會(huì)議的政策基調(diào)較去年12月中央政治局會(huì)議更為積極。具體來看，本次會(huì)議要求“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；去年12月中央政治局會(huì)議則要求“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。這意味著明年宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度將較今年進(jìn)一步加大。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”應(yīng)是歷史上首次在重大會(huì)議中提出，其主要內(nèi)涵是貨幣和財(cái)政政策突破傳統(tǒng)框架束縛，如采用新的貨幣政策工具、大量發(fā)行特別國債、赤字率大幅抬升等。

啟錸研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，會(huì)議首次提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)出政府將以更加有力的逆周期政策，來應(yīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多重壓力和外部沖擊的挑戰(zhàn)，整體來看明年宏觀調(diào)控政策將是超常規(guī)的，一系列有力度且有儲(chǔ)備的宏觀政策落地將值得期待。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者文字采訪時(shí)表示，2025年的“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)可能體現(xiàn)在政策思路更加積極、工具更加豐富、操作力度更大、更有針對(duì)性、更具綜合性等多個(gè)方面。具體來看，政策工具操作規(guī)模將持續(xù)加碼，如實(shí)現(xiàn)赤字率4%的突破，大規(guī)模增加財(cái)政赤字；發(fā)行更大規(guī)模的特別國債；實(shí)施更大力度的降準(zhǔn)，釋放更多流動(dòng)性；實(shí)施更大幅度的降息，推動(dòng)社會(huì)融資成本持續(xù)下行。

實(shí)施更加積極的財(cái)政政策

會(huì)議指出“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，相較于往年，突出“更加”。

對(duì)此，董忠云表示，今年包括財(cái)政政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向積極，本次中央政治局會(huì)議提出“更加積極的財(cái)政政策”，也顯示積極財(cái)政的力度將在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，目前市場高度期待的是政府發(fā)債融資和財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)張，包括在民生、地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域加大財(cái)政支持力度。

潘向東表示，這突出了財(cái)政更加積極作為的基調(diào)。預(yù)計(jì)明年赤字率、新增專項(xiàng)債和超長期特別國債發(fā)行規(guī)模均將明顯提升，進(jìn)而體現(xiàn)出“更加積極”。

連平預(yù)計(jì)，2025年更加積極的財(cái)政政策將推出更大力度的措施。比如，全年有望安排赤字率4%至4.5%，赤字規(guī)模5.5萬億元以上，以釋放政策加碼信號(hào)、穩(wěn)定預(yù)期、增強(qiáng)信心；中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模有望超過11萬億元，著力補(bǔ)充地方財(cái)力，支持地方持續(xù)加大財(cái)政支出規(guī)模，加快各項(xiàng)措施落地進(jìn)度、增強(qiáng)積極財(cái)政政策效應(yīng)；新增減稅降費(fèi)及退稅緩費(fèi)規(guī)模有望超過3萬億元，涉及增值稅、所得稅、購置稅、契稅、出口退稅等，將更加重視結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)，重點(diǎn)支持科技研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、先進(jìn)制造業(yè)、小微企業(yè)、購房購車大宗消費(fèi)、出口等領(lǐng)域。

王青預(yù)計(jì)明年目標(biāo)財(cái)政赤字率會(huì)上調(diào)至4.0%左右，赤字將主要由中央財(cái)政承擔(dān)；新增地方專項(xiàng)債規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)大到7萬億元左右，這包含了2.8萬億元化債額度；預(yù)計(jì)明年除了發(fā)行1萬億元左右特別國債補(bǔ)充大行資本外，超長期特別國債還會(huì)繼續(xù)發(fā)行，估計(jì)發(fā)行規(guī)模會(huì)提高至1.5萬億元到2萬億元，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對(duì)“兩新”的支持力度會(huì)加大到6000億元左右。這將對(duì)2025年擴(kuò)投資、促消費(fèi)形成強(qiáng)有力的支撐。

潘向東表示，會(huì)議提出實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”，這反映出明年政策力度將強(qiáng)于今年。明年將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本。隨著貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”，預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)、降息和結(jié)構(gòu)性政策工具規(guī)模力度都將加大。

貨幣政策重回“適度寬松”

近14年來，中央首次定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策。

郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，中央政治局會(huì)議明確實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這是近14年來首次。

婁飛鵬分析認(rèn)為：“近年來，貨幣政策作為重要的宏觀調(diào)控政策，在保持總體穩(wěn)健的情況下，綜合考慮總量和結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)、以我為主兼顧內(nèi)外平衡，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境，有力地支持了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。”

婁飛鵬指出，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨預(yù)期偏弱、需求不足等問題，需要貨幣政策更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大內(nèi)需等。婁飛鵬說：“物價(jià)水平總體較低也為貨幣政策寬松提供了良好的環(huán)境。”貨幣政策將通過降準(zhǔn)、降息、公開市場操作等總量工具，以及用好現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性政策工具，并根據(jù)需要?jiǎng)?chuàng)新的政策工具等，加大調(diào)控力度，加大逆周期調(diào)節(jié)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

記者注意到，11月8日央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告時(shí)，權(quán)威人士指出，貨幣政策將堅(jiān)持支持性立場。今年以來，貨幣政策名義上是穩(wěn)健，實(shí)際是適度寬松的。

全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求

會(huì)議指出，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本次會(huì)議提出“大力提振消費(fèi)”，并將其放在了更加靠前的位置。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員張燕生接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，這是將擴(kuò)內(nèi)需放在了戰(zhàn)略性和全局性的高度來貫徹和落實(shí)。大力提振消費(fèi)首先要解決收入問題，收入的增長對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)來說非常重要。

商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院學(xué)術(shù)委員會(huì)副主任張建平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，大力提振消費(fèi)，意味著中央高度重視最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用，并且決心通過系統(tǒng)性的支持措施，使?jié)撛谙M(fèi)需求轉(zhuǎn)化為有效需求，支持穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)。

“大力提振消費(fèi)是一個(gè)系統(tǒng)性的工程。”張建平認(rèn)為，既包括加強(qiáng)社會(huì)保障覆蓋面和力度，讓居民敢于消費(fèi)，也包括千方百計(jì)擴(kuò)大就業(yè)，提升居民的可支配收入水平，讓居民有能力去消費(fèi)。國家層面則要打造消費(fèi)的新業(yè)態(tài)和新場景，通過優(yōu)化消費(fèi)的各種條件來使得消費(fèi)者在衣食住行方面，特別是在服務(wù)消費(fèi)方面可挖掘的潛力得到釋放。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，這意味著擴(kuò)內(nèi)需不再是單一的舉措，而是消費(fèi)、投資，包括政府購買都要提振。政府支出方面，對(duì)于基建的投資力度要加大，財(cái)政政策的支持力度也要進(jìn)一步擴(kuò)大。

張燕生則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，就是要讓老百姓過上好日子，滿足人民對(duì)美好生活的向往。所以要解決消費(fèi)能力和信心不足兩大問題。

潘向東表示，相較去年，本次會(huì)議擴(kuò)內(nèi)需和建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的次序做了調(diào)整，顯示出明年經(jīng)濟(jì)工作將會(huì)向穩(wěn)增長方面傾斜。

張建平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，要求我們要挖掘消費(fèi)內(nèi)需的潛力，特別是現(xiàn)在服務(wù)消費(fèi)需求增長迅速，動(dòng)能充沛，相關(guān)的服務(wù)業(yè)發(fā)展也要加速，服務(wù)貿(mào)易擴(kuò)大開放要繼續(xù)推進(jìn)，從而支持消費(fèi)潛力的釋放。

“另外，國家支持以舊換新的政策要延續(xù)。”張建平認(rèn)為，全方位擴(kuò)大內(nèi)需，要努力擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，無論是老基建還是新基建，包括重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支持，以及農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)境的改善，都需要增加新的投入。

高層頻頻關(guān)注資本市場

9日，當(dāng)中央政治局會(huì)議通稿發(fā)布之后，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨迅速拉升超4%，港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.3%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。從資本市場的反應(yīng)來看，投資者對(duì)于本次會(huì)議整體表達(dá)了積極態(tài)度。

對(duì)于投資者來說，相較于2023年12月中央政治局會(huì)議，本次中央政治局會(huì)議的通稿內(nèi)容中，有四個(gè)提法變化值得重視：首先是“穩(wěn)住樓市股市”，而在2023年12月中央政治局會(huì)議的通稿中并未出現(xiàn)類似的表達(dá)；其次是貨幣政策方面，由“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”；再者是財(cái)政政策方面，由“積極的財(cái)政政策”改為“更加積極的財(cái)政政策”；最后是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，而2023年的提法為“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。

對(duì)于A股市場來說，貨幣政策和財(cái)政政策的變化，構(gòu)成了間接利好；而“穩(wěn)住樓市股市”這一提法，無疑是一種直接利好，有望繼續(xù)提升投資者的信心。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，這是中央政治局會(huì)議半年內(nèi)第三次提及與資本市場相關(guān)的內(nèi)容。

此前，在2024年7月的中央政治局會(huì)議上，提出“要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。”

隨后，在2024年9月的中央政治局會(huì)議上，提出“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。”

從“提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”到“要努力提振資本市場”，再到此次提出的“穩(wěn)住樓市股市”，顯示出高層對(duì)于提振資本市場的決心和定力。

那么接下來的A股又將如何演繹？今年9月底至10月初的A股表現(xiàn)，是否值得投資者借鑒？以上證指數(shù)為例，9月24日開盤不足2800點(diǎn)，到了10月8日，盤中最高點(diǎn)達(dá)到3674.40點(diǎn)。

政策超預(yù)期是驅(qū)動(dòng)9月底A股市場放量大漲的關(guān)鍵。9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，公布了一攬子政策，涉及資本市場、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，發(fā)布會(huì)當(dāng)天，A股市場拉出長陽，緊接著，9月26日中央政治局會(huì)議的重磅利好出臺(tái)，信心大振的場外資金蜂擁入市，正式確立了市場的轉(zhuǎn)勢。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于下半年三次中央政治局會(huì)議對(duì)應(yīng)的股指位置明顯不同，A股更大概率是走出慢牛特征，而政策受益板塊將是投資重點(diǎn)。

貨幣寬松哪些板塊受益更多？

據(jù)中信證券梳理，這是自2011年以來首次將貨幣政策的定調(diào)定為“適度寬松”。那么本次中央政治局會(huì)議的通稿中，貨幣政策基調(diào)調(diào)整至“適度寬松”，在資本市場上，哪些板塊行業(yè)會(huì)受益更多呢？

據(jù)中信證券研報(bào)，貨幣寬松主要從增強(qiáng)市場流動(dòng)性，降低無風(fēng)險(xiǎn)利率、抬升估值，以及減少財(cái)務(wù)費(fèi)用這三方面影響股市，而從行業(yè)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)建筑、金融和信息技術(shù)，這三個(gè)對(duì)流動(dòng)性和利率水平最敏感的板塊表現(xiàn)較優(yōu)，而防御性較強(qiáng)行業(yè)表現(xiàn)則一般。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次會(huì)議重點(diǎn)提到穩(wěn)住樓市和股市，這意味著將穩(wěn)樓市和股市放在同等重要的位置。

貨幣寬松背景下，受益較多的行業(yè)之一就是房地產(chǎn)。參考過去貨幣寬松背景下的行業(yè)表現(xiàn)，中信證券判斷，在美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國央行也繼續(xù)加碼貨幣寬松的背景下，從財(cái)務(wù)角度，地產(chǎn)板塊的償債能力將有所提升。從總債務(wù)角度看，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)公司負(fù)債金額較大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，其財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入比例相對(duì)較高，貨幣寬松背景下，行業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用面臨下降，償債能力有所提升。

王青判斷，2025年，以下調(diào)居民房貸利率、增加房企信貸投放、加快推進(jìn)貨幣化安置方式實(shí)施城中村改造和專項(xiàng)債資金收購保障房為代表，供需兩端的房地產(chǎn)支持政策還有進(jìn)一步加碼空間，其中的關(guān)鍵是把計(jì)入物價(jià)因素后仍然偏高的實(shí)際居民房貸利率降下來。

受益較多的另一個(gè)板塊就是金融板塊。更具體一些，則是券商和保險(xiǎn)。據(jù)中信證券研報(bào)，券商板塊具有極強(qiáng)的β屬性，也就是說其具有比市場整體更大的波動(dòng)性，市場交易額和市場表現(xiàn)對(duì)行業(yè)都有巨大影響。在貨幣寬松背景下，除了充裕的流動(dòng)性為股市帶來增量資金，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降也提高權(quán)益類資產(chǎn)的估值。除券商以外，保險(xiǎn)行業(yè)的盈利周期也與市場表現(xiàn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，股市上行顯著提升保險(xiǎn)公司的投資收益。

除了房地產(chǎn)、金融外，信息技術(shù)板塊也是受益較多的板塊之一。信息板塊類似于券商板塊，都具有極強(qiáng)的β屬性，就是在市場下跌的時(shí)候跌幅大，而在市場上漲的時(shí)候漲幅也大。因此，在市場條件好轉(zhuǎn)的時(shí)候，比如貨幣政策寬松，資金往往會(huì)選擇該板塊進(jìn)攻，信息技術(shù)板塊會(huì)直接受益于利率的下行。此前，中信證券計(jì)算了過去兩段時(shí)期內(nèi)美國10年期國債利率與美股各行業(yè)市盈率的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)行業(yè)的估值顯著受益于利率下行。