每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”??12月9日舉行的中央政治局會議傳遞穩(wěn)增長信號，對債市形成了利好支撐。

從債市的反應來看，國債收益率連續(xù)兩日陡峭下行，下行幅度超10個BP。市場認為，現(xiàn)階段債市更傾向于定價“適度寬松”的貨幣政策，后續(xù)關(guān)注財政政策方面更清晰的部署。

短期內(nèi)債市更多定價“適度寬松”的貨幣政策

昨天下午，債市已經(jīng)出現(xiàn)明顯反應。10年期國債“24附息國債11”到期收益率一度從接近1.95%的位置下行至1.905%位置收盤。

近2日10年期國債“24附息國債11”到期收益率走勢

今天，債市延續(xù)昨日走勢，“24附息國債11”到期收益率開盤立即擊破1.9%，來到1.85%左右位置，盤中一度逼近1.82%，創(chuàng)歷史新低。30年期國債“24特別國債06”到期收益率今日也出現(xiàn)逼近2%的走勢。

近2日30年期國債“24特別國債06”到期收益率走勢

回顧整個交易日行情，10年期國債到期收益率整體呈下行態(tài)勢，但下午15:00左右，債市情緒迎來一定反轉(zhuǎn)，導致收益率在抵達1.82%前止步，出現(xiàn)小幅上行后，穩(wěn)定在1.84%左右位置。

針對債市走勢，市場普遍認為是受政策信號的刺激。其中，“適度寬松的貨幣政策”的表述超出此前預期，短期內(nèi)更受債市關(guān)注。

東吳固收首席分析師李勇在接受記者采訪時表示，“更加積極的財政政策”與“適度寬松的貨幣政策”分別指向赤字率和降息幅度的提升。財政政策和貨幣政策能夠協(xié)同作用的重要一點在于維持相對低的利率，一方面可以熨平債券發(fā)行時資金面的波動，另一方面低利率令政府的舉債成本相對較低，這有利于債務的可持續(xù)性。

在他看來，目前階段，“適度寬松的貨幣政策”給市場帶來的想象空間更大。“回顧過去十幾年的貨幣政策表述，我們可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)年份仍秉持穩(wěn)健的貨幣政策，‘適度寬松’這一措辭并不常見，上一次貨幣政策出現(xiàn)‘適度寬松’的表述，還要追溯到2008年和2010年。以2008年為例，為了應對金融危機帶來的沖擊，政策層面采取了大幅降息的舉措，1年期存款基準利率從高點3.87%一路降至2.25%，降幅高達40%。此次‘適度寬松’的貨幣政策表述再次出現(xiàn)，傳遞出了非常積極的信號。”

德邦固收首席分析師呂品在受訪時表示，市場對明年寬松的貨幣政策有較強的預期，并且從過去一段時間的實踐上，貨幣政策一直也是相對寬松的；財政政策上，市場對明年能出哪些具體有效的財政政策相對預期不足，本輪表達相對超過市場的預期。

在這種財政政策尚沒有具體措施落地的情況下，他認為，現(xiàn)階段債市更多沿著前期的慣性，定價相對更加清晰的貨幣政策，可能暫時忽視后續(xù)財政政策中的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。

后續(xù)關(guān)注財政具體部署以及實體經(jīng)濟回升情況

展望2025年的債市走向，呂品告訴記者，關(guān)鍵看貨幣政策和財政政策節(jié)奏的時間差，以及房價、通脹是否能產(chǎn)生底部回升的循環(huán)，以及出口和對外貿(mào)易的變化。

李勇對記者分析，首先，財政政策和貨幣政策的空間和力度會影響債市走向，但低利率是這兩項政策實施的方向，因此無需擔心債券收益率明顯向上。其次，債市受金融周期和庫存周期兩方面的影響。一方面，這取決于在一攬子增量政策的刺激下，實體經(jīng)濟的融資需求能否回穩(wěn)，從而切換到“寬信用”階段；另一方面，還要看工業(yè)企業(yè)能否從主動去庫存的經(jīng)濟蕭條階段轉(zhuǎn)向被動去庫存的經(jīng)濟復蘇階段。

他認為，一旦進入到“寬信用”或者“被動補庫存”階段，會存在“股債蹺蹺板”的風險。而在階段切換的過程中，“股牛”和“債熊”并不會同步出現(xiàn)，而是會存在一定的時滯，股票偏左側(cè)布局先進入牛市，而后債券再轉(zhuǎn)熊。

天風固收孫彬彬團隊認為，對于債市，后續(xù)即使有超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)，但只要降息在途，債市就可以保持樂觀，無非是曲線形態(tài)可能存在平與陡的階段性變化。超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)工具落地后，逐步關(guān)注“政策底”到“金融底”的變化。

在國盛固收楊業(yè)偉團隊看來，在實體經(jīng)濟企穩(wěn)以及融資回升之前，預計貨幣政策寬松的基調(diào)不會發(fā)生明顯變化。因而在當前情況下，該團隊認為后續(xù)利率依然有較大的下行空間，建議保持長久期策略。

華創(chuàng)固收周冠南團隊則認為，除了宏觀調(diào)控政策基調(diào)外，本次政治局會議對地產(chǎn)、消費、外需等領(lǐng)域的政策態(tài)度也更加積極。后續(xù)關(guān)注即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，在“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”方面更清晰的部署。

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