每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 彭水萍

回顧2024年，招商證券首席策略分析師張夏曾表示，2024年絕對(duì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)史和中國(guó)投資史上具有分水嶺意義的一年，未來(lái)三到五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)全新的狀態(tài)，資本市場(chǎng)也將反映這種高質(zhì)量增長(zhǎng)。

對(duì)于即將到來(lái)的2025年，張夏也將為我們揭示在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策支持和全球資金流動(dòng)的大背景下，A股市場(chǎng)將如何演繹其獨(dú)特的投資故事。

招商證券首席策略分析師張夏

2025年A股有望走入主升浪

談起2025年的A股市場(chǎng)，張夏更多持樂(lè)觀的態(tài)度。

張夏認(rèn)為，當(dāng)下，政策方面，一攬子政策的出臺(tái)已經(jīng)初見(jiàn)成效。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，9月26日政治局會(huì)議后，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸落地，財(cái)政支出開(kāi)始發(fā)力，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善：廣義財(cái)政支出（一般公共支出+政府基金性支出）轉(zhuǎn)正，10月制造業(yè)PMI重新回到50以上，社會(huì)消費(fèi)品零售增速觸底回升，M1同比出現(xiàn)拐點(diǎn)，居民端信貸同比多增。

從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，央行新創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)貨幣政策工具定向呵護(hù)股票市場(chǎng)流動(dòng)性，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月10日已有103家上市公司申請(qǐng)了增持回購(gòu)再貸款，金額達(dá)243億元；并且已有10家券商與基金公司參與了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利。整體來(lái)看，目前出臺(tái)的一攬子政策已經(jīng)初見(jiàn)成效，往后看隨著12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及明年“兩會(huì)”中關(guān)于經(jīng)濟(jì)部署的政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)平穩(wěn)上行。

“2025年權(quán)益市場(chǎng)，有望繼續(xù)維持上行趨勢(shì)。”張夏向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

在他看來(lái)，本次市場(chǎng)從9月24日以來(lái)呈現(xiàn)短期放量大漲的特征，上證指數(shù)、滬深300等指數(shù)漲幅都超過(guò)了20%。復(fù)盤(pán)歷史可以發(fā)現(xiàn)，這種經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期調(diào)整，然后因?yàn)檎叩拇呋?，出現(xiàn)短期放量大漲的情況也曾多次出現(xiàn)。

張夏認(rèn)為，在底部放量大漲后，市場(chǎng)不可避免地進(jìn)入調(diào)整階段，調(diào)整后再開(kāi)啟一輪主升浪，呈現(xiàn)“放量大漲——階段調(diào)整——更長(zhǎng)時(shí)間的主升浪”的三段特征。當(dāng)前我們正處在第一階段向第二階段過(guò)度的狀態(tài)，隨著增量政策的逐漸落地以及高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷改善，2025年市場(chǎng)有望進(jìn)入第三階段，走出主升浪的行情。 

ETF或成為權(quán)益增量資金主力

對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度的同時(shí)，那么A股市場(chǎng)的增量資金又會(huì)來(lái)自那里？

“增量資金方面，我們預(yù)計(jì)ETF將會(huì)成為2025年權(quán)益市場(chǎng)的主力增量資金。本輪大級(jí)別行情，將會(huì)呈現(xiàn)以居民通過(guò)ETF投資作為主力增量資金，但是10月以來(lái)，隨著市場(chǎng)前期大幅上漲，ETF開(kāi)始出現(xiàn)了階段性流出，我們不認(rèn)為這是趨勢(shì)終結(jié)。”張夏向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

具體來(lái)ETF品種上，張夏指出，A500基金是當(dāng)前最主要變量。從規(guī)模上看，中證A500ETF上市后規(guī)模迅速增長(zhǎng)，截至12月12日規(guī)模已突破2300億，是歷史上突破2000億規(guī)模最快的ETF品種。從交易活躍度來(lái)看，目前中證A500ETF成交額占全部ETF的成 交額接近30%，已經(jīng)反超滬深300ETF成為目前市場(chǎng)上最活躍的ETF品種。

張夏進(jìn)一步指出，復(fù)盤(pán)過(guò)去十年股票市場(chǎng)有兩輪較大的行情，分別是2013～2015年和2019～2021年，而這兩輪行情的增量資金入市途徑分別是杠桿資金和主動(dòng)偏股基金，而從這兩次居民資金的行為形勢(shì)來(lái)看，都是在第一年淺嘗輒止，規(guī)模小幅增加；第二年上半年繼續(xù)小幅增加，到了第二年下半年開(kāi)始，逐漸進(jìn)入漸入佳境的狀態(tài)，增量資金開(kāi)始加速，在第三年上半年進(jìn)入如火如荼的狀態(tài)，增量資金大幅增加，最終形成了增量資金和市場(chǎng)的正反饋，帶來(lái)指數(shù)的加速上行。

回歸當(dāng)下，招商證券策略團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，ETF持有人在9月底市場(chǎng)大漲后目前整體已經(jīng)處于盈利狀態(tài)，ETF有望憑借賺取效應(yīng)繼續(xù)吸引投資者買(mǎi)入，形成資金-盈利的正反饋。

往后看，寬基指數(shù)基金納入養(yǎng)老金，將繼續(xù)為市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量資金。近日個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可投范圍新納入85只指數(shù)產(chǎn)品，涵蓋市場(chǎng)主要寬基指數(shù)基金。參考海外經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人養(yǎng)老金擴(kuò)張或帶來(lái)長(zhǎng)期基金和股票市場(chǎng)的增量資金。從1974年至今，個(gè)人養(yǎng)老金投資占美國(guó)共同基金比重不斷上升，且對(duì)股票類(lèi)的共同基金偏好也逐漸上升，2023年末IRAs投資占比超過(guò)被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模的15%，已然成為重要的資金來(lái)源。目前，國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金體系漸入佳境，全面推行個(gè)人養(yǎng)老金制度將為資本市場(chǎng)引入大量長(zhǎng)線穩(wěn)定資金。

雙龍頭策略占優(yōu)

2024年的A股市場(chǎng)，先是以航運(yùn)、電力、銀行等為代表的高股息紅利資產(chǎn)漲幅居前，后是以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、科技股為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格板塊強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

對(duì)于即將到來(lái)的2025年，A股市場(chǎng)又該怎樣布局？

在張夏看來(lái)，風(fēng)格選擇上，2025年雙龍頭策略有望占優(yōu)，主要有兩點(diǎn)原因：其一，目前A股估值回歸歷史中位數(shù)附近，可著重關(guān)注具備中高預(yù)期回報(bào)率資產(chǎn)的高SIRR權(quán)益資產(chǎn)，例如滬深300內(nèi)部最高的300質(zhì)量；此外，復(fù)盤(pán)歷史牛市背景，招商證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為如若經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)改善，則直接買(mǎi)入各行業(yè)龍頭組合，中證A50和300質(zhì)量為主要方向。其二，著眼產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，高確定性的趨勢(shì)包括：AI大模型加持下全社會(huì)的智能化，國(guó)家安全相關(guān)領(lǐng)域如軍工信創(chuàng)等，人口老齡化帶來(lái)的醫(yī)療醫(yī)藥需求增加，上述方向簡(jiǎn)稱“智安醫(yī)”，簡(jiǎn)明標(biāo)的選擇科創(chuàng)50。

而在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的選擇上，張夏指出，2025年空間最大，短期不可證偽的三個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分別是：1）全社會(huì)智能化：人工智能快速發(fā)展，大模型日益成熟，消費(fèi)電子、汽車(chē)、機(jī)器人、辦公軟件、政務(wù)都會(huì)走向AI化，相關(guān)領(lǐng)域的硬件和軟件的成長(zhǎng)空間巨大；2）國(guó)家安全化：當(dāng)前地緣沖突加劇背景下，國(guó)家安全包括產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，軟硬件的自主可控，軍事裝備的壯大的發(fā)展等領(lǐng)域都是空間巨大的領(lǐng)域；3）人口老齡化：當(dāng)前人口結(jié)構(gòu)背景下，醫(yī)療和醫(yī)藥的總需求將會(huì)保持增加的趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)品的需求將會(huì)持續(xù)增加。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝