每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 葉峰    

回顧2024年，A股市場表現(xiàn)可謂一波三折，分別在年初和三季度末經(jīng)歷了兩輪明顯的V型反轉(zhuǎn)，其中蕩氣回腸的“9·24”行情堪稱近幾年市場的最大亮點，市場仿佛迎來牛熊轉(zhuǎn)換的重要轉(zhuǎn)折。

那么，此輪牛市是否有望在2025年延續(xù)？9月以來各項提振資本市場的利好政策頻出，未來“政策工具箱”中還有哪些利好值得期待？長期來看，市場的走強離不開基本面的支撐，A股市場何時將再度出現(xiàn)“基本面牛”？

帶著這一系列市場關(guān)注的問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對國泰君安策略首席分析師方奕進行了專訪。

在方奕看來，2025年中國股市“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成，行情的關(guān)鍵動力來自無風(fēng)險利率下降與風(fēng)險偏好提振。決策層對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。展望2025年中國股市，政策預(yù)期仍有發(fā)酵空間，有望走出一輪跨年行情，隨著中國經(jīng)濟新“三支箭”的持續(xù)加力，2025年下半年有望看到企穩(wěn)上修，屆時股票估值將進一步打開空間。與此同時，2025年可重點關(guān)注“科技創(chuàng)新”與“金融強國”兩大投資關(guān)鍵詞。

另外，國泰君安海外策略首席陳熙淼還從流動性、基本面、配置思路等維度對未來港股市場的表現(xiàn)進行了一番展望。

市場有望走出跨年行情

NBD：隨著多項強力政策的出臺，2024年A股市場迎來了“9·24”行情，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。不過展望后市，目前的分歧還是存在。您對2025年的市場大勢作何判斷？

方奕：2025年中國“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成，行情的關(guān)鍵動力來自無風(fēng)險利率下降與風(fēng)險偏好提振。經(jīng)歷長時間持續(xù)調(diào)整，A股悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清充分，而決策層對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場積極態(tài)度，是構(gòu)成遠期預(yù)期上修，擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。

2025年美國進入降息周期，中國支持性貨幣政策以及央行對通脹目標(biāo)的納入，無風(fēng)險利率將出現(xiàn)實質(zhì)性降低；中國經(jīng)濟發(fā)展的新“三支箭”——化解債務(wù)、推動改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價格將持續(xù)發(fā)力，這對于推動市場風(fēng)險評價的降低，與改變投資者面對風(fēng)險的保守態(tài)度具有關(guān)鍵意義。

展望2025年中國股市，歲末年初政策樂觀預(yù)期，仍有發(fā)酵空間，中國股市有望走出一輪跨年行情，而隨著市場對經(jīng)濟與政策預(yù)期的企穩(wěn)上修，2025年下半年，股指有望再度走強。

NBD：展望2025年，您認為在宏觀層面，有哪些增量經(jīng)濟政策可以期待？

方奕：盡管當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大壓力，但隨著中國經(jīng)濟政策“新三支箭”推出，看好2025年的企穩(wěn)改善。當(dāng)前，中國經(jīng)濟運行到新一輪債務(wù)周期的高點，居民、企業(yè)等內(nèi)生增長部門信用擴張放緩，并由此帶來了有效需求不足。從全球經(jīng)驗來看，化解債務(wù)、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價格，是解決問題的有效路徑。

當(dāng)前已射出第一箭，即大規(guī)?；瘋c實施有力度的降息，降低社會融資成本與償債壓力，暢通經(jīng)濟循環(huán)堵點，后續(xù)政策預(yù)計將聚焦提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價格。提振需求的重點抓手在財政政策發(fā)力，預(yù)計2025年赤字率將有所抬升，更好地支持經(jīng)濟增長，方向上將由傳統(tǒng)的保生產(chǎn)、重投資轉(zhuǎn)向更具有效率促內(nèi)需。

穩(wěn)定資產(chǎn)價格的重點在股市和房地產(chǎn)市場。當(dāng)前房地產(chǎn)政策思路已發(fā)生根本性變化，從“保障房建設(shè)”“三大工程”的過程管理，轉(zhuǎn)向“止跌回穩(wěn)”的目標(biāo)管理，但在實現(xiàn)過程中仍有挑戰(zhàn)，重點關(guān)注收儲商業(yè)模式的清晰，以及政策思路由“保項目”向“保房企”的轉(zhuǎn)變。

資本市場方面，提升股東回報、鼓勵并購重組、引入中長期資本等投資端改革也將繼續(xù)推進。

2025年投資兩大關(guān)鍵詞

NBD：盡管目前各大機構(gòu)對2025年市場的展望較為樂觀，但現(xiàn)在對投資主線好像缺乏共識。您覺得，未來哪些領(lǐng)域的投資邏輯有望出現(xiàn)改變？

方奕：2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強國”。一是看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長股，半導(dǎo)體、新能源、計算機信創(chuàng)、機械、汽車，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀；二是地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)，“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)、建筑、廚電、家具受益；三是利率下降，高分紅仍有波段性的機會，電信運營商、鐵路公路等。此外，我們在2025年也看好具有產(chǎn)業(yè)趨勢與商業(yè)機會的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費。

NBD：隨著最近幾年股價持續(xù)回調(diào)，機構(gòu)重倉股的整體估值水平趨于回落。展望未來，您覺得機構(gòu)重倉股的表現(xiàn)是否有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機？2025年A股市場是否有望出現(xiàn)“基本面牛”？

方奕：經(jīng)過前期市場的拉升與修復(fù)后，當(dāng)前上證指數(shù)的PE估值分位已接近70%，與2019年初轉(zhuǎn)折后指數(shù)估值修復(fù)水平相當(dāng)。但隨著中國經(jīng)濟新“三支箭”的持續(xù)加力，我們認為，2025年下半年股票估值將進一步打開空間。

NBD：2024年，港股市場收出了一根久違的年度陽線，從市場節(jié)奏來看，2024年港股還一度成為A股的領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)前，港股估值仍然在周期低谷徘徊，但流動性似乎已經(jīng)率先好轉(zhuǎn)。您如何看待未來港股市場的表現(xiàn)？

陳熙淼：流動性層面來看，港股海內(nèi)外利好因素較多。一方面美聯(lián)儲已經(jīng)明確開啟降息周期，2025年美債收益率大方向趨向下行，作為影響港股市場分母端無風(fēng)險利率的重要指標(biāo)，將驅(qū)動國際資金流入，中期有助于港股市場的估值修復(fù)與回升。另一方面，南向資金過去兩個月以來已持續(xù)積極增配港股市場，11月港股市場雖整體回調(diào)，但南向資金凈流入港股金額達到2021年年初以來的單月最高值，顯示臨近年末節(jié)點，機構(gòu)投資者積極調(diào)倉布局，對港股配置信心的顯著增強。

未來，我們依然積極看好港股市場表現(xiàn)。除流動性層面利好外，在財政積極發(fā)力，與化債、促內(nèi)需等政策支持下，政策的明確將有助于后續(xù)市場風(fēng)險偏好的企穩(wěn)回升，同時港股分子端韌性較強，2024年中已有企穩(wěn)回升跡象，我們判斷2025年港股市場分子端仍有改善預(yù)期，且結(jié)構(gòu)上以恒生科技為代表的優(yōu)質(zhì)成長類資產(chǎn)，尤其具備盈利增長優(yōu)勢。

2025年港股的配置思路，需要更多回歸到內(nèi)部的確定性，同時重視優(yōu)先走出成長邏輯的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)表現(xiàn)。短期，伴隨美債利率高位震蕩+人民幣匯率年底迎來階段企穩(wěn)，港股跨年行情有望徐徐展開。展望2025年，自主能力增強的成長品種將具備投資機會。配置角度，建議低位布局內(nèi)需相關(guān)與高分紅品種作底倉配置，同時重視恒生科技為代表的優(yōu)質(zhì)成長股。

行業(yè)配置推薦三條主線：一是優(yōu)質(zhì)成長，EPS改善的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及受益產(chǎn)業(yè)政策支持、自主可控能力增強、盈利有韌性或景氣回升的成長股，包括醫(yī)藥、電子、汽車、新能源；二是內(nèi)需改善，受益消費需求企穩(wěn)與化債等政策支持的相關(guān)內(nèi)需品：平價消費、家電、機械、計算機、環(huán)保、建筑等；三是高分紅底倉，無風(fēng)險利率下行背景下依然具備配置價值，優(yōu)選分子端穩(wěn)定性并兼顧央國企并購重組線索，關(guān)注金融、能源、電信、公用等。

封面圖片來源：受訪者供圖