每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

在經(jīng)歷了長期的通縮和經(jīng)濟(jì)停滯之后，日本經(jīng)濟(jì)終于在2024年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。在實(shí)現(xiàn)良性的“工資—價(jià)格螺旋”后，日本央行在3月份結(jié)束了維持8年之久的負(fù)利率政策，且時(shí)隔17年首次加息。

盡管日本經(jīng)濟(jì)取得了一些進(jìn)展，但仍然面臨著重大挑戰(zhàn)，特別是在尋找通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間的平衡方面。特朗普新政府可能提高的關(guān)稅也可能構(gòu)成日本經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)不確定性。

在特朗普第二任期的背景下，2025年日本經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將如何演變？

針對上述諸多問題，野村（Nomura）日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平博士 (Dr. Kyohei Morita）日前接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）的專訪。森田京平在專訪中談到了對2025年日本經(jīng)濟(jì)走向“正常化”的預(yù)期、背后的邏輯，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)。他同時(shí)預(yù)計(jì)，日本央行明年將加息兩次，2026年再加息一次，這是對當(dāng)前日本貨幣政策的逐步調(diào)整，而非限制性利率政策。

森田京平在日本經(jīng)濟(jì)研究和分析方面已有30年的經(jīng)驗(yàn)，尤其是在貨幣政策領(lǐng)域。他于1994年加入野村綜合研究所，主要從事日本宏觀經(jīng)濟(jì)分析和金融市場預(yù)測。2008年后，他先后在巴克萊和法國農(nóng)業(yè)信貸銀行工作，均擔(dān)任首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2022年，森田京平重新加入野村，擔(dān)任日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

物價(jià)、工資和利率上漲助推下，日本有望在2025年成為一個(gè)“正常”經(jīng)濟(jì)體

NBD：今年3月，日本央行時(shí)隔17年首次加息。在您看來，2024年日本經(jīng)濟(jì)取得了哪些重要進(jìn)展？您認(rèn)為這些變化將如何影響2025年日本經(jīng)濟(jì)的走勢？日本經(jīng)濟(jì)明年將面臨哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)？

森田京平：2024年日本經(jīng)濟(jì)取得了一些重要進(jìn)展。一是物價(jià)持續(xù)上漲，二是工資的持續(xù)上漲，三是日本央行終于開始加息，四是軟件投資有所增長，五是勞動力流動性增加了。  展望2025年的日本經(jīng)濟(jì)，從基本面來看，上述前三者（即物價(jià)、工資和利率）的上漲最為重要，這是我們在過去20多年里的時(shí)間里幾乎沒有見過的，這也使日本看上去更像是一個(gè)向前發(fā)展的“正常”經(jīng)濟(jì)體。

在這三個(gè)宏觀因素中，工資的上漲將是最重要的。而且，日本企業(yè)正在逐漸轉(zhuǎn)向諸如IT、AI和自動化類技術(shù)，這意味著企業(yè)終于開始減少對勞動力的依賴，并提高勞動生產(chǎn)率。這讓我們相信，日本的經(jīng)濟(jì)活動和通脹將更多地是由國內(nèi)因素造成的。

日本的通脹過去被認(rèn)為是“輸入型通脹”，但現(xiàn)在通脹正更多轉(zhuǎn)向國內(nèi)通脹，在這種情況下，日本央行就會加息。但這些預(yù)期中的加息，并不是說日本央行試圖制定限制性的貨幣政策，而是目前的實(shí)際政策利率與日本的基本面相比，可能太低了。

我們認(rèn)為2025年日本經(jīng)濟(jì)將走向“正?；?rdquo;，三大宏觀因素（即物價(jià)、工資和利率）的上行將更加全面，這也正是日本央行希望看到的。

森田京平博士 圖片來源：受訪者供圖

長遠(yuǎn)看日本經(jīng)濟(jì)恐面臨下行壓力

NBD：特朗普的第二任期即將到來，在您看來，他擬議的關(guān)稅政策將對2025年的日本經(jīng)濟(jì)造成怎樣的影響？您對明年日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是怎樣的？

森田京平：我們維持對2025年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過潛在增長的預(yù)期，但對日本的政治穩(wěn)定性和特朗普的政策都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

我們維持對基準(zhǔn)情景的判斷，即從2024年第二季度開始，日本經(jīng)濟(jì)的平均復(fù)蘇速度將快于其潛在增長率（年化增長率約為0.5%）。

與此同時(shí)，新的風(fēng)險(xiǎn)或者說不確定性正在出現(xiàn)，包括政治特朗普在美國大選中獲勝引發(fā)的全球供應(yīng)鏈碎片化、全球貿(mào)易減少和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩等擔(dān)憂，以及地緣政治的緊張局勢。

就特朗普政府政策這點(diǎn)而言，我們認(rèn)為其對2025年日本經(jīng)濟(jì)的抑制空間有限。美國提高關(guān)稅對日本經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先是價(jià)格影響，即日本出口商品的價(jià)格競爭力可能會下降，因?yàn)橄鄬τ诿绹a(chǎn)的同類商品，關(guān)稅的上升會提高日本出口商品的價(jià)格；其次是收入影響，即關(guān)稅的提高會拉升美國的進(jìn)口價(jià)格，從而降低美國經(jīng)濟(jì)實(shí)體的購買力。

考慮到這兩方面的影響，我們認(rèn)為日本的出口增長在2025年只會受到0.2個(gè)百分點(diǎn)的抑制，因?yàn)槿毡镜某隹谥饕少Y本貨物和零部件驅(qū)動，這使得它們對出口伙伴國的GDP增長比價(jià)格更為敏感。我們認(rèn)為，從2025年年中開始，美國的GDP增長將低于潛在增長率。如果這種情況發(fā)生，對日本出口的負(fù)面影響雖然不可避免，但將是有限的。

然而，從長遠(yuǎn)來看，如果日本企業(yè)可能將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到海外，日本經(jīng)濟(jì)可能面臨更大的下行壓力。

圖片來源：視覺中國

預(yù)計(jì)明年日本央行將加息兩次，2026年加息一次

NBD：考慮到特朗普即將進(jìn)入第二任期，在這樣的大背景下，您對明年日本的通脹和日本央行的貨幣政策預(yù)期是怎樣的？日本的通脹和工資上漲趨勢是否支持日本央行明年進(jìn)一步加息？

森田京平：這是一個(gè)重要又難回答的問題。目前，我認(rèn)為日本央行將繼續(xù)重視基本面，尤其是日本的經(jīng)濟(jì)活動和通脹，當(dāng)前這兩點(diǎn)與日本央行的展望保持一致。

我們現(xiàn)在預(yù)計(jì),日本2024年核心CPI同比為2.5%、2025年為2.3%、2026年為1.6%。我們認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，工資與物價(jià)之間的良性循環(huán)將得到加強(qiáng)?？紤]到此，我們認(rèn)為日本央行將在2025年加息兩次（分別在3月和10月），并在2026年3月再加息一次，將政策利率從目前的0.25%提高到1.00%。

從更長遠(yuǎn)的角度來看，如果特朗普的政策，尤其是關(guān)稅政策，導(dǎo)致全球貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)增長下滑，那么未來日本央行可能會降低加息頻率或速度，加息次數(shù)可能會減少。

雖然貨幣政策和價(jià)格是通過多種渠道決定的，但日本央行行長植田和男表示，主要渠道是實(shí)際政策利率，而當(dāng)前以實(shí)際利率衡量的日本貨幣政策目前非常寬松。這使得日本央行認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)和價(jià)格保持在其預(yù)測的軌道上，那么就是時(shí)候調(diào)整貨幣寬松政策。我們同意這種觀點(diǎn)，因?yàn)槿毡镜膶?shí)際政策利率確實(shí)很低，不僅低于2016年9月至2024年3月負(fù)利率政策下的YCC（收益率曲線控制）期間的水平，也低于實(shí)際政策利率的均衡水平r*。

同時(shí)，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲將在明年3月份再次降息。這就將導(dǎo)致美日間的利差縮小，兩國利差的縮小又將導(dǎo)致美元兌日元走弱。

封面圖片來源：視覺中國