新年伊始，藥明康德就在一年一度的JPM大會上釋放了關鍵信號：預計2025年D&M資本支出將翻番。言下之意，在全球范圍內擴建產能，而且要加快。

過去的一年，藥明康德遭遇諸多命運波折。即便經歷了地緣風險上升、美元加息周期、全球投融資疲軟等諸多不利局面的情況下，藥明康德依然給出了超出外界預期的業(yè)績指引：預計2024年全年收入將達到383億-405億元，與前兩年基本持平。從JPM大會上所釋放的信息來看，藥明康德達成2024年的指引應毫無懸念，且2025年的成績有可能比2024年更好。

JPM大會的演示材料中還披露了更細節(jié)的數據：自2018年至2024年第三季度末，公司在手訂單從78億元增長至438億元，期間復合年增長率達到35%；其中D&M訂單的復合年增長率更是高達55%。D&M的訂單占比也從2018年的35%大幅度提升到了2024年的70%以上。

根據此前藥明康德所披露的信息，公司在手訂單在18個月之內轉換為收入的節(jié)奏來看，藥明康德至少在2025年甚至2026年的清晰度了然可見。隨著未來D&M的收入占比將越來越高，這也進一步驗證了其將D&M資本支出翻番的邏輯。

近一個月，藥明康德相繼發(fā)布了多筆資產交易活動。1月18日，藥明康德宣布將美國醫(yī)療器械測試業(yè)務出售給NAMSA；1月14日，藥明康德公告稱通過大宗交易減持了藥明合聯8600萬港股股票，獲得投資收益20.16億元；去年12月24日，藥明康德官宣剝離WuXi ATU英美業(yè)務。

不難發(fā)現這幾項交易的共同點：相關資產與藥明康德的CRDMO商業(yè)模式重疊度不高引流作用有限，占整體收入比例極低。

考慮到2025年D&M資本支出要在原基礎上增加一倍的現實，出售上述資產所回籠的資金，繼續(xù)投入開疆拓土上也是順理成章。只是，在CXO行業(yè)周期低谷，尤其是地緣風險不確定性下，大肆全球擴產，藥明康德的底氣何來？

再度逆勢擴張？持續(xù)投入只做對的事

藥明康德向來擅長“左側布局”，成立20多年來，這家公司持續(xù)投入，不斷擴大經營規(guī)模和能力。因為作為一家業(yè)務覆蓋全球的CXO公司，唯有搶先做好準備工作才能更快速、高效、高質量地匹配客戶的需求。

藥明康德在2025年JPM大會上表示，公司目前在全球有6個在建基地。6個在建Site當中，除慕尼黑基地外，其余5個在建基地均具備D&M的能力和規(guī)模。

藥明康德新一輪產能擴張，重點布局在D&M階段的能力，這也是持續(xù)投入CRDMO模式發(fā)展的自然結果。經過前端R持續(xù)導流，后端D&M積累的勢能越來越大。

2024年初，新加坡研發(fā)及生產基地破土動工，計劃于2027年投入運營，為小分子、寡核苷酸、多肽及合成偶聯藥物提供原料藥研發(fā)和生產服務；同年，位于瑞士庫威的生產基地已完成兩倍擴產，并引入了4個項目，其中包括1款已獲得美國FDA和EMA批準的藥物生產；2022年，位于美國特拉華州的生產基地已開工建設，后續(xù)將提供制劑服務。而泰興基地更是藥明康德原料藥生產基地中最新及最大的基地。

與其他同行先建產能再找需求不同，藥明康德預見到了廣闊的需求，再去提前“埋伏”建產能。而逆周期擴張通常能夠降低投入的成本。

以這兩年爆火的GLP-1藥物為例，藥明康德在先于行業(yè)趨勢來臨前就進行了前瞻性的布局。2018年，TIDES平臺開始建設。通過持續(xù)的投入，藥明康德建立了完備的研究、開發(fā)和商業(yè)化生產能力。2024年，藥明康德的多肽固相合成釜總體積已擴增至41,000升，2025年預計將繼續(xù)增長至100,000升。

產能擴充是一個長期積累的過程，通過持續(xù)、不間斷的資本投入，藥明康德有機會在生物醫(yī)藥行業(yè)迎來周期反轉時更好地享受新一輪增長的紅利。

以上種種更多是出于藥明康德作為一家企業(yè)的“私心”。從更宏大的視角去理解，當前，全球產業(yè)鏈受技術發(fā)展及地緣驅動下正呈現出多元化、區(qū)域化、碎片化的趨勢。

另一個宏觀層面的因素和美元周期休戚相關。在美元走強的情況下，為了維持經濟增長并防止通脹反彈，美聯儲已放緩降息的步伐。而美元的持續(xù)強勢，則會導致新興經濟體出現資本外流、非美貨幣的購買力縮水，致使企業(yè)融資成本上升、全球商品需求下降。需求下降通常會引起產業(yè)競爭的加劇。

藥明康德在這個時點進一步聚焦其本身已獲得成功的CRDMO模式反而能夠進一步擴大其在主營業(yè)務方面的優(yōu)勢。

洞見未來，CRDMO飛輪精準捕捉“風口”

在去年外部復雜的環(huán)境下，不少聲音都斷言CXO們的“春天”到頭了。但藥明康德堅持在自己的一畝三分地默默耕耘，用出色的業(yè)績表現和韌性回應質疑。

截至2024年三季度末，TIDES業(yè)務收入達35.5億元，同比增長71.0%，預計2024年全年增速將超過60%。

地緣政治的羈絆未能阻擋藥明康德大步向前，這仰賴于公司獨特的一體化、端到端CRDMO商業(yè)模式，為業(yè)務的持續(xù)增長帶來了更多的確定性。“獵藥人”網站統計了一組數據，在2023年度10大明星小分子中，有7款由藥明康德化學業(yè)務平臺賦能；2024年FDA批準的31款小分子藥物中，19%由藥明康德M端負責生產。

“明星分子”“重磅藥物”通常都是千挑萬選出來的，藥明康德作為孵化“爆款”的搖籃，在持續(xù)變化的市場環(huán)境中不斷擴充分子管線。通過“贏得分子”“跟隨分子”的雙重驅動，藥明康德讓創(chuàng)新藥分子源源不斷地從R端流向D端，再從D端流向M端，并在“漏斗”中逐級沉淀，最終得以打通整個產業(yè)生態(tài)鏈。

2024年三季報顯示，D&M管線新增分子中，有268個分子由R端引入。在D端則有96個分子成功進入下一階段。而最終流到M端，進入商業(yè)化生產的分子共有6個。

隨著生物技術的日新月異，早期分子合成的復雜程度和現在完全不在一個量級，分子合成的難度也越來越高，藥明康德通過賦能新藥開發(fā)和臨床前研究帶動前端客戶數穩(wěn)步增長。R端業(yè)務作為開源引流的源頭，不僅為藥明康德創(chuàng)造了海量新分子，也為公司后端業(yè)務的爆發(fā)提供了有力支撐。2024年三季報顯示，R端在過去12個月內為客戶成功合成了45萬個新化合物，同比增長7%。

目前，藥明康德的綜合發(fā)現前臨床平臺持續(xù)為公司帶來超過60%的新客戶，在新分子含金量增加的情況下，客戶的依存度也隨之提高。經由藥明康德CRDMO平臺的逐級引流沉淀，越接近后端，管線擴張產生的加速度越明顯。過去兩年，后期分子數量從107增加到147個，增幅約37%，相應分子帶來的收入也實現了翻番。

在過去6年時間里，R端訂單增加了2倍，而D&M訂單則放大到了12倍。在R端的持續(xù)引流下，藥明康德的CRDMO“飛輪”高速運轉。去年前三季度，臨床3期以及商業(yè)化階段新增的小分子項目20個，全球16%的臨床期小分子新藥由WuXi Chemistry提供支持，這也意味著更多潛在的“重磅藥物”有可能由藥明康德CRDMO平臺一手打造。

站在“巨人”肩膀上，可以看得更遠。藥明康德的CRDMO模式，還有一個突出的特點就是可以及早洞見行業(yè)創(chuàng)新趨勢，提前為新分子、新需求、新療法的開發(fā)做足功課。從多肽、寡核苷酸到當前熱門的ADC、RNA編輯等藥物和技術的研發(fā)，藥明康德依托前瞻布局實現了對幾乎所有新分子類型研究和服務的廣泛覆蓋。

作為現今最火爆的藥物之一，GLP-1多肽類藥物除了在減脂、降糖方面療效突出外，在MASH、慢性腎病、阿茲海默病等適應癥上也有巨大的想象空間，這令多肽類藥物的需求大幅增加，產能吃緊。而早在2011年，藥明康德便洞見了這一趨勢，開始投入資源建立多肽研究和測試能力。

根據藥明康德在JPM大會上的演示文件，截至2024年末，公司臨床階段GLP-1藥物數量已快速增長至20個，同比增長54%。而同期全球臨床階段GLP-1藥物（包括小分子和多肽）總數為85個，同比增長37%，藥明康德賦能的GLP-1藥物增速高于行業(yè)整體水平。其中藥明康德支持了全球38個小分子GLP-1藥物臨床項目中的11個；支持全球47個多肽藥物臨床項目中的9個；此外，還包括6個商業(yè)化項目中的1個。一系列數據表明藥明康德已經在GLP-1的熱門賽道上領先了幾個“身位”。

結語

我們無法改變風行進的方向，但卻可以迎著風口翩翩起舞。面對持續(xù)動蕩的外部環(huán)境，藥明康德緊跟創(chuàng)新趨勢，不斷修煉內功，憑借獨特的CRDMO模式穩(wěn)步擴大分子管線，逆風也能如愿穿越周期。