每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

臨近春節(jié)，債市開始因資金面的收緊而出現(xiàn)震蕩。上周，債市震蕩走弱，延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，純債基金表現(xiàn)依然不佳，短債基金的投資勝率較低。與此同時(shí)，越來(lái)越多基金公司也開始發(fā)布2025年一季度投資策略，從機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，總體趨勢(shì)依然相對(duì)樂(lè)觀，且更加關(guān)注可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)遇，或也為投資人提供借鑒思路。 

債市走弱，短債基金投資勝率低下 

上周（1月13日-1月19日），債市延續(xù)偏弱震蕩的態(tài)勢(shì)，中短端收益率上行幅度較大，長(zhǎng)端收益率維持強(qiáng)勢(shì)，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債；總體來(lái)看，收益率曲線較上周呈現(xiàn)平坦化上行，期限利差收窄，信用利差及等級(jí)利差普遍走闊。

一個(gè)鮮明的特點(diǎn)在于，上周依然保持此前央行逆回購(gòu)操作的慣性，但從節(jié)日效應(yīng)來(lái)看，資金面依然偏緊。

具體來(lái)看，上周央行公開市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了14893億元逆回購(gòu)和1200億元2個(gè)月國(guó)庫(kù)定存操作，共有502億元逆回購(gòu)、9950億元MLF到期，凈投放5641億元；央行公告顯示：投放目的為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

但同時(shí)，受到稅期、春節(jié)取現(xiàn)需求，疊加近期國(guó)內(nèi)面臨的匯率壓力，資金面持續(xù)偏緊。根據(jù)諾安基金的測(cè)算，銀行、非銀分化嚴(yán)重，非銀隔夜資金價(jià)格最高達(dá)16%，后續(xù)隨著央行在公開市場(chǎng)加大投放，資金壓力將有所緩解。

現(xiàn)券方面，上周債市受資金面及監(jiān)管喊話影響，整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，波動(dòng)加大，中短端收益率上行幅度較大，長(zhǎng)端收益率維持強(qiáng)勢(shì)，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債。但在基金的收益率表現(xiàn)方面，純債基金依然不甚理想。

中長(zhǎng)期純債基金方面，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周平均收益率錄得-0.08%，同期短期純債基金的平均收益率為-0.06%。相比于中長(zhǎng)期純債基金，短期純債基金的投資勝率偏低，在345（統(tǒng)計(jì)初始基金）只同類型基金當(dāng)中，僅有8只實(shí)現(xiàn)單周正收益。

諾安基金分析指出，債市趨勢(shì)仍看多，但短期內(nèi)一方面?zhèn)找媛式?jīng)歷了前期搶跑行情，下行至新低位，尤其長(zhǎng)端利率透支未來(lái)較多降息預(yù)期，在監(jiān)管頻繁喊話背景下，波動(dòng)可能較大，性價(jià)比一般，而短端上周受資金面影響經(jīng)歷了超調(diào)后相對(duì)具備一定配置價(jià)值。

公募紛紛給出新年債市投資策略 

春節(jié)前夕，陸續(xù)有公募基金發(fā)布2025年一季度及全年策略展望，其中有關(guān)債市投資的分析值得關(guān)注。記者發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債越來(lái)越被機(jī)構(gòu)所重視，尤其是在兼顧股、債雙重屬性之下，此類資產(chǎn)的配置價(jià)值值得關(guān)注。

摩根資產(chǎn)管理新年首場(chǎng)投資策略會(huì)當(dāng)中，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)總經(jīng)理助理兼?zhèn)顿Y總監(jiān)張一格針對(duì)2025年國(guó)內(nèi)債券投資發(fā)表看法。張一格指出，站在中期和更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，債市格局并未扭轉(zhuǎn)。

但從短期來(lái)看，張一格認(rèn)為，當(dāng)前十年期國(guó)債收益率過(guò)度搶跑全年貨幣寬松預(yù)期，可能會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)，將關(guān)注長(zhǎng)端債券在波動(dòng)后的逆向配置價(jià)值。“2025年繼續(xù)追求穩(wěn)健投資需拓寬思路，在可轉(zhuǎn)債方面，此類品種自身的防守屬性、股票波動(dòng)率的上升，以及市場(chǎng)供求關(guān)系都有望提升可轉(zhuǎn)債的估值，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注。”

博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理高暉則在博時(shí)基金的2025年一季度投資策略會(huì)上表示，2025年或重回小盤轉(zhuǎn)債占優(yōu)的局面。歷史規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)震蕩向上階段，小市值低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債往往明顯跑贏大市值高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債；而在市場(chǎng)防御向下階段，出現(xiàn)大市值轉(zhuǎn)債跑贏的情況。

高暉指出，考慮到央行對(duì)2025年貨幣政策“適度寬松”的表述，震蕩偏積極的市場(chǎng)環(huán)境可期待，同時(shí)小市值風(fēng)格易占優(yōu)。預(yù)計(jì)2025年轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)或處零星狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。供給端的確定性下行及資產(chǎn)稀缺帶來(lái)的增量需求，有望為轉(zhuǎn)債估值維持在中高水平提供有利條件。

上周各類型債券型基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)（來(lái)源：Wind）

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG111312051786