每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

作為國內(nèi)知名三方鋼鐵交易數(shù)字化平臺企業(yè)，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團（以下簡稱找鋼集團）曾被外界認為可能成為首家通過De-SPAC模式在香港上市的企業(yè)，如今卻被獅騰控股捷足先登。

找鋼集團的資本市場沖刺之旅已經(jīng)持續(xù)數(shù)年。早在2018年，它就曾向港交所遞交招股書，后來卻放棄推進上市事項。

此次通過De-SPAC模式上市，找鋼集團也已經(jīng)歷兩次失效，直至前段時間再度更新上市招股書。

上市之旅充滿曲折背后，是行業(yè)環(huán)境的變化和公司在業(yè)務拓展上的困境?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，就在2024年7月，另一鋼鐵電商龍頭企業(yè)歐冶云商，過會后卻宣布主動撤回深交所上市申請。

找鋼集團終止低利潤率的自營業(yè)務，實現(xiàn)由重到輕轉型之后，當下仍未扭虧。2021年至今，公司累計虧損超過11億元。不僅如此，公司2024年將重點之一放在了國際交易業(yè)務，而這一業(yè)務主要通過自營模式開展，公司欲走回老路？

上市之旅已持續(xù)6年多

官網(wǎng)資料顯示，找鋼集團成立于2012年初，公司以鋼材為切入點，打造圍繞工業(yè)和建筑業(yè)等產(chǎn)業(yè)用戶的科技服務體系。

如今，找鋼集團欲通過DeSPAC模式實現(xiàn)香港上市。所謂De-SPAC，即特殊目的收購公司并購上市，是一種相對新穎且復雜的上市方式。SPAC本質(zhì)上是一家沒有實際業(yè)務運作的空殼公司，其首次公開募集資金上市后，須在規(guī)定時間內(nèi)并購一家未上市企業(yè)，從而使后者間接獲得上市地位。

根據(jù)招股文件，Aquila與找鋼集團及其全資附屬公司Merger Sub簽署合并協(xié)議，找鋼集團擬以De-SPAC模式在香港上市。雙方并購完成后，Merger Sub將不再獨立存在，Aquila將成為找鋼集團的全資附屬公司。與此同時，Aquila的上市地位將被撤銷，找鋼集團將作為繼承公司在香港聯(lián)交所上市。

此次并非找鋼集團首次接觸資本市場。早在2018年6月，找鋼集團就曾遞表沖刺港股上市。根據(jù)界面新聞報道，找鋼網(wǎng)于當年12月通過聆訊，至2019年5月，主動中止上市事宜。

最新招股文件中，找鋼集團提及了上述事項，由于當時的市況，公司決定不再繼續(xù)進行過往上市申請。

時隔4年多，找鋼集團于2023年8月啟動通過De-SPAC模式?jīng)_刺香港上市事宜，公司也一度被外界認為可能成為首家通過DeSPAC模式在香港上市的企業(yè)。

不過，找鋼集團的De-SPAC模式上市過程仍然曲折。繼2023年8月和2024年3月兩份招股書均失效之后，前段時間找鋼集團再次更新上市招股書。

2024年12月27日，香頌資本董事沈萌接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，與傳統(tǒng)上市相比，通過De-SPAC模式上市過程中，標的企業(yè)不需要進行IPO申請、聆訊及路演、招股，因此也不存在基石投資者或不確定的募資結果，但也不會出現(xiàn)超募等情況。

沈萌還表示，企業(yè)通過DeSPAC模式上市，主要需要通過SPAC公司的股東大會批準。合并時估值不需要詢價招股，只要標的企業(yè)和SPAC企業(yè)達成一致。此外，業(yè)務主要在境內(nèi)的企業(yè)，還須獲得中國證監(jiān)會的境外上市備案審批，才可能順利推進。

目前尚未擺脫虧損局面

此次擬通過De-SPAC模式?jīng)_刺港股上市，找鋼集團的議定估值大約為100億港元。對于這一估值，找鋼集團招股文件解釋稱，2018年的最近一輪上市前融資中，公司投后估值為92.31億港元。本次議定估值較此前估值增加約8.4%。

高達100億港元的估值，與其行業(yè)知名度和地位有關。根據(jù)招股書，2023年，找鋼集團的數(shù)字化平臺錄得三方鋼鐵交易噸量達到47.3百萬噸，約占中國三方在線鋼鐵交易總噸量的40%；截至2024年9月30日，公司的數(shù)字化平臺連接逾14800名注冊賣家及逾181100名注冊買家。公司的數(shù)字化平臺的賣家及買家均主要為中小企業(yè)。

作為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，找鋼集團曾經(jīng)獲得6次融資，累計融資金額為1.37億美元及15.3億元人民幣，合計人民幣大約25億元。融資過程中，也不乏紅杉、IDG等知名機構的加入。

不過，數(shù)年來，找鋼集團遲遲未能擺脫虧損的困境。根據(jù)披露，2021~2024年前9個月，找鋼集團營收分別為13.53億元、9.05億元、11.68億元、11.41億元。2022年，找鋼集團營收大幅下滑超過三成，2023年雖然有所回升，但仍未回歸2021年水平。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2021~2024年前9個月，找鋼集團分別凈虧損人民幣2.74億元、3.66億元、4.69億元、5440萬元，3年多合計虧損超過11億元人民幣；相應期間的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務報告準則計量指標）分別為2.60億元、2.93億元、8015.1萬元、4193.2萬元，3年多累計虧損大約6.74億元人民幣。

對于公司歷年來的虧損，找鋼集團招股文件中提到了多方面因素，其中包括公司由重到輕的轉型、新冠疫情、以股份為基礎的獎勵等。

不過，找鋼集團對于公司的未來頗有信心。公司招股文件中稱，目標集團于2022年及2023年以及2024年前9個月實現(xiàn)正向經(jīng)營現(xiàn)金流量且其業(yè)務模式及未來表現(xiàn)具有巨大潛力。

公司面臨調(diào)整轉型困境

近年來，找鋼集團的業(yè)務模式正在經(jīng)歷調(diào)整和轉型。

以往，找鋼集團的收入主要來自兩種業(yè)務模式，即數(shù)字化平臺模式和自營模式。在“重”資產(chǎn)的自營模式下，找鋼集團通過買賣鋼鐵產(chǎn)品賺取差價。而這一模式下的利潤卻相當微薄。且自營模式收入比例較高情況下，找鋼集團也被外界質(zhì)疑看起來像“鋼鐵經(jīng)銷商”。

自2019年起，找鋼集團逐漸減少自營業(yè)務規(guī)模。最新招股書中，找鋼集團公布了被終止的鋼鐵產(chǎn)品國內(nèi)自營業(yè)務近年的財務表現(xiàn)，2021年和2022年，收入分別為53.11億元、49.2億元。如此巨額收入，凈利潤卻分別為1060萬元和虧損6217萬元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至2023年3月末，找鋼集團已停止鋼鐵產(chǎn)品國內(nèi)自營業(yè)務的營運并完成所有買家訂單。目前公司主要有交易服務、交易支持服務、科技訂閱服務、國際交易業(yè)務及其他。

上述業(yè)務中，最賺錢的業(yè)務當屬交易服務和科技訂閱服務，2021~2024年前9個月毛利率均在80%以上。2021年至2024年前9個月，這兩項業(yè)務占比并不高，合計不超過30%。

找鋼集團近幾年收入占比最高的一度是交易支持服務，然而其2024年前9個月貢獻的收入和毛利均在下降。這可能與公司業(yè)務調(diào)整有關。以往，公司為合資格買家及賣家提供三種類型的交易支持結算服務，即胖貓白條、胖貓易采及票據(jù)結算。由于潛在信貸風險，找鋼集團于2024年8月之前已停止提供胖貓白條及胖貓易采以及相關系統(tǒng)。

找鋼集團迫切需要尋找新的盈利點，公司把目光瞄準了國際交易業(yè)務。2024年前9個月，相關收入占比猛增，在公司收入中占比達到36.9%，相比上年同期的18%增加18.9個百分點，成為公司收入占比最高的業(yè)務板塊。

值得一提的是，找鋼集團國際交易業(yè)務毛利率非常低，2022年一度為負毛利率，至2024年前9個月，這一業(yè)務板塊毛利率僅為6.5%。

不僅如此，找鋼集團國際交易業(yè)務主要通過自營模式來經(jīng)營。剛剛實施由重轉輕的找鋼集團，這是要走回頭路嗎？

有同類企業(yè)主動終止IPO

鋼鐵電商的上市之路并不容易。

2024年12月27日，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心主任曹磊向《每日經(jīng)濟新聞》記者提供一組數(shù)據(jù)，即在鋼鐵電商方面，2023年中國鋼鐵電商市場規(guī)模為8080億元，較2022年的6500億元同比增長24.3%。當前，鋼鐵電商領域主要玩家包括鋼銀電商、歐冶云商、找鋼網(wǎng)（找鋼集團旗下平臺）、鋼寶股份、積微物聯(lián)、中鋼網(wǎng)、中鋼電商等。

上述企業(yè)中，另一鋼鐵電商龍頭企業(yè)歐冶云商于2022年11月過會，歷經(jīng)一年多之后，在2024年7月主動撤回深交所上市申請。

對于找鋼集團和歐冶云商兩家企業(yè)均曾經(jīng)先后主動放棄推進上市進程。2024年12月27日，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心特約研究員、知名互聯(lián)網(wǎng)專家郭濤接受記者采訪時表示，這并非巧合，而是與行業(yè)因素密切相關。首先，鋼鐵行業(yè)的周期性波動較大，市場需求和價格受到宏觀經(jīng)濟、政策調(diào)控等因素影響，給鋼鐵電商穩(wěn)定發(fā)展帶來一定挑戰(zhàn)；其次，近年來，隨著國家環(huán)保政策加強，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題逐漸凸顯，導致市場競爭加劇，利潤空間壓縮。此外，鋼鐵電商在供應鏈管理、物流配送等方面也面臨較大壓力。因此，在這樣的行業(yè)背景下，鋼鐵電商企業(yè)需要更加謹慎地評估上市風險和收益，以確保企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

不過，對于當前找鋼集團選擇通過De-SPAC模式?jīng)_刺香港上市，郭濤認為，這是一個相對較好的時機。除了公司的積累和發(fā)展以外，從行業(yè)來看，雖然鋼鐵行業(yè)面臨一定挑戰(zhàn)，但隨著國家環(huán)保政策加強和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的推進，鋼鐵行業(yè)有望逐步實現(xiàn)轉型升級，為鋼鐵電商提供更多發(fā)展機遇。

此外，從資本市場環(huán)境來看，近年來香港股市對科技創(chuàng)新型企業(yè)的關注度較高，De-SPAC模式作為一種創(chuàng)新上市方式，有助于提高企業(yè)的知名度和影響力，吸引更多投資者關注和支持。

就本次IPO相關問題，2024年12月27日，記者致電找鋼集團并發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國