每經(jīng)AI快訊，華泰證券認(rèn)為，行業(yè)估值的基礎(chǔ)來自于音樂資產(chǎn)長期商業(yè)化能力。考慮到成長的持續(xù)性、全球擴(kuò)張的空間以及產(chǎn)業(yè)鏈議價能力的轉(zhuǎn)移，音樂產(chǎn)業(yè)鏈估值體系存在一定的連續(xù)性，流媒體平臺（50x BF PE）>唱片公司(20x BF PE)>音樂資產(chǎn)(16-20x TTM PE)。反觀國內(nèi)，由于產(chǎn)業(yè)鏈不完善，缺乏一致性的估值體系。考慮到Spotify仍處于爬坡期我們以27年為估值窗口期，對國內(nèi)外流媒體給出FY27PE。國內(nèi)流媒體平臺的估值顯著低于缺乏持續(xù)性假設(shè)的音樂資產(chǎn)的估值，而且沒有考慮兩家公司對產(chǎn)業(yè)鏈更深掌控力所帶來的估值溢價。綜上我們認(rèn)為，短期市場更多糾結(jié)于付費和客單價的趨勢，而忽視了國內(nèi)流媒體平臺的長期資產(chǎn)價值。整體看好國內(nèi)外流媒體平臺長期的成長空間，尤其考慮到，國內(nèi)流媒體的產(chǎn)業(yè)鏈重塑能力和產(chǎn)業(yè)鏈估值定價可比性，這兩方面來看，國內(nèi)流媒體平臺都是中長期的優(yōu)質(zhì)投資選擇。