每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

本周二，中國(guó)資產(chǎn)再度跑贏全球“大盤”，在美股“黑色星期一”的背景下，上證指數(shù)、恒生科技指數(shù)低開高走，分別收漲0.4%、1.39%，外圍市場(chǎng)則大面積下跌。

本周三，A股三大指數(shù)收盤微跌。從盤面來看，算力租賃、腦機(jī)接口板塊漲幅居前，能源金屬、工程機(jī)械板塊跌幅居前。

隨著DeepSeek（深度求索）等科技成果橫空出世，2025年以來中美科技敘事變化引發(fā)全球市場(chǎng)關(guān)注。納斯達(dá)克100指數(shù)年內(nèi)已累計(jì)下跌7.5%，美股“七姐妹”年內(nèi)平均下跌15%。與此同時(shí)，中國(guó)科技股卻逆勢(shì)上漲，截至3月10日，恒生科技指數(shù)年內(nèi)上漲31.7%，阿里巴巴、小米集團(tuán)年內(nèi)漲幅都超過50%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期多家外資投行紛紛看多中國(guó)資產(chǎn)，花旗將美國(guó)股票評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至中性，同時(shí)將中國(guó)股票評(píng)級(jí)上調(diào)至增持；瑞銀則維持超配中國(guó)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)2025年的盈利增長(zhǎng)會(huì)好于2024年。

中國(guó)資產(chǎn)走強(qiáng)引發(fā)熱議

美國(guó)遭遇“黑色星期一”。納斯達(dá)克指數(shù)大跌4%，美股科技“七姐妹”集體遭遇重挫，蘋果、英偉達(dá)均下跌近5%，特斯拉跌超15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美股“七姐妹”年內(nèi)平均已累計(jì)下跌15%。

2025年以來，中國(guó)資產(chǎn)卻表現(xiàn)強(qiáng)勁。3月11日，A股和港股逆勢(shì)走強(qiáng)，A股市場(chǎng)各大指數(shù)低開高走，上證指數(shù)、深證成指均以紅盤報(bào)收，恒生科技指數(shù)在大幅低開后持續(xù)走高，收盤漲1.39%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月10日，恒生科技指數(shù)年內(nèi)上漲31.7%，中國(guó)科技“七巨頭”年內(nèi)平均上漲39%。其中，阿里巴巴、小米集團(tuán)、中芯國(guó)際年內(nèi)漲幅都超過50%，騰訊、比亞迪、聯(lián)想年內(nèi)漲幅都超過20%。

盡管MSCI中國(guó)指數(shù)在過去12個(gè)月已上漲40%，且2025年春節(jié)后港股連續(xù)走強(qiáng)，不過最近多家外資投行依然紛紛看多中國(guó)資產(chǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，最近花旗將美國(guó)股票評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至中性，同時(shí)將中國(guó)股票評(píng)級(jí)上調(diào)至增持?；ㄆ觳呗詭熢趫?bào)告中指出，“美國(guó)例外論”的中斷現(xiàn)在變得更加明顯，預(yù)計(jì)美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭將低于全球其他地區(qū)?；ㄆ旆Q，考慮到中國(guó)科技行業(yè)的實(shí)力、政府對(duì)該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便大漲后，中國(guó)股市仍顯得頗具吸引力。DeepSeek證明了中國(guó)技術(shù)處于前沿，甚至超越了西方技術(shù)。

瑞銀新興市場(chǎng)及亞洲股票策略主管Sunil Tirumalai（人名）近日發(fā)表新興市場(chǎng)與亞太股票策略，維持超配中國(guó)觀點(diǎn)。他表示，2024年4月瑞銀上調(diào)中國(guó)市場(chǎng)至超配的依據(jù)是，MSCI中國(guó)指數(shù)的企業(yè)基本面強(qiáng)韌-指數(shù)構(gòu)成以互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)為主（目前仍是如此）；市場(chǎng)估值忽視了基本面的韌性，導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)較新興市場(chǎng)大幅折價(jià)40%（疫情前的平均溢價(jià)為25%），表明風(fēng)險(xiǎn)更偏上行，而非下行；預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)散戶對(duì)股票的投資情緒將好轉(zhuǎn)。如果過去估值與ROE（凈資產(chǎn)收益率）的關(guān)系仍然成立，中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該比其他新興市場(chǎng)溢價(jià)15%，而實(shí)際上前者較后者折價(jià)30%。

瑞銀證券中國(guó)股票策略師孟磊日前發(fā)布觀點(diǎn)稱，2025年A股呈現(xiàn)幾大新趨勢(shì)。首先，盈利增長(zhǎng)會(huì)好于2024年，預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)的盈利總增速為6%左右。另外，全國(guó)兩會(huì)期間給出了非常明確的政策支持信號(hào)。宏觀政策層面進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，財(cái)政赤字率擴(kuò)展到4%，都對(duì)股票市場(chǎng)有正面作用。因?yàn)閺臍v史來看，政府支出不僅掛鉤整體需求，也對(duì)改善投資人預(yù)期有一定幫助。其次，信貸脈沖的提升也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的估值形成助推作用。他進(jìn)一步表示，與全球比較而言，A股相對(duì)全球新興市場(chǎng)目前折價(jià)約20%，事實(shí)上在2022年以前，A股估值一般是較新興市場(chǎng)有所溢價(jià)。這意味著2025年如果有更多海外投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)，20%的折價(jià)率會(huì)進(jìn)一步收窄，甚至有可能變成平價(jià)或者溢價(jià)，股票市場(chǎng)的空間會(huì)進(jìn)一步打開。

談及2025年以來火熱的DeepSeek效應(yīng)，孟磊認(rèn)為，各行業(yè)都受益于高質(zhì)優(yōu)質(zhì)且開源的DeepSeek模型，這對(duì)股票市場(chǎng)的估值形成正面助推作用。考慮到AI（人工智能）賦能的發(fā)展并不是一個(gè)短期影響，它對(duì)盈利的影響因素會(huì)在未來2年到3年逐步體現(xiàn)，所以短期來說更大的作用來自資金流向的推動(dòng)。

美股因三大方面而大跌

3月10日晚間，美股市場(chǎng)大跌也引發(fā)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注。

某大型券商策略首席向記者分析指出：“總體來看，美股大跌還是跟美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān)，市場(chǎng)在反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)要衰退的可能，包括政治的一些不確定，這是主要的原因。”

國(guó)金證券策略首席分析師張弛接受記者采訪時(shí)指出，近期美股這輪幅度不小的調(diào)整背后，主要驅(qū)動(dòng)因素有以下三點(diǎn)。

一則，類似2024年8月初的“衰退預(yù)期”重新占據(jù)上風(fēng)，從2025年2月以來公布的美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場(chǎng)預(yù)期，上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實(shí)也要比數(shù)據(jù)本身更“糟糕”一些；與此同時(shí)，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性（比如月內(nèi)關(guān)稅問題的反復(fù)加征和延遲等）為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也蒙上了陰影。

二則，“去通脹”進(jìn)程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)定價(jià)了更為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)利率政策路徑，這對(duì)于當(dāng)下估值處于歷史高位（標(biāo)普500/美股“七姐妹”的CAPE市盈率都再度逼近2021年末的水平）的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無疑將會(huì)帶來殺估值。

三則，從科技股本身的基本面來看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業(yè)績(jī)不確定性程度就會(huì)放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來3~5年，甚至5~7年的盈利前景，因此一旦資本開支預(yù)期放緩，估值水平自然也需要面臨下修。

對(duì)于近階段市場(chǎng)上演的“東升西落”現(xiàn)象，在一些分析師看來，2025年以來，中國(guó)資產(chǎn)逆勢(shì)走強(qiáng)的核心還是要?dú)w結(jié)于內(nèi)因。張弛向記者表示：“我們認(rèn)為，一方面，毫無疑問是以DeepSeek為代表的國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家再次意識(shí)到中國(guó)在科技前沿領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也一舉打破了過去兩年多市場(chǎng)反復(fù)炒作的‘美國(guó)例外論’；另一方面，在前期國(guó)內(nèi)政策組合拳的作用下，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性雙雙修復(fù)推動(dòng)‘春季躁動(dòng)’行情如期到來。”

上述券商分析師表示，2025年以來，中國(guó)資產(chǎn)逆勢(shì)走強(qiáng)，一方面緣于海外資金要做全球配置再平衡；另一方面也與國(guó)內(nèi)自身有積極變化直接相關(guān)。

展望后市，有券商認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)的這輪強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)或仍然“未完待續(xù)”。廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)日前指出，從中長(zhǎng)期視角來看，港股仍有可觀的潛在增量資金，當(dāng)前南向資金和其中內(nèi)地公募基金的持股占比并不高，預(yù)計(jì)截至2024年末內(nèi)地公募基金持股占南向資金14.8%，內(nèi)地公募持股占港股流通市值僅1.5%。不過，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)也提示，短期仍需適當(dāng)警惕超買和過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)