每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰    

近期全球市場呈現(xiàn)顯著分化格局，國內(nèi)資產(chǎn)展現(xiàn)韌性，而美股持續(xù)承壓。截至3月12日，恒生科技指數(shù)飆升超30%。反觀美股，標(biāo)普500指數(shù)較歷史高點(diǎn)回撤10%，進(jìn)入技術(shù)性調(diào)整區(qū)間。

對此，東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬表示，中、美股市的分化，主要來自于以下三點(diǎn)原因：

第一，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)入新階段。硬件端經(jīng)過算力軍備競賽后估值趨于飽和，應(yīng)用端在去年底進(jìn)入市場視野，但不同于硬件端具備的護(hù)城河，應(yīng)用層尚未形成穩(wěn)定盈利模式，造成美股市場高波動(dòng)。此外，美國AI應(yīng)用端面臨獨(dú)特的估值困境，Deepseek加速了中游算法模型的迭代周期，應(yīng)用產(chǎn)品的生命周期和商業(yè)價(jià)值更加難以預(yù)測。這種“創(chuàng)造性破壞”使得市場被迫縮短估值錨定期，最終形成美股硬件-應(yīng)用雙殺格局。相反，中國AI產(chǎn)業(yè)中下游創(chuàng)新加速，AI、半導(dǎo)體和機(jī)器人等硬科技板塊在政策紅利與“耐心資本”加持下領(lǐng)漲，驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性行情，新質(zhì)生產(chǎn)力主線加速兌現(xiàn)。

第二，市場對美國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加重。特朗普關(guān)稅政策加劇市場避險(xiǎn)情緒，疊加消費(fèi)信心回落、就業(yè)指標(biāo)弱化等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，導(dǎo)致“特朗普衰退”敘事發(fā)酵，標(biāo)普500指數(shù)抹去半年漲幅。盡管對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂促使市場發(fā)生大調(diào)整，但美國經(jīng)濟(jì)韌性猶存，時(shí)薪增速雖放緩但高于通脹，中高收入群體消費(fèi)雖降級卻未崩塌。美國經(jīng)濟(jì)正處于“軟著陸”校準(zhǔn)期，但特朗普政策不確定性依舊會(huì)給經(jīng)濟(jì)和市場帶來高波動(dòng)。

第三，港股等低估值洼地受資金青睞。美國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂及特朗普政策不確定性擾動(dòng)市場，疊加科技股估值高位回調(diào)，部分資金轉(zhuǎn)向港股尋求機(jī)會(huì)。港股受益于近期不斷推行的政策托底及全球資金再平衡需求，同時(shí)以大模型、算力芯片、應(yīng)用軟件及數(shù)據(jù)要素等核心環(huán)節(jié)的完整創(chuàng)新生態(tài)正逐漸在國內(nèi)形成，政策支持、技術(shù)創(chuàng)新與市場需求協(xié)同共振，使得以恒生科技為代表的港股展現(xiàn)出強(qiáng)韌性。

付鵬同時(shí)指出，A股春節(jié)后延續(xù)反彈行情，當(dāng)前估值水平整體處于歷史均值附近，但仍存在結(jié)構(gòu)性分化。政策面是核心支撐因素，資本市場改革下“耐心資本”持續(xù)流入；中國將繼續(xù)加大AI產(chǎn)業(yè)投入，AI產(chǎn)業(yè)鏈、科技制造等主題持續(xù)催化市場熱度。后續(xù)走勢需關(guān)注三方面：

其一，政策落地節(jié)奏，兩會(huì)后的財(cái)政加碼、流動(dòng)性寬松與以舊換新擴(kuò)圍等；其二，盈利復(fù)蘇的持續(xù)性，尤其是一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)驗(yàn)證企業(yè)盈利改善預(yù)期；其三，外部擾動(dòng)因素。短期看，市場或維持震蕩上行，低估值紅利資產(chǎn)、AI產(chǎn)業(yè)鏈及硬科技仍將是優(yōu)選資產(chǎn)。

另外，付鵬特別提及，港股在這一輪AI科技+紅利浪潮中也大放異彩，南向資金、存款搬家及外資擁躉推升港股行情。短期看資本再配置的邏輯仍能為港股提供一定緩沖，但仍需警惕美股應(yīng)用端繼續(xù)調(diào)整，帶來的AI產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)對港股的沖擊；也要謹(jǐn)防在更嚴(yán)重情形下，美股流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好急速下降，A股和港股被迫共振的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝