每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

“這些天我們一直在研究保險資金參與金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點的具體操作方式。”一位中等規(guī)模保險公司資產(chǎn)管理部人士向記者透露。

近日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》（以下簡稱《通知》），明確支持保險資金參與金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點。

《通知》還明確保險資金參與AIC股權(quán)投資試點的三種方式，即保險資金可以依法合規(guī)投資AIC通過附屬機構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金、AIC所發(fā)行的債券，或參股AIC。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，參與AIC股權(quán)投資試點，對保險資金具有三大積極影響：一是拓寬資產(chǎn)配置渠道；二是服務(wù)國家戰(zhàn)略與政策導(dǎo)向，通過支持科技創(chuàng)新和民企發(fā)展，險資能進(jìn)一步做好“科技金融”大文章，強化社會責(zé)任形象；三是可以探索“間接股權(quán)投資”新模式，借助AIC的專業(yè)管理能力，保險資金可以降低直接股權(quán)投資的投研門檻，分散單一項目風(fēng)險。

“通過這些天的討論，我們當(dāng)前傾向通過認(rèn)購AIC所發(fā)行的債券，引導(dǎo)保險資金參與AIC股權(quán)投資試點。”這位中等規(guī)模保險公司資產(chǎn)管理部人士告訴記者。究其原因，債券投資形式的投資決策相對更快，也契合保險資金的投資安全性訴求。

“險資出資+AIC專業(yè)化管理”運行模式有望鋪開

記者獨家獲悉，此前已有AIC旗下股權(quán)投資基金嘗試向保險公司尋求募資，但由于種種原因，相關(guān)投資合作“不了了之”。

“當(dāng)時保險資金參與AIC股權(quán)投資試點尚未開閘，保險公司也不知道這項投資是否具備可行性。”上述中等規(guī)模保險公司資產(chǎn)管理部人士向記者解釋說。

在他看來，《通知》的面世，無形間將拓寬保險資金的股權(quán)投資范疇。此前，保險資金的股權(quán)投資，主要以投資單個企業(yè)項目股權(quán)、以出資人（LP）身份出資保險機構(gòu)所管理的股權(quán)投資基金為主，也有部分保險資金流向第三方PE/VC機構(gòu)所管理的創(chuàng)投基金與產(chǎn)業(yè)基金。

1月23日，金融監(jiān)管總局副局長肖遠(yuǎn)企表示，從保險資金運用看，資本市場和未上市企業(yè)股權(quán)是主要的投資方向，目前股票和權(quán)益類基金投資占比是12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比是9%，兩項加起來是21%，這反映保險資金作為耐心資本、長期資本，在投資長期方面的優(yōu)勢和決心。

這位中小保險公司股權(quán)投資部人士告訴記者，經(jīng)歷一段時間的股權(quán)投資實踐，當(dāng)前保險公司對股權(quán)投資基金的投前盡調(diào)、投資決策、投后管理、業(yè)績考核、創(chuàng)投機構(gòu)管理人投資水準(zhǔn)考察等方面都建立了日益完善的評估機制，未來保險資金投資AIC通過附屬機構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金，或?qū)⒊蔀樗麄儏⑴cAIC股權(quán)投資試點的主流形式。

記者注意到，相比參與投資AIC旗下股權(quán)投資基金與發(fā)行債券，受訪保險公司對參股AIC普遍持觀望態(tài)度。

上述中等規(guī)模保險公司資產(chǎn)管理部人士向記者透露，他們尚未研究參股AIC的操作可行性。究其原因，是當(dāng)前五家AIC公司均由五大國有銀行發(fā)起設(shè)立，中小保險公司未必合適參股相關(guān)AIC。但隨著《通知》支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司(AIC)，一旦某些中小銀行獲準(zhǔn)設(shè)立AIC，中小保險公司的參股機會或?qū)㈦S之來臨。

民生證券研究院分析師張凱烽認(rèn)為，《通知》允許險資參股AIC，意味“險資出資+AIC專業(yè)化管理”運行模式有望鋪開。

險資青睞AIC股權(quán)投資基金優(yōu)質(zhì)項目儲備與退出前景 “雙GP”操作有望落地

這位中等規(guī)模保險公司資產(chǎn)管理部人士告訴記者，在《通知》出臺后，公司高層迅速組織股權(quán)投資部門舉行多次會議，討論保險資金參與AIC股權(quán)投資試點的具體方式。

“最初，我們考慮參與投資AIC所發(fā)起的股權(quán)投資基金，但在實際投資環(huán)節(jié)，有些操作細(xì)則仍需明確。”他告訴記者。一是保險公司針對AIC所發(fā)起股權(quán)投資基金的投前盡調(diào)、投資決策、投后管理等相關(guān)操作規(guī)范；二是保險公司投資AIC所發(fā)起的股權(quán)投資基金的金額上限、以及單個股權(quán)投資基金的投資最高額度；三是AIC如何做好股權(quán)投資基金信息披露工作以滿足保險公司的合規(guī)操作要求，都需要相關(guān)部門給出明確的操作指引與操作細(xì)則。

這令他所在的保險公司轉(zhuǎn)而傾向先認(rèn)購AIC所發(fā)行的債券，作為保險資金參與AIC股權(quán)投資試點的主要方式。畢竟，通過認(rèn)購AIC所發(fā)行的債券，保險公司也能引導(dǎo)更多保險資金通過AIC渠道“投早投小投科技”，作為耐心資本支持國家科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。此外，當(dāng)前五家AIC均由五大國有銀行發(fā)起設(shè)立，相關(guān)的AIC發(fā)行債券具有較高的信用評級，也能滿足保險資金的投資安全性訴求。

記者獨家獲悉，前些年個別AIC曾與保險公司有過接觸，希望后者能投資他們所設(shè)立的股權(quán)投資基金。但是，當(dāng)時相關(guān)保險公司提議能否與AIC各自設(shè)立一家股權(quán)投資基金管理公司，采取“雙GP”（雙普通合伙人）模式管理這只股權(quán)投資基金，再運作保險資金以LP身份注資這只股權(quán)投資基金。

究其原因，這家保險公司認(rèn)為自己若能以GP身份參與這只股權(quán)投資基金的實際投資管理，相關(guān)投資決策的成功幾率更高。但是，由于雙方均不知道“雙GP”模式能否獲批，這項投資最終“不了了之”。

在上述中小保險公司股權(quán)投資部人士看來，隨著《通知》支持保險資金依法合規(guī)投資AIC通過附屬機構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金，如今“雙GP”模式的操作可行性相應(yīng)大幅增加。

“近年，保險資金參與投資AIC旗下股權(quán)投資基金的意愿也在提升。”他告訴記者。隨著相關(guān)部門持續(xù)擴大AIC的業(yè)務(wù)運作區(qū)域，如今越來越多AIC與地方政府合作發(fā)起大型產(chǎn)業(yè)投資基金，積累大量當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)項目，并在項目退出方面得到地方政府的扶持。在保險公司看來，這不但增強了AIC旗下股權(quán)投資基金的項目投資成功率與項目退出操作前景，也令險資投資風(fēng)險相應(yīng)下降，因此保險公司也樂意以LP身份參與AIC旗下股權(quán)投資基金注資，分享地方政府經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展成果同時扶持更多科技企業(yè)成長。

險資參股AIC緣何選擇“觀望”

記者注意到，相比積極參與AIC旗下股權(quán)投資基金與發(fā)行債券的投資，受訪保險公司對參股AIC持觀望態(tài)度。

前述中小保險公司股權(quán)投資部人士告訴記者：“現(xiàn)在討論我們是否參股AIC，還為時尚早。”

究其原因，是當(dāng)前5家AIC均由國有大型銀行發(fā)起，若險資打算參股這些AIC，或許由行業(yè)頭部大型保險公司“參與”更合適。

在他看來，中小保險公司參股AIC并非沒有機會，但需要等待更多股份制銀行與地方銀行獲準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立AIC。

據(jù)2021年6月29日起施行的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起AIC，需符合多項條件，包括最近3個會計年度連續(xù)盈利；最近2年內(nèi)無重大違法違規(guī)行為；入股資金為自有資金，不得以債務(wù)資金和委托資金等非自有資金入股等；

此外，金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的注冊資本應(yīng)為一次性實繳貨幣資本，最低限額為100億元人民幣或等值自由兌換貨幣。

記者多方了解到，100億元的實繳資本出資門檻，或令A(yù)IC股權(quán)投資試點地區(qū)當(dāng)?shù)劂y行對發(fā)起AIC持相對審慎的態(tài)度。

“這也是我們暫時沒有研究參股AIC操作可行性的一大原因。”這位中小保險公司股權(quán)投資部人士向記者透露。除此之外，還有一些隱性因素也會影響保險公司對參股AIC的投資意愿。

據(jù)《管理辦法》相關(guān)條款顯示，作為金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的股東，其他境內(nèi)外法人機構(gòu)應(yīng)具備多項條件，包括具有良好的公司治理機制；最近2個會計年度連續(xù)盈利；最近2年內(nèi)無重大違法違規(guī)經(jīng)營記錄；入股資金為自有資金，不得以債務(wù)資金和委托資金等非自有資金入股；承諾5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，不將所持有的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托等。

在這位中小保險公司股權(quán)投資部人士看來，保險公司要滿足這些條件，并非難事。但是，《管理辦法》所羅列的“企業(yè)不得作為金融資產(chǎn)投資公司股東”的某些情形，或影響保險公司參股AIC的獲批幾率。其中包括“股權(quán)關(guān)系復(fù)雜且不透明、關(guān)聯(lián)交易異常”；“資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)杠桿率明顯高于行業(yè)平均水平”等。

“這意味著風(fēng)險綜合評級、綜合償付能力充足率、核心償付能力充足率相對較低；或存在異常關(guān)聯(lián)交易的保險公司難以成為AIC的股東。”他向記者分析說。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝