每經(jīng)編輯 趙云    

北京時間3月20日凌晨，美聯(lián)儲召開了3月FOMC會議，以全票贊同的投票結(jié)果決定維持基準(zhǔn)利率4.25%-4.50%不變 ，但是在縮表方面出現(xiàn)分歧，鷹派票委Waller表示不支持放緩縮表，其余票委同意。本次利率決定符合市場預(yù)期，但放緩縮表疊加會后表述偏鴿，股債齊漲。截至擬稿時間，標(biāo)普500、納指100、道指分別上漲1.1%、1.3%、0.9%；VIX恐慌指數(shù)升至21.7；美十年期國債利率會后陡峭下行7bp至4.24%，兩年期國債利率走勢相同下行11bp至3.97%；美元指數(shù)跌至103.4；COMEX期金漲0.56%至3058美元。 

點陣圖中位數(shù)顯示25年降息幅度維持50bp不變，26和27年利率中樞亦和上次相同。FOMC點陣圖中位數(shù)預(yù)測相比去年12月無變化。2025年末利率中樞為3.875%（隱含25年降息兩次的預(yù)期），2026年利率中樞為3.375%，2027年利率中樞為3.125%。同時，長期政策利率的預(yù)估中值（中性利率）亦保持在3%不變。整體點陣圖觀點分歧度環(huán)比保持穩(wěn)定。

（灰點為24年12月點陣圖，籃點為25年3月點陣圖） 

預(yù)測方面，下修GDP增速，上修25年通脹。相較24年12月預(yù)測中位數(shù)，美聯(lián)儲將GDP增速：25年從前值的2.1%大幅下修至1.7%，26年由2.0%下修至1.8%，27年由1.9%下修至1.8%；失業(yè)率：25年從前值的4.3%上修至4.4%，26年、27年均維持4.3%不變；核心PCE同比：25年從前值的2.5%上修至2.8%，26年維持2.2%不變，27年維持2.0%不變。 

鮑威爾在利率決定后的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲會在必要時放松政策，美國經(jīng)濟衰退可能性增加，放緩縮表不傳遞任何信號，關(guān)稅對可能短期通脹預(yù)期有推升但是認(rèn)為長期預(yù)期不會上升。發(fā)布會上鮑威爾針對如下要點給出答復(fù)：

1. 降息：鮑威爾表示，美聯(lián)儲不需要匆忙調(diào)整政策立場。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策。
2. 經(jīng)濟：鮑威爾表示，美國經(jīng)濟總體強勁，調(diào)查顯示經(jīng)濟不確定性加劇。美國經(jīng)濟衰退的可能性有所上升，但并不高。市場信心大幅下滑，但經(jīng)濟活動尚且沒有。
3. 通脹：鮑威爾表示，通貨膨脹仍然相對較高，今年通脹取得進一步進展可能會有所延遲。一些短期通脹指標(biāo)已出現(xiàn)上升趨勢。并不否認(rèn)短期通脹預(yù)期的上升，但長期預(yù)期不會上升。五年以后沒有通脹的故事可講。
4. 縮表：鮑威爾表示，美聯(lián)儲做出了技術(shù)性決策，以放緩縮表速度。美聯(lián)儲將于4月1日開始放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐。此時是放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減的良好時機。當(dāng)前沒有計劃放緩MBS的減持速度。放緩縮表的決定并沒有傳遞出任何信號。市場指標(biāo)表明儲備金充足。
5. 關(guān)稅政策影響：鮑威爾表示，調(diào)查顯示關(guān)稅推動通脹預(yù)期。如果最近兩個月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，這肯定與關(guān)稅有關(guān)。美聯(lián)儲工作人員對關(guān)稅影響有一個模擬預(yù)測，該預(yù)測假設(shè)美國被全面實施關(guān)稅報復(fù)。 

市場反應(yīng)及影響：

l  美聯(lián)儲態(tài)度中性偏鴿，股債齊漲。前期發(fā)布的2月CPI和PPI均顯示美國通脹超預(yù)期放緩，給聯(lián)儲轉(zhuǎn)向提供了空間，而圍繞特朗普的關(guān)稅政策，市場也對經(jīng)濟衰退可能及不確定性進行了一定的交易，長端美債利率已從4.5%以上的高位回落至4.3%附近。3月FOMC會議按兵不動符合預(yù)期，點陣圖中位數(shù)預(yù)測也無明顯變化，但是聯(lián)儲整體態(tài)度中性偏鴿。具體地，聯(lián)儲顯著放緩了縮表進程，下修了25年的GDP增速預(yù)測并承認(rèn)衰退可能性增加，并表示如果勞動力市場疲軟會進行降息。綜合來看，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)，本次FOMC會議前后，市場押注25年5月降息25bp概率持平于20.7%，25年降息幅度從前一日的59bp升至66bp。從資產(chǎn)端看，美股上漲，美債利率下滑。 

l  通脹粘性和供給恢復(fù)雙重考驗下，美債利率下行空間有限。十年期美債利率在美聯(lián)儲偏鴿態(tài)度下繼續(xù)回落至4.24%。往后看，我們認(rèn)為下行空間有限。通脹方面，表面看2月CPI和PPI均低于預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)來看主要源于機票價格等個別項的大幅波動，排除干擾后仍符合前期判斷的核心商品項通縮收斂、核心服務(wù)項通脹尚未大幅回落的趨勢。美聯(lián)儲關(guān)注的核心PCE預(yù)計仍保持堅挺，多個通脹預(yù)期指標(biāo)仍繼續(xù)上行，這加大了美聯(lián)儲全面放鴿的難度。在尚未出現(xiàn)更直接的衰退證據(jù)之前，降息路徑已階段性較為充分計入當(dāng)前利率水平。供需方面，美債或面臨著兩重考驗：1）企業(yè)債25Q2到期歷史峰值；2）債務(wù)上限解決，財政部發(fā)債恢復(fù)。但是美股的疲軟仍有望為債市提供階段性買盤支撐。增長方面，目前市場已經(jīng)對關(guān)稅的負(fù)面拖累進行了一定定價，而對減稅和去監(jiān)管的催化預(yù)期的押注有所減少。 

l  衰退邏輯短期難以證偽而AI敘事缺少催化，資金或繼續(xù)從美股流出至其他市場。美股方面，我們認(rèn)為短期內(nèi)分子端的壓力仍將壓制美股。關(guān)稅爭端繼續(xù)打擊市場情緒，且美國高層對當(dāng)前政策推行的戰(zhàn)略定力較強，“特朗普看跌期權(quán)”短期或難奏效。衰退敘事暫無法通過數(shù)據(jù)證偽，且多家航司下調(diào)盈利指引印證消費支柱的動搖跡象，疊加上AI產(chǎn)業(yè)暫時缺少新想象空間，資金分流至有積極變化的非美市場的趨勢或仍將持續(xù)。 

相關(guān)產(chǎn)品：

黃金基金ETF（518800）：利率決議公布后，現(xiàn)貨黃金價格走高，美元指數(shù)短線下挫近20 點。市場的降息預(yù)期小幅上升，但整體變化不大。近期行情驅(qū)動在于特朗普關(guān)稅政策反復(fù)以及經(jīng)濟“衰退預(yù)期”引發(fā)的避險情緒升溫。各國“去美元化”進程繼續(xù)，美元信用沖擊繼續(xù)潛在推高貴金屬估值，黃金或仍有上升空間。 

中證A500ETF（159338）：美聯(lián)儲大幅下調(diào)今年經(jīng)濟預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期，體現(xiàn)了聯(lián)儲對經(jīng)濟陷入滯脹的警惕。衰退敘事暫無法通過數(shù)據(jù)證偽，疊加上AI產(chǎn)業(yè)暫時缺少新想象空間，資金分流至有積極變化的非美市場的趨勢或仍將持續(xù)。A股核心指數(shù)近期彰顯韌性。 

現(xiàn)金流ETF（159399）: 自由現(xiàn)金流指數(shù)通過錨定企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的真實現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，能夠有效對沖資產(chǎn)負(fù)債表波動風(fēng)險，并為股東回報的可持續(xù)性提供底層支撐。現(xiàn)金流ETF跟蹤的富時現(xiàn)金流指數(shù)歷史年化受益超20%，2019-2024年連續(xù)6年正收益。該基金月月可評估分紅。目前該基金規(guī)模24.17億元，位居同類第一名。 

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請選擇與風(fēng)險等級相匹配的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。