每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘    

面對(duì)近期全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，黃金的避險(xiǎn)光環(huán)卻“風(fēng)光不再”。

截至4月7日21時(shí)，COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在3040.00美元/盎司，較4月初創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)3201.60美元/盎司下跌約160美元/盎司。

一位華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，這并不意味著華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金價(jià)格“見頂”。過去一周黃金價(jià)格之所以沖高回落，主要原因是全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致華爾街投資機(jī)構(gòu)杠桿投資組合面臨虧損壓力，急需補(bǔ)充保證金維持當(dāng)前的投資組合（避免被強(qiáng)制平倉(cāng)）。在這種情況下，流動(dòng)性相對(duì)較好且盈利頗豐的COMEX黃金期貨頭寸成為他們套現(xiàn)資產(chǎn)籌資補(bǔ)充保證金的重要選擇。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸較前一周下降1035700盎司。

這位華爾街投行貴金屬部人士認(rèn)為，這種狀況或許是“短期現(xiàn)象”，隨著對(duì)沖基金解決杠桿投資組合保證金資金缺口，在當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與貿(mào)易環(huán)境下，黃金的避險(xiǎn)屬性將很快“回歸”，吸引更多資本涌入黃金市場(chǎng)。

4月7日，德意志銀行發(fā)布最新報(bào)告指出，盡管上周金價(jià)有所回調(diào)，但黃金的牛市基本面依然強(qiáng)勁。德意志銀行維持對(duì)黃金價(jià)格的看漲立場(chǎng)，預(yù)計(jì)2025年底全球金價(jià)將達(dá)到3350美元/盎司。

黃金價(jià)格突然“漲不動(dòng)”了？

上周，COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)一度突破3200美元/盎司整數(shù)關(guān)口后，黃金價(jià)格突然“漲不動(dòng)”了。

“這背后，是華爾街投資機(jī)構(gòu)一面因全球貿(mào)易環(huán)境惡化而繼續(xù)看漲黃金價(jià)格，一面卻不得不套現(xiàn)大量COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸籌資，用于補(bǔ)充美股杠桿投資組合的保證金缺口。”這位華爾街投行貴金屬部人士向記者表示，“具體而言，受全球貿(mào)易環(huán)境惡化與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大等因素影響，3月以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)等美國(guó)股票指數(shù)持續(xù)回調(diào)，導(dǎo)致華爾街投資機(jī)構(gòu)手里的美股杠桿投資組合凈值紛紛跌至預(yù)警線；若他們不在規(guī)定時(shí)間內(nèi)填補(bǔ)杠桿投資組合保證金缺口，就面臨美股經(jīng)紀(jì)商強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

在這種情況下，收益頗豐且流動(dòng)性不錯(cuò)的黃金期貨期權(quán)頭寸成為他們套現(xiàn)資產(chǎn)籌資解決保證金缺口的重要選擇。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，上周以來(lái)，華爾街市場(chǎng)一度出現(xiàn)奇特現(xiàn)象——對(duì)沖基金經(jīng)理們一面看漲黃金價(jià)格，一面卻在悄悄減持COMEX黃金期貨多頭頭寸與黃金ETF持倉(cāng)，原因是他們必須先解決美股杠桿投資組合保證金缺口。尤其是3月以來(lái)，在標(biāo)普500指數(shù)整體回調(diào)幅度超過13%的情況下，不少華爾街高杠桿投資基金的美股投資組合凈值大幅回撤，保證金相應(yīng)縮水，無(wú)法維持其投資組合持倉(cāng)；若在下個(gè)月結(jié)算日沒有繳足保證金，就將面臨強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。這迫使4月首周對(duì)沖基金迅速減持COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸，趕在本月結(jié)算日前解決保證金缺口。

“由于3月以來(lái)美股持續(xù)回調(diào)，部分美股經(jīng)紀(jì)商還提高了部分華爾街投資機(jī)構(gòu)的美股杠桿投資保證金比例，到時(shí)他們套現(xiàn)黃金資產(chǎn)籌資的迫切性與力度更高。”他直言。

需要注意的是，對(duì)沖基金此舉所帶來(lái)的金價(jià)回調(diào)，也成為新資本“入場(chǎng)”的契機(jī)。4月7日，COMEX黃金期貨主力合約一度跌破3000美元/盎司整數(shù)關(guān)口后，大量抄底資金迅速入場(chǎng)，令COMEX黃金期貨隨即收復(fù)部分失地，重回3050美元/盎司一線。

為什么出現(xiàn)沖高回落？

上述華爾街投行貴金屬部人士告訴記者，華爾街家族辦公室與資管機(jī)構(gòu)正成為抄底黃金的新資本力量，原因是全球貿(mào)易環(huán)境惡化與全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性令他們迅速進(jìn)入避險(xiǎn)模式，將大量資金從美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，作為兼具抗通脹屬性和避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)，黃金將迎來(lái)持續(xù)上漲行情。此外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱態(tài)勢(shì)，以及尚未明顯回落的高通脹狀況，也是支撐金價(jià)的重要因素。

明明指出，隨著國(guó)際宏觀形勢(shì)復(fù)雜化，以及全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，金價(jià)成為一季度表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。

“事實(shí)上，在當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境惡化與全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加的趨勢(shì)下，越來(lái)越多華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金將成為今年表現(xiàn)最好的一個(gè)大類資產(chǎn)。”前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

高盛集團(tuán)近日發(fā)布報(bào)告指出，在極端情景下，黃金價(jià)格有望在2025年底突破4200美元/盎司關(guān)口，并在2026年“邁向”4500美元/盎司。

在上述華爾街投行貴金屬部人士看來(lái)，上周COMEX黃金期貨價(jià)格沖高回落的另一個(gè)因素，是美國(guó)政府最終沒有對(duì)黃金進(jìn)口加征關(guān)稅，引發(fā)華爾街部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)黃金價(jià)格的重新估值。

此前，由于市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)政府或?qū)S金進(jìn)口加征關(guān)稅，導(dǎo)致華爾街投資機(jī)構(gòu)紛紛將關(guān)稅效應(yīng)提前計(jì)入COMEX黃金期貨價(jià)格，推高了COMEX黃金期貨價(jià)格持續(xù)上漲，一度較倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格高出逾60美元/盎司。

如今，這些資本眼看“關(guān)稅效應(yīng)”落空，要么增加COMEX黃金期貨期權(quán)空頭頭寸鎖定此前的“盈利”，要么干脆削減COMEX黃金期貨期權(quán)多頭頭寸“落袋為安”。

未來(lái)黃金價(jià)格走勢(shì)如何？

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)空頭頭寸較前一周增加577700盎司。

這位華爾街投行貴金屬部人士向記者指出，當(dāng)前倫敦—紐約的跨地黃金套利交易“退潮”，也令COMEX黃金期貨的“溢價(jià)空間”相應(yīng)收窄。具體而言，受美國(guó)政府沒有對(duì)黃金進(jìn)口加征關(guān)稅影響，COMEX黃金期貨與倫敦黃金現(xiàn)貨的價(jià)差持續(xù)收窄至約20美元/盎司，導(dǎo)致華爾街投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)將黃金從倫敦轉(zhuǎn)運(yùn)至紐約難以獲得可觀的價(jià)差收益，紛紛削減“過度溢價(jià)”的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸。

但他認(rèn)為，盡管倫敦—紐約黃金跨地套利交易“退潮”，但這不影響未來(lái)黃金價(jià)格繼續(xù)上漲趨勢(shì)。畢竟，全球央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，加之避險(xiǎn)資金持續(xù)流向黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金），正給黃金價(jià)格帶來(lái)新的上漲動(dòng)能。

德意志銀行發(fā)布報(bào)告指出，2022年以來(lái)，全球央行的黃金買盤，基本占到黃金市場(chǎng)需求的24%，遠(yuǎn)高于2010~2021年的平均水平；且2022年第四季度以來(lái)，全球央行的黃金需求以約700億美元/年的速度增加，顯著高于2012~2021年期間的230億美元/年。此外，在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年半的資金凈流出后，發(fā)達(dá)國(guó)家黃金ETF自2025年2月起重新出現(xiàn)資金凈流入，顯示在全球貿(mào)易環(huán)境惡化與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性增加的情況下，越來(lái)越多歐美投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入避險(xiǎn)模式。

世界黃金協(xié)會(huì)的央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查顯示，2022年以來(lái)，預(yù)期未來(lái)五年將適度提高黃金儲(chǔ)備比例的全球央行比例，從46%上升至66%。這些國(guó)家央行之所以增持黃金儲(chǔ)備，主要是看重黃金的長(zhǎng)期保值與對(duì)沖通脹特點(diǎn)，在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇期間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖表現(xiàn)，以及投資組合多元化配置。

德意志銀行預(yù)計(jì)，今年底全球黃金價(jià)格有望達(dá)到3350美元/盎司；若全球央行的黃金配置高需求持續(xù)到明年底，明年黃金平均價(jià)格有望達(dá)到3900美元/盎司。

值得注意的是，截至4月8日18時(shí)許，COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在3020美元/盎司附近。

封面圖片來(lái)源：視覺中國(guó)